英格兰银行于10月29日启动一项咨询，表示支持清算所接受代币化形式的合格抵押品，反馈截止日期为2027年2月12日。此举考验的是代币化资产能否做到抵押品最终必须做到的事情：经受住追加保证金的考验。

英格兰银行的提案内容

英格兰银行的立场是，现行规则无需阻碍代币化抵押品，前提是这些资产在压力时期仍可估值、转让并兑换为现金。这并非一揽子批准。每家清算所仍将自行决定接受哪些资产，而本次咨询仅就稳定币和代币化货币市场基金等潜在未来资产征求意见。此类咨询旨在阐明监管机构的思路，并在最终预期确定之前征求行业反馈。英格兰银行还监管英国获认可的清算所，其中包括LCH Ltd——正是这些场所的保证金规则和现金截止时间决定了一笔已提交的代币能发挥什么作用。

英格兰银行的监管声明草案补充了一项警示：清算所应根据代币自身的条件判断其流动性，而不是假设其交易方式与所代表的传统资产相同。不同的交易时间、转让权限以及对中介机构的依赖，都可能改变其变现的难易程度。

并非每笔追加保证金都能用代币支付

中央对手方（CCP）位于交易双方之间，承担一方违约不付款的风险。根据国际清算标准，它收取两类保证金。初始保证金用于防范会员违约时可能累积的损失，而变动保证金则结算头寸价值的每日变动。

这一划分决定了代币能发挥什么作用。如果清算所接受代币化债券作为初始保证金，直接提交该债券可以省去一次出售或赎回。变动保证金则不同：LCH Ltd要求以现金支付，且须使用相关敞口的货币。代币化债券或基金份额本身无法完成这类支付；它必须先兑换为现金。

追加保证金的四个时钟

代币运行在一个时钟上，而追加保证金所依赖的环节却运行在另外几个时钟上：

• 代币 — 在链上转让，包括周末
• 登记册 — 按过户代理机构的日程更新
• 现金截止时间 — LCH英镑存款须在伦敦时间16:00前到账
• 支付 — CHAPS于工作日06:00–18:00运行

登记册。 摩根大通的代币化货币市场基金展示了前两个时钟可能出现的脱节。JLTXX招募说明书日期为5月13日并于8月17日补充，其中规定所有权由过户代理机构的投资者登记册确定，而非代币余额。代币可以在营业日之外转让，但新持有人只有在登记册更新后才成为所有者，且所有权追溯至收到代币的时间。摩根大通于10月22日将JLTXX和MONY引入Solana，扩大了这些代币可流通的范围，这是其更广泛的代币化基金布局的一部分——但登记册仍然决定谁拥有这些代币。代币化货币市场基金正是英格兰银行咨询中列为潜在未来抵押品的资产类别，因此登记册与代币的区别所涉及的范围远不止单一发行方。

现金。 LCH公布的普通清算会员现金存款截止时间为：欧元14:30、英镑16:00、美元19:00，均为伦敦时间。英国的CHAPS支付系统通常于工作日06:00至18:00运行，英格兰和威尔士的银行假日除外。如果代币可以在周日转让，但其买方、赎回部门或支付系统均已关闭，现金仍需等到周一。

快速交割的实际价值

即使代币即时到账，接收方也很少按其全部价值计算。接收方会应用折扣率（haircut），即在资产出售前为抵御价格下跌而设定的折价。在假设2%的折扣率下，针对1000万英镑的保证金要求，仍需另筹20万英镑现金。这些数字仅为示意，并非某家CCP公布的实际折扣率。

资产能否被接受还取决于它落在何处。在一个场所被接受的代币并不自动在其他场所具备资格——这一差距已在银行将代币化基金作为抵押品处理的做法中显现。

在抵押品主张产生实际意义之前

跟踪一项资产从指令到被接受、再到（在保证金要求下）兑换为现金的全过程，归结为四项检查：

1. 接受 — 明确的接收方、合格的资产、受支持的网络以及适用的账户条件。
2. 控制 — 哪份记录决定所有权，以及接收方何时能真正行使其权利。
3. 可用价值 — 估值方法、折扣率以及对资产可计入比例的任何上限。
4. 现金获取 — 在需要现金时，能在截止时间前交付正确货币的出售、回购或赎回操作。

在已获接受的代币可以直接提交并及时入账的情况下，更少的交接环节可以加快抵押品调拨。在仍需兑换为现金的情况下，兑换过程及其结算时间窗口决定节奏。第一家公布其接受哪些代币、入账速度多快以及危机时如何出售的清算所，将展示这些速度优势在遭遇追加保证金时还能保留多少。

本文仅供信息参考，不构成财务或投资建议。

来源：Coindoo