机构为在不卖出比特币的情况下进行融资而借入资金的需求，几乎抽干了为此而建的资金池中的每一美元闲置资金。Morpho 主 cirBTC/USDC 市场所供应的 USDC 中，约 97.4% 目前已被借出，而在 9 月 21 日 Circle Mint 开放该市场接入时，这一比例仅为 8.1%。三周后，资金池已接近满仓。

从低调上线到接近满仓

截至 2026 年 10 月 13 日，Circle 的 Arc Layer-1 上旗舰 cirBTC/USDC 市场已存入 1.95 亿美元 USDC，其中 1.9 亿美元已被借出。

Circle 于 9 月 21 日推出 cirBTC，这是一种由比特币 1:1 支撑的代币，专为该公司称之为数字资产抵押借贷（Digital Asset-Backed Borrowing，简称 DABB）的产品而设计。在该结构下，符合条件的机构 Circle Mint 客户可以提交 cirBTC 作为抵押品，并借入直接计入其 Mint 余额的 USDC，从而在保持比特币敞口不变的情况下获得美元流动性。借贷业务通过 Arc 和以太坊上的 Morpho 市场运行。

抵押品并非瓶颈。目前有超过 3.04 亿美元的 cirBTC 为这些借款业务提供担保。瓶颈在于交易另一端的 USDC 供应。

资金紧张并不局限于这一旗舰市场。Arc 上的多个较小规模的 cirBTC/USDC 独立市场也报告资金使用率接近 100%。

各方在其中的角色分工

Circle 刻意将自身排除在借贷业务之外。它既不为贷款提供承保，也不在该结构中放贷。其角色是托管，通过 Circle National Trust 处理，储备证明通过 Chainlink 在链上发布，任何人都可以验证 cirBTC 背后的比特币确实存在。

Morpho 负责设定和管理市场参数，其中包括 86% 的清算贷款价值比（LLTV）。

借款成本一直保持在较低水平。市场中的浮动利率大致处于 2.8% 至 2.9% APY，当前借款利率接近 2.89%。在这类市场设计中，借款利率与资金使用率挂钩，因此在新增 USDC 注入之前，接近满仓的资金池的借款成本通常会变得更高。

Circle 还在 10 月初扩大了产品选择，与 Aave 的集成使机构客户获得了针对 cirBTC 进行借款的第二个场所。

使用率从 8.1% 跃升至 97.4% 为何重要

使用率衡量的是一个借贷池中实际被借出的资金比例。在大约三周内从 8.1% 升至 97.4%，表明需求远超供应，借款人的涌入速度快于放贷方。

对借款人而言，该产品运作符合预期，利率相对低廉，与 Circle Mint 的对接管道似乎也如宣传的那样运转。但由于主市场仅剩约 500 万美元的余量，下一个大额借款人可能会发现可用流动性所剩无几。接下来的走向将在链上可见：新的 USDC 供应方是否会补充资金池，Aave 场所是否会吸纳溢出需求，以及在资金使用率持续接近顶点的情况下，利率是否会脱离当前 2.8% 至 2.9% 的区间。

对机构比特币与 DeFi 的意义

参与者是机构 Circle Mint 客户，而非匿名钱包，他们正通过一个 DeFi 协议来实现这一目的。Circle 保持托管方和稳定币发行方的角色，Morpho 运行风险引擎，Chainlink 验证储备。

对 Circle 而，该产品为比特币持有者提供了将资产引入其生态系统的理由，并为 USDC 本身创造了新的需求。这些市场中借出的每一美元都是流通中的一美元 USDC。

它也为 Circle 自有的 Layer-1 网络 Arc 在上线初期提供了一个具体的应用场景。主市场以及较小的接近满仓的市场都位于 Arc 上。

风险是常见的那些，只是因集中度而被放大。86% 的 LLTV 留有余地，但比特币价格的大幅下跌可能使部分仓位面临清算。在一个几乎所有资金都已被贷出的市场中，清算和提款同时到来时，系统所承受的压力将是半空资金池所不会经历的。