Anthropic——Claude AI 模型的开发商——由前 OpenAI 研究人员于 2021 年创立，其迅速增长的销售规模正开始重塑更广泛人工智能市场的估值逻辑。截至 7 月底，该公司的预计营收已超过 650 亿美元，而投资银行家已开始将其 首次公开募股 视为一个先例，供其他等待上市的大型 AI 企业参考以设定估值条款。

上市顺序很重要：Anthropic 预计将先于 OpenAI 上市，可能就在今年秋天。投资银行已告知两家公司，谁先上市，谁就将“为整个行业建立一个模式”。Anthropic 正寻求超过 2 万亿美元的估值，这将使其成为历史上最大的 IPO，并超过沙特阿美 2019 年的上市——后者迄今仍是规模最大的上市，约为 1.7 万亿美元。

七个月内翻三倍的运行率

投资者仍在用增长曲线衡量这家公司。到 2025 年底，Anthropic 的运行率接近 90 亿美元——即根据近期历史推算的未来年度收入估计值。到 5 月，这一数字升至 470 亿美元，并在 7 月下旬达到 650 亿美元。Anthropic 自身在 5 月公告 中表示：“本月早些时候，我们的运行率收入已超过 470 亿美元。”

投资者预计这一势头将延续，使 2026 年营收介于 1000 亿美元至 1200 亿美元之间，金融时报 报道称。与此同时，彭博社 报道称，OpenAI 今年营收已翻倍至 400 亿美元，高于 2025 年底的 200 亿美元。这两家公司对营收的衡量方式可能不同——运行率数据是将近期销售额按年化计算，而非经审计的全年结果，因此各公司之间并不完全可比——但 Anthropic 的增长轨迹正吸引准备参与其 IPO 的投资者关注。

银行家看的是 2028 年，而不是今天

Anthropic IPO 的影响可能远超这家公司本身。Anthropic 已向参与 IPO 进程的人士表示，公司预计 2028 年营收将达到 1.9 亿美元至 2 亿美元，这一信息此前未曾披露。银行和投资者正在基于这些前瞻性预测，而非实际收入数据，采用企业价值与营收比率进行估值——这是一种将公司总价值与销售额而非利润进行比较的比率，历史上通常与高增长软件公司相关，而非传统上市公司。

以 2028 年目标衡量，Anthropic 在 5 月 Series H 融资中的 9650 亿美元估值，相当于其未来营收的约 5 倍。Cryptopolitan 将其与 Palantir 约 53 倍的预期营收估值以及 SpaceX 和 Cloudflare 约 41.6 倍的水平进行了比较，不过这些数字是基于 2026 年估计值计算的。

关键并不是 Anthropic 被低估了。相反，如果公司实现银行家预测的营收，它就不应获得如此高的倍数。若公众投资者接受基于两年后营收的倍数，那么其他 AI 公司就更容易以当前营收为基础证明其估值倍数合理。

数字背后的需求

就当前业务而言，这些预测有真实的企业需求支撑。Ramp 发布的 7 月 AI Index 显示，在美国企业采用率方面，Anthropic 领先于 OpenAI，有 43.5% 的美国公司为其订阅或 tokens 付费，而 OpenAI 的这一比例为 39.7%。Anthropic 在 5 月从 Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks 和 Sequoia Capital 融得 650 亿美元，这为其投入算力、研究以及推动增长的企业产品提供了更大的资本池。

不过，这种估值模型也提高了相关风险。2028 年的预测假设营收能够持续大幅跑赢芯片、模型训练和人才所带来的巨额开支。Ramp 的数据也反映了企业在将资源投入前沿 AI 时面临的限制。

如果这些经济性改善，Anthropic 的 IPO 很可能为 AI 行业带来新的估值范式。反之，如果以两年后价格与营收关系为基础构建的复杂估值框架无法成立，那么它们也可能成为投资者的陷阱。