从长期来看，股票价格总体上涨，但这条路从来都不平坦。每隔几年，一次急剧的下跌就会将市场推入投资者所说的熊市。

本文着眼于这些下跌背后的数据。内容参考了Hartford Funds、Investopedia、Morningstar、The Motley Fool和Vanguard的研究，以及2022年6月的一份市场评论。

这些数据涵盖了熊市发生的频率、股票跌幅有多大、下跌持续多久，以及市场恢复的速度。由于各数据来源统计熊市的方式略有不同，文中会指出总数存在差异之处。

什么是熊市？

熊市是指从近期高点下跌至少20%。Hartford Funds表示，当指数的收盘价从最近的峰值下跌20%或更多时，即进入熊市区域。

较小的10%至19.9%的跌幅被称为回调。当收盘价从低点上涨20%时，新一轮牛市开始。

Investopedia指出，20%这条线是人为设定的，正如10%的回调线一样。它还提供了另一种视角：熊市可以指投资者偏好安全资产而非风险资产的时期，这种时期可能持续数月甚至数年。

熊市并不仅限于整体股票市场。2014年5月至2016年2月，油价曾处于熊市；2018年，全球多个大型股指也跌入了熊市区域。

熊市的规模也各不相同。有些是深而缓慢的，比如2007年至2009年的下跌。有些则是快速的，比如2020年初的那次。

熊市与牛市：跌幅、涨幅与持续时间

熊市跌幅深重，但牛市涨幅更大、持续更久。Hartford Funds基于截至2025年3月31日的Ned Davis Research数据发现，熊市中股票平均下跌35%。

牛市中股票平均上涨112%。熊市平均持续289天（约9.6个月），而牛市平均持续988天（2.7年）。

Vanguard绘制的MSCI世界指数（涵盖1970年至2025年的发达市场）图表显示了类似的模式：平均牛市周期为5年7个月，平均熊市周期为9个月。

这两组数字存在差异，是因为它们跟踪的指数和时间跨度不同。但两者都表明，熊市远比牛市短暂。

Investopedia使用First Trust的数据得出了同样的结论。其绘制的1942年以来市场持续时间的图表显示，与周围的牛市相比，熊市的时间都很短。

Hartford Funds统计，自1928年以来，标普500指数共经历了27次熊市和28次牛市。在此期间，股票在长期内获得了可观的回报。

熊市多久发生一次？

熊市是投资的常态。Hartford Funds统计，自1928年以来，标普500指数共经历了27次熊市，平均约每3.5年一次。

Investopedia给出的间隔更长。据其统计，自1929年以来，熊市大约每4.8年出现一次，采用其他数据统计自1928年以来共有25次。

Morningstar追溯得更远。利用1871年以来的数据，它在大约150年间发现了19次市场崩盘，大约每十年一次。

总数存在差异，是因为各数据来源使用的起始日期、指数以及划分一次下跌结束与另一次下跌开始的规则不同。但所有数据的总体模式是一致的。

熊市的发生频率也随时间推移而降低。Hartford Funds发现，1928年至1945年间共有12次熊市，大约每1.5年一次。

1945年以来，共有15熊市，大约每5.1年一次。前一时期包括了经济大萧条。

Investopedia引用的First Trust数据显示，1947年4月至2022年4月间共有14次熊市，持续时间从一个月到1.7年不等。

Hartford Funds表示，投资周期为50年的投资者大约会经历14次熊市，上下浮动。

在过去95年间，熊市总共占了大约21.4年。这意味着股票约有78%的时间处于上涨状态。

熊市会跌多深？

根据Hartford Funds基于Ned Davis Research数据编制的表格，标普500指数熊市平均从峰值到谷底下跌35.24%，中位数略低，为33.51%。

跌幅范围很大。最浅的跌幅是1948年至1949年的20.57%。最深的是1931年11月至1932年6月的61.81%。

27次下跌中有8次跌幅超过40%。三次超过50%：1931年至1932年的下跌、1937年至1938年的54.50%下跌，以及2007年至2008年的51.93%下跌。1973年至1974年48.20%的跌幅接近这一水平。

