山寨季可能尚未正式到来，但交易者已经开始轮动——而且数据正变得越来越难以忽视。

过去30天内，迷因币发射平台代币PONS价格飙升超过350%，而在去中心化金融（DeFi）领域，Uniswap的UNI上涨超过110%，Arbitrum的ARB跳涨超过150%，专注AI的NEAR也飙升约180%。

根据CoinMarketCap数据，隐私代币Zcash上周创下高于1,600美元的历史新高，比特币Layer-2代币LIT和迷因币发射平台代币PUMP也在该时期涨幅最大的代币之列。

这些涨幅横跨截然不同的板块，并不指向某一个明显的交易机会，但确实表明这一次许多交易者正在关注背后有扎实业务逻辑的代币。

由收入驱动的上涨？

看到ARB、UNI、Jupiter的JUP和Ondo的ONDO等代币的巨大涨幅，Bankless播客主持人David Hoffman上周五表示，它们的共同点是："它们能赚钱，它们都在产生收入"，暗示这轮上涨可能由实际效用而非投机驱动。（来源：Bankless）

上周涨幅最大的前20名代币中只有两个迷因币，而最近一周只有Pudgy Penguins上榜。

不过，1inch联合创始人Sergej Kunz认为这并非全然关乎基本面。他指出，过去30天里迷因币在买盘中显示出最强的增长。即便如此，他表示，DeFi协议、隐私代币、AI项目和代币化资产也在吸引关注。

他告诉Cointelegraph Magazine："目前的模式是先广度后深度"，描述了一个更多钱包购买更广泛代币但金额普遍较小的市场。他说："数据中的谨慎符合选择性参与的更大模式"，用户的参与是"有选择性的，而非全押"。

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那么这次山寨季会有什么不同？

正如Hoffman所暗示的，市场是否终于变得更加挑剔并配置到具有实际效用的资产中？还是说行情将再次由那些戴着帽子的狗和带性暗示的迷因币驱动？

现在下结论时过早，CoinMarketCap的官方Altcoin Season Index尚未进入山寨季。该指数目前为64（满分100），高于上周的48，但仍略低于标志着官方新季节开始的75门槛。

少数代币占据了市场的大部分。交易公司Talos的数据显示，前10大山寨币目前约占山寨币总市值的80%，高于2024年底的约70%。

Talos国际市场主管Samar Sen表示，数据"指向一个资金集中于少数资产、而非广泛轮动到长尾资产的市场"。

他补充说，Talos的9月资金流数据也显示出"明显强劲的买入倾向"，几乎每一天都以买入为主。他说，这与2024年底形成对比，当时买卖双方更为势均力敌，大选后的行情使DOGE、ADA和HBAR等代币出现了更广泛的跑赢。

人们实际在买什么

据Sen介绍，最强劲的表现集中在特定主题上，例如产生收入的协议、链上永续合约和DeFi项目，包括HYPE、LIT、UNI和MORPHO。

ZEC、NEAR和XMR等隐私相关资产表现也很强劲，此外还有VVV和TAO等AI相关代币。

Talos还观察到迷因币发射平台（包括PUMP和PONS）的活跃度激增，同时Robinhood生态系统和USELESS迷因币表现良好。根据CoinMarketCap数据，PONS是过去30天涨幅最大的代币。

与Kunz一样，Sen表示市场正变得"更具选择性"。

他说："投资者正聚焦于特定的叙事和生态系统，而不是把山寨币当作单一的宽泛交易。"

代币化黄金和代币化股票的买家也在增加，AI代币同样上涨，"尽管基数较小"。

然而总体来看，这可能不是从投机到效用的全面转变，而更像是一堆相互竞争的叙事。本月早些时候Robinhood上非传统交易对的爆发让我们得以一窥这些类别如何开始重叠：代币化股票突然通过与BONER/HIMS和SPACEHOOD/SPCX等市场配对，与迷因币进行交易。

其中一个交易对在9月初创造了超过4.25亿美元的24小时交易量。

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更具基本面色彩的山寨季

Curve Finance和Yield Basis创始人Michael Egorov表示，与前几轮周期相比，他看到人们对实际用例和机构需求给予了更多关注。

他说："总的来说，我想说现在人们对那些真正有用、能够将加密货币与现实金融活动连接起来并以行动证明这一点的协议更感兴趣。"

他指出，稳定币就是一个例子，特别是它们在链上外汇和金融科技应用中的使用。他认为，最大的驱动因素将是加密基础设施与实体经济的日益融合。

如果这种需求持续增长，随着加密基础设施在加密交易之外变得更加有用，它可能为这轮山寨季提供新的买盘来源——但这仍然是一个很大的假设。

究竟是谁在推动这轮上涨？

Talos数据显示，做市商在山寨币交易中的参与度已从2024年底的约65%降至9月的约32%，即便资金流保持了强劲的买入趋势。

Sen说："这与上一轮山寨币行情有显著不同，表明流动性提供者和做市商迄今为止在这轮行情中扮演的角色较小。"

他补充说，与此同时，参与门槛变得更低，曾经需要交易者直接与Raydium或Orca等去中心化场所互动的敞口，现在可以通过主流平台获得。他说，这"降低了准入门槛并扩大了散户参与"。

专业交易者在本轮周期中也拥有更多追踪资金流向的工具，从钱包追踪到跟单交易，这些工具可以提供资金在钱包、协议和链之间流动的信号。

据Sen介绍，这形成了一种组合：更广泛的散户准入与专业交易者识别活动聚集地的更复杂方式并存。这轮行情的下一个考验是，参与度是否会扩展到领先主题之外，以及是否会有更多山寨币加入这轮行情，而不是资金继续集中于相对少数的资产。

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来源：Cointelegraph