日本录得自1990年代末以来最强劲的名义工资增长，同时经济扩张速度快于此前的估计。对于一个数十年间动用央行手中一切工具对抗通缩的国家而言，这组数据的组合代表着一次重大转折。

掉期市场目前定价显示，日本央行在9月17-18日会议上加息25个基点至1.25%的概率约为98%。若成真，这将是日本自1990年代中期以来的最高政策利率，延续了已在6月将利率提升至1%的紧缩周期。本轮紧缩周期始于2024年3月，当时日本央行结束了八年的负利率政策并放弃收益率曲线控制框架，实现了2007年以来的首次加息。

信心背后的数据

9月8日发布的两项关键数据进一步印证了继续紧缩的必要性。

首先，内阁府将第二季度GDP增速向上修正为年化1.4%，高于初步估计的1.1%。按环比计算，增速为0.4%，而非此前公布的0.3%。此次上修部分源于资本支出的降幅小于预期，实际为负0.9%，而非早前读数的负1.2%。净出口也为整体增长贡献了0.5个百分点。

其次，厚生劳动省报告称，7月实际工资同比增长2.4%，为2021年5月以来的最大涨幅，也是连续第七个月上涨。名义现金收入同比增长4.7%，为1997年1月以来最快增速。

为何工资比GDP更重要

今年的“春斗”春季工资谈判中，大企业连续第三年实现平均超过5%的加薪。

然而，私人消费在第二季度保持持平，构成数据中的薄弱环节。工资在上涨，但消费者尚未增加支出。部分原因在于，在通胀长期超过薪资增长之后，实际收入直到最近才转为正增长。家庭支出能否开始跟上收入增长，将是日本央行权衡进一步紧缩节奏的关键信号，即将发布的月度消费和通胀数据将有助于厘清形势。

数十年宽松货币之后的更广泛转变

在6月将利率上调至1%——这一1995年以来未曾见过的水平——之后，日本央行现已准备进一步推进。

多重因素正在强化通胀背景。日元走弱推高了进口成本，尤其是能源大宗商品，而中东的地缘政治紧张局势也对石油和天然气价格构成上行压力。

对全球市场而言，更加鹰派的日本央行具有重要意义。日本一直是全球最大的债权国，其机构投资者持有庞大的外国债券组合。当国内收益率上升时，资本回流的动机会增强。上一次日本央行的政策转变令市场意外——2022年底扩大收益率曲线控制区间时——其连锁反应在数小时内便波及美国国债市场和全球货币对。

日本与美国之间的利差将继续收窄，这一动态已在今年导致日元套息交易的周期性平仓。