其他衡量指标显示的损失更大。Investopedia表示，1929年崩盘及其后数年间，道琼斯工业平均指数在大约三年内下跌了约89%。

Morningstar根据1871年以来的整体市场数据进行通胀调整后，将大萧条的损失定为79%。

并非每次熊市都是灾难。根据2022年6月的一份市场评论，没有伴随经济衰退的下跌平均跌幅约为27%，而所有熊市的平均跌幅为35%。

以此衡量，近年的熊市较为温和。2022年的跌幅为25.43%，2020年的跌幅为33.92%。

下表列出了1929年至2022年标普500指数全部27次幅度达到或超过20%的下跌。

熊市持续多久？

大多数熊市在一两年内结束。Hartford Funds表格中的平均持续时间为289天，中位数为250天。

Investopedia引用了类似的约9.6个月的平均值，与Hartford Funds的数据一致。

持续时间最长的熊市达630天，从1973年1月至1974年10月。其次是1980年至1982年的622天和2000年至2001年的546天。

最短的一次仅为33天，从2020年2月19日至3月23日。那次跌幅为33.92%，既快又深。

持续时间与跌幅并不总是同步。1929年的下跌仅持续了67天，却下跌了44.67%。1948年至1949年的下跌持续了363天，仅下跌了20.57%。

27次下跌中有9次持续了一年多。其余18次在不到一年内结束。

2022年的熊市从1月3日持续到10月12日，共282天。相比之下，2007年至2008年的下跌持续了408天。

熊市意味着经济衰退即将来临吗？

不一定。Hartford Funds引用美国国家经济研究局的数据指出，1928年以来共发生了27次熊市，但同期只有15次经济衰退。

熊市往往伴随经济放缓。不过，市场下跌并不意味着衰退即将到来。

Investopedia统计了1928年以来的25次熊市。其中14次（56%）伴随经济衰退发生，11次（44%）则没有。

在某些情况下，市场先行下跌。1960年代末36.1%的跌幅和1970年代初48.2%的跌幅都始于经济衰退之前，并在衰退见底前不久结束。

2000年至2002年的互联网泡沫破裂源于市场对已创历史新高的股票价格失去信心。标普500指数在约1.5年内下跌了36.8%，中间夹杂着一次短暂的衰退。

2007年至2009年的熊市持续了1.3年，标普500指数下跌了51.9%。经济于2007年进入衰退，次级抵押贷款危机到2008年9月演变为更大范围的金融危机。

央行通过量化宽松向市场注入大量资金。这推动利率降至历史低点，并有助于支撑股价。

Morningstar补充说，美国在2025年避免了衰退和熊市，尽管当年4月股市一度接近熊市区域。

最大的崩盘及恢复所需时间

Morningstar研究了1871年以来的美国股市回报，发现了19次市场崩盘。经通胀调整后，1871年投入的1美元到2026年2月底增长至35,082美元。

但这条路远非平坦。Morningstar追踪了在最严重的五次崩盘开始时投入100美元的结果。

始于1929年崩盘的大萧条最为严重，造成了79%的损失，是过去150年来最大的损失。

失去的十年排名第二。它包括互联网泡沫破裂和大衰退，造成了54%的损失。市场直到2013年5月才恢复到此前的水平，距第一次崩盘已超过12年。

Morningstar还构建了一个痛苦指数。它将崩盘的深度与恢复所需的时间结合起来。1929年的崩盘得分为100%，其他崩盘以此为基准衡量。

1929年的跌幅是古巴导弹危机期间22.8%跌幅的3.5倍。若计入恢复时间，大萧条初期的严重程度是其28.2倍。

近年的崩盘情况有所不同。始于2021年12月的下跌包括九个月内28.5%的跌幅，市场用了18个月才恢复。

2020年3月，Morningstar的月度数据显示，在约一个月内下跌了19.6%。市场在四个月内恢复，这是150年来所有崩盘中恢复最快的，也是痛苦指数上19次崩盘中痛苦最小的一次。

长期结果仍然有利于有耐心的投资者。Morningstar表示，2000年初投入的100美元到2026年2月将超过300美元。1870年投入的100美元价值将达到3,508,200美元。

市场见底后会发生什么

股市往往能迅速反弹。2022年6月的一份市场评论发现，自1950年以来，标普500指数在熊市低点之后的年份中有75%是上涨的。

此后三个月的平均涨幅为6%，12个月的平均涨幅为17%。该评论指出，2009年低点和1970年代初低点之后的12个月里，股市表现落后。

Hartford Funds发现，把握恢复时机非常困难。过去20年间，标普500指数表现最强的大约42%的日子发生在熊市期间。

另有36%出现在牛市开始后的前两个月，当时尚不清楚新一轮牛市已经启动。剩余22%的最佳交易日分布在其他时间。

在下跌期间卖出并等待明确信号的投资者，可能已经错过了其中许多交易日。Morningstar持类似观点，认为无法预测恢复需要多长时间。

The Motley Fool指出，自1928年以来，标普500指数的年均回报率为9.98%。按此速度，1,000美元一年后将增长到1,099.80美元。但任何一年的回报都无法保证。

The Motley Fool还提到了定投，即按固定时间表投入固定金额。这使购买价格分散在高低不同的价位之间。

一些投资者试图从下跌中获利。Investopedia列出了卖空股票或ETF、买入反向ETF、买入看跌期权和卖出期货。这些方法各有其风险。

Hartford Funds还提醒读者，在下跌的市场中，分散投资并不能确保盈利或防止损失。

结论：熊市数据说明了什么

数据指向同一个方向。熊市经常发生，期间令人痛苦，但最终都会结束。

在1929年以来标普500指数的27次下跌中，平均损失为35.24%，平均持续时间为289天。牛市平均上涨112%，持续988天。

过去95年间，股票约有78%的时间处于上涨状态。恢复时间从四个月到十余年不等，没有任何数据来源声称能预测下一次熊市。

本文仅供参考，不构成投资建议。

数据来源

• 10 Things You Should Know About Bear Markets（Hartford Funds）
• Bear Markets Explained: Causes, History, and Investment Opportunities（Investopedia）
• What We've Learned From 150 Years of Stock Market Crashes（Morningstar）
• Prediction: A Bear Market Is Coming. Here's What History Says Investors Should Do Based on 100 Years of Data（The Motley Fool）
• Bull and Bear Markets Over Time（Vanguard）
• History Suggests That US Stocks Have Further to Fall（市场评论，2022年6月）

原文：Bear Market Statistics: Historical Data Every Investor Should Know（CoinCentral）