比特币正在表现出历史上与市场底部相关的多个特征，不过当前的链上数据尚未确认明确的周期低点。来自CryptoQuant的调整后净未实现盈亏（aNUPL）分析（由分析师MorenoDV提供）表明，随着BTC持续在远低于周期峰值的水平交易，长期持有者（LTH）正面临重大的未实现亏损。aNUPL等链上指标已成为判断比特币在其更广泛的四年市场周期中所处位置的标准分析框架，是对传统价格图表分析的补充。

aNUPL指向筑底条件而非完全投降

调整后NUPL衡量未实现盈亏，同时过滤掉非活跃供应造成的失真。最新读数显示，长期持有者的aNUPL低于更广泛的市场平均水平，处于负值区域，表明经验丰富的投资者正在吸收不断增长的按市值计价亏损。

该指标具有参考价值，因为此前比特币的几个重大底部都是在亏损蔓延至短期投机者之外、波及老牌持有者之后才形成的。在2018年周期中，BTC从约20,000美元跌至约3,200美元；在2022年周期中，BTC从约69,000美元跌至约15,500美元附近，这两个低点之前都经历了长期的负LTH aNUPL时期。然而，与此前宏观投降事件中记录的长期负值状况相比，当前的水平仍相对温和。

长期持有者面临日益增加的压力

长期持有者的压力可以直接影响供应动态。这些投资者通常表现出更强的信念和对短期价格波动的较低敏感度。如果未实现亏损持续扩大，部分持有者可能会清算仓位，产生新一轮已实现亏损，并可能加速投降阶段。

另一种情况也可能存在。资金更充裕的持有者可能会吸收成本基础较高的投资者抛售的代币，逐步收紧可用供应，使BTC能够建立更具韧性的底部，而无需重演此前周期的深度回撤。CryptoQuant此前将这种动态描述为痛苦向更强劲的手中转移。比特币的价格结构也往往影响更广泛的数字资产市场，因为BTC在历史上占加密货币总市值的很大份额，这意味着其持有者基础和供应动态的变化可能对整个生态系统产生重大影响。

现货比特币ETF流入提供需求缓冲

ETF需求是对链上压力的重要制衡。美国现货比特币ETF——于2024年1月获得SEC批准，是此前熊市周期中不存在的结构性需求渠道——在截至8月7日的一周内吸引了约8.535亿美元的净流入，根据SoSoValue的数据，反映出即使在BTC持续承压交易的情况下，投资者兴趣仍在恢复。

尽管令人鼓舞，但单周的强劲表现并不能确认机构积累的持久回归。ETF资金流仍容易受到流动性状况、利率预期和整体风险偏好变化的影响。建议投资者将ETF资金流与已实现亏损、价格结构和持有者行为一并评估，而不是将其视为孤立的底部指标。

价格走势和已实现亏损将决定下一阶段走向

8月12日，BTC交易价格在64,200美元附近，该资产较其周期高点下跌约50%。后续确认预计将来自持有者行为而非任何单一指标。更深的LTH亏损配合大量已实现抛售将强化投降判断。

反之，如果BTC维持更高的低点，同时LTH aNUPL回升趋向零值，这将表明抛售压力正在被吸收。当前的链上格局描述的是一个正在进行中的筑底过程，而非已确认的市场底部。