专家观点｜加密专家分析师称，山寨币作为“货币”基本已死
要点速览
- •Cory Klippsten 表示，山寨币作为比特币“货币”竞争对手已“基本死亡”。
- •他认为中心化加密业务大概率会被纳入与传统金融机构相同的监管框架。
- •Hyperliquid 过去一周收入约 $5.9 million，其 HYPE 代币在 2026 年年初至今上涨约 130%。
- •Wintermute 报告称，2026 年上半年机构对手方占其 OTC 桌现货交易流量的 72%。
- •文章认为，机构参与正在将流动性集中到更少的代币中，这可能减少未来山寨币赢家的数量。
根据 Swan Bitcoin 创始人兼首席执行官 Cory Klippsten 的说法，山寨币作为比特币“货币”竞争对手已“基本死亡”；他表示，加密货币和去中心化金融（DeFi）的长期未来，可能与其融入传统金融体系有关。
在被问及哪些山寨币可能跑赢大盘时，Klippsten 指向 Hyperliquid，同时指出中心化加密业务最终将落入与传统金融机构相同的监管框架之下。
“Hyperliquid 是一家企业，而且它有一个代币。如果它是一家中心化的企业，最终它会被 TradFi 吸收，并被视为一家交易所和一家银行，”Klippsten 说。
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据 DefiLlama 数据，Hyperliquid 过去一周创造了约 $5.9 million 的收入，在 DeFi 协议周收入排名中位列第五。TradingView 数据显示，HYPE 代币在 2026 年也显著跑赢比特币，年初至今上涨约 130%，而比特币下跌了 28%。
尽管如此，随着机构资本发挥更大作用，更广泛的山寨币市场似乎正变得更加精选；这很重要，因为代币表现如今越来越会与流动性、使用场景以及是否适合熟悉的市场结构一并被评估。
Bitwise 首席执行官于 2026 年 5 月 17 日分享的一则 X 帖子称，加密市场实际上已分化为四个主要板块：稳定币和支付、作为宏观资产的比特币、代币化与链上金融，以及区块链基础设施。
加密做市商 Wintermute 于 2026 年 7 月发布的一份报告发现，在 2026 年上半年，其场外交易（OTC）桌上所有代币的现货交易流量中，机构交易对手占比创纪录地达到 72%。这一比例高于 2025 年下半年的 61% 和 2025 年上半年的 59%。
Wintermute 表示，机构活动正集中于更少的一组代币，而市场“长尾”部分的流动性正在减弱。该公司还报告称，其桌上的山寨币期权名义交易量较 2025 年下半年增加约 3.4 倍，主要由收益策略推动。
这一转变表明，未来山寨币上涨行情可能与此前周期大不相同。资本不再是从比特币广泛轮动到以太坊，再进入更小市值代币，而是越来越集中于流动性更深、市场需求更强的资产。
这一趋势也体现在 BitKE 对机构采用加密资产的报道中，包括机构持有比特币占比上升，以及受监管投资产品作用增强。
因此，Wintermute 的发现支持一个更广泛的判断：加密货币可能并未消失，但市场正在变得更具机构化特征。其结果可能是山寨币赢家更少、上涨行情更窄，以及加密业务与传统金融市场之间进一步趋同。
Klippsten 和他的公司此前在识别多个高关注度崩盘事件前的结构性风险方面，曾有相当准确的判断。
Swan 在 2022 年 5 月 Terra/Luna 崩盘前，曾发布题为 “Dark Moon: The Inevitable Collapse of Luna” 的分析。Klippsten 在其最终崩溃前很久，就公开批评 Terra 生态系统的可持续性。随后 LUNA/UST 的合并市值从约 $50 billion 变为几乎为零。
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2022 年 6 月，在 Celsius 冻结提款前不久，Klippsten 公开表示 Celsius 没有足够的流动性满足客户提款需求。Reuters 在危机期间援引他的话称，加密货币本质上是一个高杠杆系统，存在传染风险。TechCrunch 也报道 Klippsten 警告称，如果 Celsius 需要满足所有客户赎回请求，它可能会资不抵债。Celsius 随后冻结提款并申请破产。公司创始人 Alex Mashinsky 后来对欺诈罪名认罪。
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在 FTX 崩盘之前，Klippsten 也曾公开批评 Sam Bankman-Fried 和 FTX。CoinDesk 于 2022 年 11 月发布对 Alameda 资产负债表的调查后，Klippsten 指出 Alameda 股权对 FTT 的异常依赖，而 FTT 是由 FTX 自己控制的代币。FTX 随后崩盘，调查证实客户资金被不当转移至 Alameda。
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Swan 和 Klippsten 最强的记录，在于识别结构性风险，而非预测比特币价格。
对于比特币而言，这或许会强化其作为行业主要货币资产的地位，而其他加密网络则越来越多地在自身能否充当金融基础设施上展开竞争，而不是作为替代货币形式竞争。
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