当前的比特币熊市由一种陌生的动态所定义：卖出的投资者并非历史上与市场低迷相关的那批人，而持有的则是完全不同的群体。

对冲基金和资产管理公司已悄然成为比特币交易的主导参与者，在2026年上半年占据了Wintermute OTC柜台现货交易量的72%，创下纪录。这一数字较此前周期的61%有所上升。散户投资者——长期以来以在价格下跌时积极买入而闻名——如今却成了退出仓位的群体，这与此前熊市中观察到的模式截然相反，包括2022年FTX等交易所倒闭后的那轮下跌，当时散户投降与机构撤退是同时发生的。

链上数据揭示散户派发趋势

Glassnode的链上数据描绘了一幅清晰的画面。截至2026年3月，持有少于10枚BTC的散户钱包的累积趋势评分暴跌至0.11和0.05。接近零的评分意味着净卖出，而接近一的评分则意味着净累积。这些读数表明，小额持有者正以激进的步伐派发比特币——这是在有记录以来未完全清仓情况下的最低累积水平之一。

机构方面则呈现出截然相反的景象。比特币ETF于2024年1月推出，创造了在任何此前的比特币周期中都不存在的受监管交易所交易敞口工具，截至2025年10月已吸纳约600亿美元的净流入。即使比特币价格从高点下跌约50%并跌破67,000美元关口，这些ETF的累计净流出截至2026年3月仍保持在100亿美元以下。这意味着机构在与2020年COVID暴跌和2022年周期峰值至谷底下跌幅度相当的回撤中，保留了约85%的承诺资金。

机构信念坚定

Bitwise首席投资官Matt Hougan于2026年3月16日提供了背景解读。他将专业投资者在下行周期中的坚定——他称之为"钻石手"——归因于比特币作为"非共识资产"的独特地位。

当对冲基金将资金配置到比特币时，该决策通常涉及投资委员会、风险框架和漫长的内部审议。其结果是高信念持仓，不会仅仅因为价格在一个月内下跌20%就消散。

摩根大通的分析师也已关注到这一趋势。该行预计，2026年的加密货币资金流入将显著向机构投资者转移，此前2025年约有1,300亿美元主要通过比特币和Ether ETF流入的资金以散户为主导。这一预期与数字资产市场的更广泛趋势一致——自2024年以来推出的受监管产品、托管基础设施和合规框架，逐步降低了养老金、捐赠基金和注册投资顾问代表客户持有加密货币的门槛。

关键监测指标

累计ETF流出数据——目前低于100亿美元——仍然是关键指标。如果该数字显著加速，将表明即使是高信念的机构持有者也在重新审视其仓位。只要流出量相对于流入的600亿美元保持在可控范围内，支撑比特币的结构性需求就将持续存在。