根据链上分析公司Glassnode的数据,比特币衍生品市场正在经历一场远离传统交割期货的结构性再平衡。永续合约目前在杠杆交易中占据更大份额,而期权在对冲和波动率策略中的地位也在稳步上升。

在Glassnode追踪的离岸加密原生平台上,交割比特币期货活动——即约定交易双方在未来某一固定日期以固定价格买入或卖出资产的合约——已较2021年水平下降约97%。同期,期权在加密原生比特币衍生品未平仓合约中的占比从大约四分之一扩大至近一半。该公司的研究发现,在2019年以来研究的五种市场行情中,期权在其中四种中赢得了市场份额。

这一下降并不意味着期货的消失。相反,市场已将交割合约的传统功能在两类工具之间进行了分工:永续合约允许交易者持有无到期日的杠杆头寸;期权则赋予持有者在预定价格买入或卖出的权利而非义务,为对冲、下行保护和波动率交易提供工具。

永续合约已成为寻求直接杠杆比特币敞口的交易者的主导工具。与传统期货不同,永续合约不会到期,而是依靠多空双方之间的资金费率支付,使合约价格贴近标的资产。

2026年9月18日币安市场的快照显示了这一差距的规模。该交易所的BTCUSDT永续合约持有约108,289 BTC的未平仓合约,而BTCUSDC永续合约另有19,465 BTC。两个合约合计代表约99.3亿美元的未平仓头寸。相比之下,币安于2026年9月25日和12月25日到期的交割比特币合约当时合计未平仓仅约7,700万美元。

这一比较仅限于单一交易所和一个时点,但它表明永续合约已吸收了此前通过交割期货进行的绝大部分杠杆交易。对于解读比特币衍生品数据的人而言,实际影响在于,仅凭交割期货的未平仓合约数据,如今只能捕捉到加密原生杠杆活动的一小部分。

与此同时,随着比特币市场的成熟,期权的重要性日益提升。其价值超越了单纯的 directional 操作,使投资者能够对冲大额持仓、防范下跌、卖出看涨期权以产生收益,或在不建立简单多头或空头头寸的情况下交易波动率。

这一趋势在2026年1月达到一个里程碑:在有追踪数据以来,比特币期权未平仓合约首次超越期货未平仓合约,达到约741亿美元,而期货约为652.2亿美元。

比特币持有结构的变化也增加了对此类工具的需求。现货ETF、企业金库、投资基金和做市商可以持有大量比特币敞口,同时利用衍生品调整或对冲相关风险,而无需直接卖出标的资产。

支持衍生品交易的抵押品同样发生了变化。据Glassnode称,加密衍生品已逐渐摆脱以比特币计价的抵押品,转向稳定价值资产,降低了在抛售期间交易者抵押品与杠杆头寸同时贬值的可能。

尽管如此,传统期货在受监管的市场中仍扮演重要角色。Glassnode关于离岸平台的数据不包含CME,而后者的比特币期货服务于需要标准化合约、受监管清算和完善风险管理基础设施的机构投资者和交易者——这意味着受监管平台上的活动未计入上述离岸数据。

因此,即便永续合约主导着加密原生杠杆交易、期权在组合风险管理中日益重要,交割期货仍保留着更为专业化的角色。更广泛地说,这一转变反映了比特币衍生品市场的成熟:不再是单一期货产品满足大部分交易需求,杠杆、对冲、波动率和机构敞口正日益由不同的工具分别承担。因此,未平仓合约在永续合约、期权和交割期货之间的分布,可以作为衡量当前市场中杠杆、对冲和机构敞口所处位置的一个标尺。

上述研究结果是BitcoinKE于2026年9月21日基于Glassnode的研究报道的。来源:BitcoinKE