比特币与以太坊(BTC/ETH)订单簿目前持有的挂单流动性已超过2025年10月10日闪崩当日或2026年初的水平，而山寨币流动性持续萎缩，现货交易量仍远低于2025年10月的峰值。

在加密货币历史上最大规模的清算事件发生一年后，市场的基础结构呈现出两极分化的局面。主流币的增幅以美元计算依然稳固，反映出做市商——即在买卖两侧持续挂单的交易公司——投入了更多资金，而不仅仅是币价更便宜所致。山寨币流动性则走向了相反方向，自2025年初以来美元深度持续下降——这一跌幅被代币价格下跌所掩盖。每周现货交易量较崩盘周下降近三分之二，但较8月低点已大约翻倍。

崩盘回顾

在突破126,000美元创历史新高数日后，比特币在2025年10月10日上午回落至122,600美元。数小时后，其价格暴跌至105,000美元以下，其中大部分跌幅发生在周五晚间（美国时间）交易清淡的数分钟内，此前总统唐纳德·特朗普宣布对中国进口商品加征100%关税。单日被清算的杠杆头寸超过190亿美元。清算是当杠杆头寸的抵押品不再足以覆盖亏损时被强制平仓，而连锁清算可能在数小时内抽干订单簿中的流动性。

衡量复苏程度

为评估市场此后的修复情况，CoinDesk Research比较了主要中心化交易所在四个日期的市场深度：2025年1月1日、2025年10月10日、2026年1月1日以及本周。深度是指靠近当前价格挂立的买单和卖单的价值。订单簿越深，大额交易在不推动市场行情的情况下可以吸纳的成交量就越大。

比特币的订单簿目前比上述任何一个早期日期都要深。10月7日，价格1%范围内约聚集了1170万美元的挂单——比一年前崩盘当日多出约75%，高于2026年初的约900万美元和2025年初的约690万美元。

这并非价格效应。比特币目前的价格比崩盘前低约三分之一，因此以美元衡量的更深的订单簿反映出做市商投入了更多资金，而不仅仅是币的价值下降。大部分改善集中在靠近价格的位置，即做市商报价最活跃的区域。在距离价格5%的更远区间，约2400万美元的深度与2025年1月的水平大致相当。

以太坊的复苏在某些方面更为强劲。距价格0.5%范围内的深度较崩盘当日增加逾一倍，达到约420万美元。距价格1%处的深度增长约分之三，达到约530万美元，高于1月份的两个读数。

"主流币深度的增加是真实资金，而非价格效应,"CoinDesk研究员Saksham Diwan表示。

重建的订单簿本周经受了早期考验。随着市场抛售，比特币距价格1%的深度在10月7日至10月8日间下降约12%。以太坊最窄区间的深度略有变薄，但距离价格更远的订单有所增加。

山寨币被甩在身后

对山寨币而言，情况恰恰相反。在CoinDesk Research的山寨币组合中，美元深度在2025年1月1日达到最高，此后每个测量日期均有所下降。距价格5%处的深度自2025年初以来下降约三分之一，至约200万美元。在靠近价格的1%区间，其深度下降约六分之一。

以代币数量衡量，山寨币深度看起来较为健康：其于今年1月1日见顶，此后仅小幅回落。但分析师表示，以代币数量计算的恢复主要是价格下跌的结果，掩盖了投入资金的持续流失。美元指标才是决定市场交易方式的关键：订单簿越薄，价格变动前可吸纳的成交量就越少。

现货交易量萎缩

现货交易并未恢复。据CoinDesk Research数据，截至9月27日的四周内，中心化交易所的每周现货交易量平均约为2790亿美元——比崩盘周8010亿美元的交易量低近三分之二。交易活动于8月触底，当时每周交易量降至约1350亿美元，此后已翻倍。即便如此，这一水平仍远低于崩盘前后所见的水准。

这意味着什么

2025年10月10日，加密货币的流动性在数小时内消失殆尽。它将重新出现在何处，一直是个悬而未决的问题。

"一年前，我们曾写道流动性稀薄且碎片化，尚不清楚尘埃落定后资金将轮动至何处。现在我们有了答案：比特币和以太坊,"CoinDesk研究主管Joshua de Vos表示。"做市商已回归主流币，流动性高于崩盘前水平，而山寨币流动性整体仍呈下行趋势。除少数几种山寨币外，我预计这种分化将持续到明年，因为主流币将继续主导机构兴趣和交易量。"

这种分化现在定义了市场的交易方式：承接大额订单的能力已集中于比特币和以太坊，而大多数山寨币的成交则在比崩盘前更薄的订单簿中进行。现货交易量能否从8月低点继续重建，以及主流币订单簿能否在下一轮抛售中保持新的深度，将是检验这种再平衡持久性的关键指标。

来源：CoinDesk