BitMEX联合创始人、加密投资公司Maelstrom负责人Arthur Hayes发表了一篇题为 Situationship 的新文章，认为当前的AI投资热潮更像房地产开发，而不是传统的科技周期。他表示，数据中心及相关基础设施上的过度支出，可能使未来AI泡沫破裂的情形更接近2008年信贷危机，而不是2000年的互联网泡沫崩盘。在他看来，若由此引发央行放松政策并扩大流动性，最终将有助于比特币和更广泛的加密市场重启牛市。

Hayes的核心论点是，他认为市场对AI资本支出的理解存在根本性误判。他指出，hyperscalers——即建设数据中心基础设施的大型云计算和科技公司——本质上是在进行房地产开发，而不是科技创业。Hayes说，数据中心是容纳硬件的物理空间，而随着半导体效率快速提升，这些硬件会迅速贬值。随着芯片单位能耗下的性能提高，现有基础设施可能变得过时，而其建设融资所形成的债务仍然留在账上。

根据Hayes的说法，市场和贷款方把AI CAPEX估值得仿佛它具有科技业务的增长特征，但其底层资产更接近商业地产。他认为，这种错配很可能导致未来资本误配，并在与这些基础设施相关的收入无法跟上建设债务时，使贷款方承受风险。

Hayes将这一判断直接类比于2008年的次贷危机。他指出，2005年底房价上涨已经放缓，但信贷仍持续流入建设活动，直到2007年才出现一连串资不抵债事件。他预计AI领域也会出现类似路径：公开宣布的CAPEX增速可能在2027年年中至年底开始放缓，但在此期间，AI基础设施贷款仍会继续扩张，因为银行在更陡的收益率曲线和隐性的政府支持下，会把AI债务视为具有战略保护属性。在他看来，一旦市场意识到，以不断贬值的基础设施为抵押的信贷无法由底层收入偿付，就会在持有AI相关债务、且杠杆最高的金融参与者中引发压力，而不是像2000年那样出现没有盈利公司的集体崩塌。

"Situationship" is my $BTC bull porn essay on how the AI bubble will burst, and why the money printer will go hyper brrrr and take us back to a rip roaring bull market. "The question of internal framing is the key variable that determines whether AI is a bubble. But before we… pic.twitter.com/ix5SGiAcuv — Arthur Hayes (@CryptoHayes) August 5, 2026

政府干预、流动性与比特币

Hayes还分析了他认为在AI信贷恶化后可能出现的政策应对。他提到，美联储近期在通胀高于趋势水平的情况下仍选择维持利率不变，这在他看来说明政策制定者有意维持负实际利率，以支持银行放贷利润率，并鼓励向AI和国防等战略行业创造信贷。他将这种做法描述为非正式的“窗口指导”，即在没有明确立法授权的情况下，将资本导向被视为对国家经济与安全利益重要的行业。

在传统货币政策之外，Hayes提出了一种情景：美国财政部可动用其Exchange Stabilization Fund——他称其中约有$28 billion——为特殊目的实体注资，而美联储随后可将这些实体的杠杆放大至10倍，在《联邦储备法》的紧急条款下，把最高达$280 billion的资金导向与AI相关的股票头寸。他表示，这将构成一种通过股权而非债券实施的“后门量化宽松”，并补充称，无论长期财政后果如何，政治激励都会支持这一做法。

对于比特币，Hayes表示其机制很直接：任何针对AI信贷危机的大规模货币应对，都会扩大美元流动性，其规模将超过2008年后的一系列干预，因为AI CAPEX承诺在GDP中的占比已经可与铁路建设热潮相提并论。在这一框架下，他认为比特币将充当流动性晴雨表，在资本误配加速时上升，并在当局通过货币扩张应对时进一步飙升。

Hayes估计，比特币目前可能已经接近或处于一个局部底部，回落空间可能至$50,000，之后才会出现持续复苏。他还认为以太坊是短期战术性机会，并基于其未来可能作为可定制Layer-2网络上代币化金融资产结算层的角色，给出2026年年底$5,000的价格目标。

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