尽管多年来经济屡遭冲击，消费支出却表现出显著的韧性，这一谜题被许多经济学家解释为最富裕家庭是增长的主要引擎。股市大涨带来的财富效应推动了消费，而没有大量投资组合的美国人在高通胀和就业市场停滞的背景下被迫缩减开支。

但华尔街资深人士埃德·亚德尼（Ed Yardeni）认为，流行的阶层分化式“K形经济”框架掩盖了一条沿着代际划分的裂痕——他将其称为“G形经济”。在本月早些时候的一份报告中，亚德尼指出，1946年至1964年间出生、规模约7000万人的婴儿潮一代是消费支出的真正驱动力——消费支出约占美国GDP的70%——并详细阐述了这一代人对经济的支配程度。这一模式并非美国独有：在发达经济体中，55岁以上家庭掌握着不成比例的国家财富份额，这是数十年资产积累、住房自有和退休储蓄的结果。

在一段非凡的金融与经济收益期的推动下，据亚德尼引用的美联储家庭财富数据，婴儿潮一代目前拥有近90万亿美元的净资产，约占美国家庭财富总额的52%。这一数字很快还将因“沉默的一代”而进一步扩大，后者预计将把其20万亿美元财富中的大部分传给婴儿潮一代的子女。

“老一辈财富的高度集中表明，消费支出越来越多地是由积累的退休财富的消费而非劳动收入所支撑的，”亚德尼解释道。

婴儿潮一代控制着约54%的家庭股票和共同基金——价值接近30万亿美元——并拥有41%的家庭房地产，超过其他任何一代。亚德尼表示，这正是婴儿潮一代能够在高利率和高通胀下依然保持强劲消费的原因。事实上，利率上升对他们有利，而高企的借贷成本却在挤压年轻的美国人。

据亚德尼称，婴儿潮一代持有约3.1万亿美元的货币市场基金，约占家庭总额的60%，使其能够在利率上升时赚取更多利息收入。沉默的一代还持有另外16%。相比之下，许多年轻美国人尚未开始投资，而已经投资的人往往持有对高利率更敏感的股票。

高房贷利率也将千禧一代和Z世代挤出住房市场，尤其是当他们组建家庭、需要更大住房的时候。与此同时，许多婴儿潮一代要么多年前已锁定超低房贷利率，要么已完全还清房款。由于不愿放弃低利率，老年房主选择按兵不动而非换购小户型——这限制了待售住房供应，推高了房价，进一步增加了婴儿潮一代的财富。这一现象常被称为“锁定效应”，使住房库存维持在历史低位附近，并加剧了首次购房者的可负担性压力。

“这一动态有助于解释为什么高利率对消费支出的抑制作用低于许多经济学家的预期，”亚德尼补充道，“对人口中的很大一部分人来说，利率不仅仅是借贷成本，它们也是收入来源，也是房价上涨的原因！”

父母仍在帮助千禧一代和Z世代子女

AI热潮是经济增长的另一大驱动力，少数几家超大规模科技企业明年有望支出超过1万亿美元。这股资金洪流也在推高科技、基础设施、能源和建筑类股票，为各代人带来收益。婴儿潮一代在很大程度上不受AI可能扰动的劳动力市场影响，处境有利：亚德尼指出，由于他们已经退休或接近退休，其支出并不依赖于工资增长、招聘状况或工作保障。对年轻劳动者而言，情况恰恰相反，因为他们的未来收入潜力与一个可能被自动化重塑的劳动力市场息息相关。

然而，身处经济顶端并不意味着婴儿潮一代与年轻一代隔绝。例如，当他们的成年子女难以找到工作或难以赚到足够养活自己的收入时，他们会间接受到影响。婴儿潮一代也在当下就与子女分享部分财富，而非等到身后才传承。

Visa商业与经济洞察部门（Visa Business and Economic Insights）上个月的一份报告发现，四分之一的千禧一代房主在首付上得到了父母的帮助，否则将无法购买目前的住房。

“许多婴儿潮一代没有选择日后传承遗产，而是正在利用自己的财富帮助子女现在就跨越重大财务门槛，此时支持的影响力最大，”Visa表示（报告）。

尽管如此，年轻一代不应指望从遗产继承中获得意外之财。同一份报告估计，婴儿潮一代93万亿美元的财富中仅会传承36万亿美元。该数字剔除了最富有1%家庭的财富，扣除了债务和其他负债，并减去了退休支出、慈善捐赠、税费和手续费。

尽管是最富有的一代，婴儿潮一代仍背负着沉重的债务，包括房贷、信用卡和汽车贷款；以经纪账户和其他投资作抵押的借款；以及个人和企业贷款。

“综合来看，负担沉重的老年房主比例之高以及庞大的非房贷债务表明，许多婴儿潮一代的财务灵活性——以及可能传承的财富——远低于表面数字所暗示的水平，”Visa表示。

这批财富的转移最终如何展开——以及随着劳动力市场和住房状况的演变，年轻一代的收入能力能否改善——将在很大程度上决定消费支出在未来几年能否维持当前态势。

本报道最初刊载于Fortune.com。