加密货币历史上最剧烈的一次抛售引发约190亿美元强制平仓近一年后，分析师警告，导致崩盘的风险——失控的杠杆与拥挤的交易——依然稳固存在。

2025年10月10日的闪电崩盘中，比特币（BTC）从约122,000美元骤跌至105,000美元，其中大部分跌幅在数分钟内完成，而这距离该资产创下超过126,000美元的历史新高仅过去数日。强制平仓——即当亏损耗尽交易者的保证金时，杠杆仓位被强制关闭——使这次急跌演变为一场连环清算，抹去了加密市场中数十亿美元的杠杆押注，让经过数月看涨布局的交易者措手不及。撰写本文时，比特币交易价格为84,155.39美元，仍远低于去年崩盘前创下的历史高点。

尽管这次抛售动摇了市场信心，但引发崩盘的条件并未消失。杠杆交易和拥挤押注继续主导比特币的短期价格走势，即便交易者如今拥有更好的市场风险追踪工具。近一年过去，笼罩在市场上的问题依然是：交易者是否学到了足够多的东西，以防止类似事件再次发生。

"那是一场我们完全没有预料到的、非常迅速且剧烈的市场见顶，"Risk Dimensions的Mark Connors表示，他此前曾在瑞信（Credit Suisse）负责一个对冲基金持仓产品。"持仓结构在当时很重要，在今天同样重要，"他在接受采访时说。

一个随时可能崩塌的市场

崩盘发生前，未平仓合约量接近历史高位，交易者纷纷涌入多头仓位，押注比特币将沿着其熟悉的四年周期迈向新的纪录。

"大家心里都非常清楚，包括我自己，都重仓做多，因为当时感觉是'冲锋'时刻，"Connors说。"按照以往的周期，我们本来要冲击250,000美元到300,000美元、400,000美元的水平。"

然而，市场却与他们背道而驰。在Connors看来，此番逆转并非由区块链网络上的活动驱动，而是源于衍生品交易。

"这波行情显然不是链上数据。我的意思是，全是衍生品，"他说。"所以'纸面比特币'再次大行其道，并主导着短期走势。"

他认为，教训在于：比特币的价格既可以由杠杆押注驱动，也可以由对该资产的真实需求驱动。这一点在过去一年并没有太大改变。永续合约——允许交易者在不持有比特币的情况下对价格波动进行投机——仍是加密交易的重要组成部分，而交易所在继续提供杠杆产品方面有着强烈的经济动机——这也是比特币短期价格仍由衍生品市场而非现货市场决定的原因之一。

工具更好，风险依旧

尽管如此，与一年前相比，交易者应对这些风险的能力可能有所提升。

"数据在更好地定义市场结构方面不断进步，"Connors指出，订单簿和持仓数据的透明度已有所改善。"更多的信息意味着更高的确定性、更低的波动性。"

Hyperion Decimus联合创始人Chris Sullivan表示，交易者可以采取具体措施来保护自己免遭去年10月那种损失。他的建议首先是避免使用杠杆，并密切关注未平仓合约量、资金费率和市场情绪。未平仓合约量追踪未平仓衍生品合约的数量，而资金费率反映持有永续合约仓位的成本。这两项指标结合，可以帮助交易者发现市场何时过度偏向某一方向——正是去年崩盘前出现的那种单边持仓，分析师表示，只要杠杆产品依然存在，这些指标就值得持续关注。

Sullivan还提醒，当这些指标达到水平时，无论交易者押注的是上涨还是下跌，都应保持耐心。对于比特币的长期持有者，他建议买入资产后将其移出交易所，进行自托管，而不是将资产留在交易平台——这一步可以免除对平台托管能力和偿付能力的依赖。

但这并不意味着再次崩盘的可能性已被排除。

"可以肯定的是，仍然有可能再出现一次'10月10日'，"Connors警告说。"杠杆产品并没有消失。"

四年周期遭受质疑

这次崩盘还挑战了比特币最受广泛认同的假设之一：即其与减半——大约每四年发生一次、削减矿工新增比特币奖励的事件——挂钩的四年周期，可以作为预测未来价格的可靠依据。

"我们所有人，包括我在内，都措手不及，"Connors说。"四年周期并没有消亡；它发生了变化，我们不能再像过去那样依赖它提供的信号。"

他现在认为，经济和政治因素在比特币周期中可能发挥比投资者此前想象的更大的作用。与此同时，机构投资产品的增长几乎未能削弱衍生品市场对短期价格的影响力。

尽管自2025年10月以来发生了诸多变化，Connors认为崩盘及其后续影响之间存在一个重要区别。

"我认为一年之后，我们学会了更加关注市场结构，"他说。

尽管损失惨重，比特币市场还是挺了过来。

"市场确实弯了，但没有断。"

基于CoinDesk报道。原文：比特币190亿美元警钟：闪电崩盘一周年，加密行业学到了什么？