国际清算银行（BIS）——这家位于巴塞尔、被称为“央行的央行”的机构——发布的一份工作论文发现，银行存款利率上升可能拖累稳定币增长，因为储户会将资金转移到有息账户。研究人员 Rashad Ahmed 和 Iñaki Aldasoro 分析了 2019 年 1 月至 2025 年 6 月的美国周度数据。研究结果显示，USDC 对存款利率上升的反应强于 USDT，且当银行存款收益率更具竞争力时，稳定币需求会走弱，尤其是在美国联邦基金利率超过约 3% 的情况下。

这项研究以2026 年 10 月 13 日发布的 BIS 工作论文第 1382 号的形式发表，探讨了稳定币与银行存款是否在争夺相同的资金。论文指出，存款利率每上升一个基点，稳定币市值在 10 周内的增速约减少 3 个百分点。采用工具变量法估计出的效应更大，约为 9 个百分点。

存款利率抑制稳定币市值增长

在研究期间，稳定币市值从不足 50 亿美元增长到超过 2,200 亿美元，但增长对存款定价的变化十分敏感。研究期内平均 10 周市值增速约为 15%。稳定币是与美元等法定货币挂钩的数字代币，这使其成为与银行存款最具直接可比性的加密资产类别。

研究人员还发现了联邦基金利率约 3% 附近的门槛水平。低于该水平时，银行向储户传导的加息幅度有限；高于该水平时，竞争压力促使银行提供更优回报，从而使不计息的稳定币对持有者的吸引力下降。

USDC 的反应强于 USDT

这一效应在两大稳定币之间存在差异。由 Circle 发行的 USDC，存款利率每上升一个基点，市值增速约减少 4.8 个百分点；而由 Tether 发行的 USDT 的反应较小，约为 1.9 个百分点。论文认为 USDC 与美国机构的关联更为紧密，而 USDT 则在离岸市场占据更强地位。

不过，这种替代效应并不限于直接持有的稳定币。研究人员发现，这一关系同样适用于去中心化金融（DeFi）协议中使用的稳定币。相比之下，银行存款利率对稳定币类别之外的其他加密资产没有显著影响，这表明该敏感度是稳定币特有的，而非加密资产的普遍特征。

研究追踪货币政策与稳定币需求

该分析涵盖了低利率时期、随后的货币紧缩阶段以及稳定币市场的快速扩张期。由于大多数稳定币不向持有者支付利息，更高的银行存款收益率可能改变投资者存放资金的去处。这一动态使稳定币在对利率敏感的储蓄领域与银行存款形成直接竞争——这一问题与央行对存款资金的关切直接相关，BIS 自身发表这项研究也反映了这一点。

研究结论将银行存款定价视为与稳定币增长相关的因素，同时将稳定币需求与更广泛的货币环境联系起来，尤其是在联邦基金利率升至约 3% 以上、存款竞争加剧的水平时。由于样本截至 2025 年 6 月，这些估计描述的是历史上的利率环境而非当前状况，所识别出的门槛水平可作为追踪存款竞争与稳定币增长如何随条件变化而相互作用的参考点。