据加密货币分析平台CryptoQuant创始人兼CEO Ki Young Ju称，随着机构持仓的扩大，比特币投资者可能面临较小的周期收益，同时亏损也更为有限。Ju在9月22日发布于X的比特币周期预测中指出，市场规模的大幅扩大正在收窄此前投机热潮中的极端波动。

Ju表示："我预计这轮比特币牛市周期的回报为3-5倍，而非再次出现10倍以上的抛物线式上涨，随后的熊市也将较为温和。"

他将这一转变归因于市场结构的深刻变化。他解释道："当比特币规模较小、散户占主导时，热钱催生了爆炸式上涨和80%的暴跌。如今，规模大得多的市场和不断增长的机构持仓正在抑制这两个极端。限制上行空间的同一力量也在缓和下行风险。"

Ju的展望与富达数字资产的历史分析相一致，后者在2024年5月记录了比特币波动性的下降。这家金融巨头解释称，进入更大市场的资金对价格的影响应更小，同时其研究谨慎区分了历史相关性与某种特定价格结果必然出现的证据。

持仓者盈利数据指向同一方向

Ju的评估基于一项盈利能力指数，他认为该指数显示峰值不再那么极端，周期低点则愈发坚韧。盈亏（PnL）指数追踪持仓者的总体盈利状况。他强调了其365日移动均线正在形成的拐点——这是一项移动较慢的指标，可平滑短期波动，通常只有在市场状况开始变化后才会作出反应。在附图中，比特币价格以灰色绘制，该指数的365日移动均线以紫色显示。近期的盈利峰值低于此前周期高点，支持了市场极端程度正在缓和的观点——不过在图表右端，紫色线仍处于零下方且持续下行。

这位分析师还报告称，即使在当前周期的低点，比特币仍高于持仓者的平均链上成本基准。他引用了市值与已实现价值比率（MVRV），该指标将市值与基于代币最近一次链上变动的估值进行比较，目前仍高于1。据他的解读，部分投资者承受了亏损，但持仓者整体仍高于其估算的获取成本。

独立研究补充了一个重要细节。据Glassnode称，比特币历史上的低波动性与长期持有者供应的相关性高于与市场规模的相关性。其9月8日的分析将长期持有者供应认定为所考察变量中解释力最强的变量，约占去趋势波动率方差的近19%。市值仅解释了约3%，说明仅凭市场规模无法完整解释价格的稳定性。

机构需求或重塑比特币的周期

Ju指出了三个支撑信号：不断上升的已实现市值（该指标按每枚代币最近一次链上变动的价格而非当前市场价格估值）、长期大持有者停止抛售，以及大量看涨期货。他将已实现市值的上升解读为新资金进入市场，并报告称大型期货交易者在底部附近建立了多头仓位。

他的最新论点延续了他此前的预测，即国际机构需求和ETF渠道或将塑造比特币的周期顶部。8月份，Ju强调了受监管投资渠道仍然有限的市场，并表示他预计更广泛的基金可用性、更深入的稳定币流动性以及使用代币化资产的金融基础设施将支持美国以外的参与。即便在美国本土，这类渠道的开放也是近期的进展：现货比特币交易所交易基金直到2024年1月才开始在美国交易，这是一种此前所有比特币周期中都不存在的受监管投资工具。

近期钱包数据提供了观察持仓变化的另一个视角。在比特币回升至85,000美元上方之前，两个较小持有者群体的地址数量减少了69,494个，分析公司Santiment将7-8月的这一收缩归因于投降式抛售——即持有者以亏损卖出以退出仓位的模式。不过，这些数据反映的是地址余额类别的变化，并不能证明有同等数量的个人投资者离开了比特币。

Ju评论道："放弃10倍的抛物线也意味着放弃80%的暴跌，而这恰恰是吸引耐心的长线资金、而非热钱的原因。"

更低的波动性——即价格变化的速度和幅度——是Ju关于采用这一长期论证的核心。他更宏大的论点超越了回报本身：他认为，更大的稳定性最终或使比特币作为货币使用更加可行。这种缓和是否会成为现实，读者可以通过本文引用的相同指标持续跟踪——PnL指数的365日移动均线、MVRV比率、已实现市值以及长期持有者供应——分析公司均会以定期更新的链上数据形式发布这些指标。

本报道原文由Bitcoin.com News发布。