贝森特在戴维营的便笺显示可能干预日元，引发连锁金融危机担忧

Ed Steer，SilverSeek

读者 Brad Robertson 转发了这篇最初于周日清晨 EDT 发布在 Hal Turner Radio Show 网站上的社论。由于该事件被认为足够重要，因此作者决定不等到原定专栏发表时间，而是立即刊出。

文中指出，无论所描述的情景是在未来几天、几周还是几个月内展开，目前尚不确定。然而，作者认为，在全球对法定货币进行 50 多年实验的背景下，这一进程不仅正在加速，而且已经不可逆转。

戴维营照片

7 月 31 日星期五，在总统 Donald Trump 召集的戴维营内阁会议期间，美国财政部长 Scott Bessent 被拍到。路透社的一张照片显示，一张手写的“待办事项”便笺上写着：“Buy Japanese Yen (JPY) 5-10 billion dollars.” 这张照片显示，财政部正在考虑直接购买价值 50 亿至 100 亿美元的日元。

社论认为，写下这样一张 100 亿美元级别的货币干预便笺，不是例行会议会出现的内容，而是在暗示全球第三大经济体可能扰乱全球债券市场。

文章还提到，联邦储备系统几乎同时采取了支撑印度卢比的干预。

日本困局

日本是美国政府债务最大的海外持有者，持有超过 1.1 万亿美元的美国国债。与此同时，日本经济正被同样席卷全球的能源危机持续挤压。液化天然气（LNG）——日本维持供电所必须进口的燃料——价格同比上涨 77.5%。这意味着日本贸易收支大幅恶化，日元兑美元汇率也跌至 15 年低点。

日元贬值会使日本进口能源的成本进一步上升，从而压制国内消费和工业生产。社论认为，日元持续下跌同样对美国构成生存性威胁，原因很简单：数十年来借入低成本日元、买入更高收益美国资产的日本投资者——也就是所谓的日元套息交易，这是全球金融中规模最大的套息交易之一——如今正面临历史性保证金追缴压力。如果日元贬值过多，他们就被迫抛售美国债券来弥补损失。

如果日本机构大规模抛售美国国债，美国利率将迅速飙升；而如果美国利率飙升，美国住房市场、股市和联邦预算将同时崩塌。因此，美国发现自己处于一个荒谬的位置：不得不支撑日元——并非出于善意，而是因为日本正把一把枪顶在全球债券市场的头上。

日本的财政状况进一步放大了这种风险：该国的债务与 GDP 比率在发达经济体中最高，超过 250%，这使得政府债券收益率上升对主权债务可持续性尤其危险。日本央行近年来已多次单方面进入外汇市场，包括在 2022 年和 2024 年多轮买入日元，但若美国财政部参与协同干预，则将标志着一次重大升级，令人联想到 1985 年广场协议——当时美国、日本及欧洲盟友共同采取行动压低美元。

以欧元作为融资工具

社论称，美国财政部并不是用新印制的美元为日元购买提供资金——那只会为本已熊熊燃烧的通胀之火再添燃料——而是通过出售欧元储备来为这项干预融资。文章所描述的逻辑很简单：牺牲欧元区货币，以保护美元免受日本债券抛售的后果冲击。

文章将此描述为帝国末期的巫术经济学。美国如今实际上是在与自己的盟友打货币战——抛售欧洲资产，以支撑一个在其无法控制的能源成本重压下已结构性资不抵债的日本金融体系。作者将其称为“Zombie QE”，并把它视为严重的宏观经济警示信号。

下一个多米诺骨牌

欧洲央行目前尚未公开回应，但社论认为它不可能永远保持沉默。美国在削弱欧元的同时，实际上把金融不稳定出口到欧元区，而欧洲此时已经在应对柴油危机、工业产出下滑，以及可能不足以支撑过冬的天然气储备水平。如果欧洲央行进行报复——出售自身美元储备来捍卫欧元——央行之间的“内战”将升级，整个 1971 年后法定货币体系都将面临无法承受的信心危机。

与此同时，10 年期日本国债收益率正逐步逼近使日本主权债务在数学上都难以偿付的水平。日本央行陷入困境：加息以捍卫日元会使本国政府破产；降息则会加速日元自由落体式下跌，触发其本想避免的债券抛售。

未来几周意味着什么

贝森特这张“泄露”的便笺并非孤立事件，而是即将崩裂的堤坝出现的第一道可见裂缝。美国财政部不会为了常规市场波动而进行协调货币干预；他们只会在系统距离级联式失败只剩数小时或数天时这样做。

以下是最可能出现的情形：

• 持续干预日元： 美国和日本将继续通过直接市场操作支撑日元。这可能维持几天，甚至几周，但无法解决根本问题，即日本在当前汇率水平下承担不起能源进口成本。
• 欧洲央行报复风险： 如果欧元贬值过度，欧洲央行将被迫回应——要么通过口头表态和自身的干预威胁，要么直接抛售美元。这会把受控危机变成央行之间的公开冲突。
• 套息交易平仓： 即便日元短暂企稳，更广泛的日元套息交易平仓仍将继续。这意味着美国股票和债券将承受进一步抛压，收益率将继续上行。
• 债券市场事故： 在某个时点，一家大型日本机构——养老金、银行或保险公司——将被迫抛售大量美国国债以满足保证金要求。届时，债券市场将冻结，美联储将不得不作为最后买家入场，货币化债务，并正式终结美国财政状况可持续的说法。

综合判断

军事局势与金融局势是同一场战争的两个战场。美国无法维持军事行动，因为其燃料和弹药已耗尽；美国也无法维持金融体系，因为其信誉和债权人的耐心已耗尽。两者都体现了同一个核心现实：建立在廉价能源和顺从债权国基础上的 1971 年后石油美元秩序正在瓦解。

Trump 可以通过另一轮“和平谈判”继续周旋，财政部也可以通过另一轮货币干预继续印钞或调度储备，但两者都无法凭空制造一桶含硫原油、一立方米天然气，或者恢复一位已经意识到抵押品不复存在的债权人的信任。战争正在结束，金融体系也正在结束。我们现在看到的，是两者共同的最后一幕。

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Ed Steer

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在 Casey Research 撰写贵金属相关文章八年之后，Stansberry & Associates 的人士——他们不久前刚刚收购该公司的控股权——认为我的“细分市场”专栏不符合他们的规划。

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