BitMEX 联合创始人、现任 Maelstrom 首席投资官的 Arthur Hayes 在题为《Safety First》的新文章中提出，美国主要人工智能实验室近期以安全担忧为由承诺放缓通用人工智能（AGI）竞赛，与其说是出于谨慎，不如说是在为当前价格下 AI 产品需求走软寻找说辞。他指出，市场普遍偏好更便宜的中国模型，放慢开发节奏为面临商业压力的实验室提供了便利的借口。

Hayes 写道，如果训练预算收缩，数据中心和半导体的需求可能急剧下降，令超过 1 万亿美元的投资级债务以及数千亿美元与 AI 基础设施相关的低评级贷款承压。在这一规模下，文章的关注点从技术本身转向了叠加其上的融资结构。

文章称，主要 AI 实验室并不盈利，而是依赖盈利的科技公司为数据中心租赁和芯片采购融资所发行的债务提供表外支持。因此，无论近期是否出现违约，算力需求的任何下降都将对该债务的估值构成压力。Hayes 认为，关键问题在于：这些债务由谁持有，以及是否通过加杠杆购入。

Hayes 于 2026 年 9 月 22 日在 X 上发帖推广了这篇文章：

Check out my new essay "Safety First". Trump has a choice, print or print. "Did you hear that? The AI bros suddenly developed a conscience and are worried about humanity's survival in the face of their almost silicon-God's ascendance. It's been almost silicon-God for some time… pic.twitter.com/xMRydV3lFf

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) September 22, 2026

保险业被视为隐藏风险；救助被视作大概率结局

据文章所述，大部分风险敞口位于美国保险业内，其结构被 Hayes 称为专属保险（captive insurance）。这一安排将资本市场两条线索联系在一起：AI 基础设施建设的融资，以及私募股权将保险公司作为长期资金池的转向。他写道，私募股权公司在回报递减和资本成本上升的压力下，收购了提供人寿和年金产品的保险公司，其保费提供了长久期、有耐心的资本。保单持有人资金随后被投入私募信贷和 AI 数据中心债务，而关联的专属再保险公司——通常注册在佛蒙特州等信息披露要求有限的地方——以极少的真实资本支撑监管资本缓冲。正如文章所述，由于缓冲来自关联方而非独立资本，其实力取决于承担风险的集团的命运。

援引 Nick Nameth 的分析，Hayes 指出这些关联再保险安排的总规模可能约达 1.54 万亿美元，其真实资产质量因监管不透明而被掩盖。

在他看来，失败机制相当直接：如果 AI 实验室的算力消耗不及预期，支撑数据中心证券化的现金流将恶化，引发信用评级下调。评级下调将迫使母公司保险公司筹集专属再保险公司无法提供的资本，从而暴露整个行业的偿付能力问题。他指出，在大多数州，保单持有人的保障上限约为每张保单 25 万至 30 万美元，由幸存的保险公司事后出资承担。由于底层资本源自保单持有人保费，这一情景实际上把普通家庭的钱置于 AI 基础设施债务一步之遥的位置，而上述保障上限则是最后一道防线。

Hayes 的结论是，美国政府面临两种可能的应对：以国家安全为由充当“最后算力买家”，或者印钞以支持持有受损 AI 债务的保险公司。他将两种结果都视为美元流动性的扩张，将利好比特币及其他加密资产，同时还预测廉价算力的过剩可能加速 AI 智能体的普及。由此，文章给出了自己的观察清单：债务最终由谁持有、杠杆水平如何；算力需求能否跟上融资规模；以及一旦压力显现，政府的两种应对中哪一种会成真。

他承认这一论点并非短期之内就会兑现，将近期加密市场的震荡描述为暂时性的，同时预计美元供应将继续增长。对于加密读者而言，他声称的传导渠道因此并非行业自身的基本面，而是美元流动性——在 Hayes 的叙述中，正是他预计将持续扩张的那股力量。

来源：Metaverse Post