比特币的市值大致停留在上一轮周期高点时的水平，但据 Miller Value Partners 董事长兼首席执行官 Bill Miller IV 称，全球财政状况已经恶化得多。他认为，这种背离意味着比特币价格与其公允价值之间的差距比以往任何时候都大——这也是这位资深投资人表示自己“从未对比特币如此看多”的原因。

Miller 在 Bitcoin Magazine 发布的访谈中阐述了这一观点。他概述了自己的“资本治理”论点，解释了为何他将比特币视为资本的“分母”而非按传统方式估值的资产，并描述了他如何以美国一年的财政赤字（大约相当于比特币整个市值）为参照来衡量公允价值。这种“分母”视角颠覆了通常的估值问题：Miller 不是问比特币以美元计值多少，而是问当以一个不靠强制力背书的单位来衡量时，资本本身值多少。

同样的视角贯穿访谈的其余部分：从赤字计算谈到黄金近期的跑赢表现——Miller 将其归因于“叙事滞后”——再到美联储政策、能源价格、法治，以及为何部分基金仍无法持有比特币的问题。

本次对话按以下章节划分，还涵盖了：

• 0:00 — Bill Miller IV 谈为何他从未对比特币如此看多
• 0:57 — 市值持平、基本面更糟：不断扩大的公允价值差距
• 2:07 — AI 交易轮动、日本流动性与全球流动性问题
• 2:55 — 赤字框架：比特币市值对比美国一年的借款规模
• 3:59 — 黄金为何跑赢比特币，以及 Miller 为何称之为“叙事滞后”
• 5:56 — 美联储加息 25 个基点、能源价格与通胀
• 6:29 — 移民、法治与资本所需的程序稳定性
• 8:50 — 资本治理详解：当计量单位发生变化时会发生什么
• 10:06 — 美国企业能否跑赢债务，以及为何基金仍无法持有比特币
• 12:06 — 一个不靠强制力背书的资本“分母”

原帖 “Why Legendary Investor Bill Miller IV has ‘Never Been More Bullish on Bitcoin’” 由 Patrick Green 撰写，首发于 Bitcoin Magazine。

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