根据CryptoSlate援引的Glassnode市场数据,山寨币现货交易量已攀升至比特币的近4倍,创下2025年9月以来的最高相对水平。现货市场活动的这一变化,恰逢美国现货比特币ETF资金流入连续五个交易日放缓。

山寨币对比特币现货成交量比率创2025年9月以来最高

该对比衡量的是现货市场的相对交易活跃度,而非价格表现或总市值。现货市场是资产以即时结算方式易手的交易场所,不同于交易者通过合约建立头寸的衍生品平台。2025年9月的基准之所以重要,是因为它代表了山寨币现货交易相对比特币如此占优的上一个时期。

根据同一份CryptoSlate报告,截至9月23日,Glassnode追踪的山寨币中有72.5%跑赢了比特币,而8月挤压期间的这一比例仅为39%。

类似模式在其他山寨币主导的阶段也曾出现。今年早些时候,当Solana ETF的资金流入超过比特币基金时,类似的轮动信号先出现在现货成交量数据中,随后才反映到价格走势图上。

现货成交量升高的含义——以及它不能说明什么

较高的相对现货成交量读数表明交易者关注度和流动性集中在哪里,但它并不能确立因果关系或预测价格方向。该比率仅比较交易活跃度;它并不反映山寨币持有者是否盈利,也不反映轮动是由机构还是散户资金驱动。

Glassnode的第40周市场脉搏补充了链上数据细节:比特币现货累计成交量增量(即净买入减去净卖出成交量的累计值)下降86.5%至1730万美元,永续合约CVD为-2.615亿美元,而期货未平仓合约总量(即未平仓期货合约的总价值)保持在389亿美元。负值的永续合约CVD表明,尽管周度ETF资金流入保持正值,比特币衍生品市场仍存在净卖压。

需要注意的一点是:本轮周期中,山寨币对比特币现货成交量比率背后的精确计算方法和时间窗口无法从Glassnode的原始图表中直接核实。该比率得到了可读的二手报道的支持,而非Glassnode可直接访问的图表页面,确切数字仍未得到证实。

美国现货比特币ETF资金流入连续五个交易日下滑

美国现货比特币ETF的每日净流入连续五个交易日依次下滑:9.990亿美元、7.147亿美元、3.469亿美元、1.907亿美元和1.345亿美元,据报道五个交易日累计总额为23.86亿美元。

现货比特币ETF于2024年1月开始在美国交易,直接持有比特币,并可通过标准券商账户买卖,因此其每日净流入被密切追踪,作为衡量通过受监管美国上市产品流动的需求的指标。

Glassnode的周度数据在更长的时间维度上讲述了一个不同的故事。第40周市场脉搏记录到美国现货比特币ETF周度净流入为27亿美元,较前一周的5.753亿美元增长367.95%。每日数据递减与周度总额高企之间的背离,反映出本周初单日流入规模巨大,随后才逐渐减少。

除ETF数据外,Glassnode还指出,74.0%的比特币供应处于盈利状态,高于一周前的69.3%。发稿时比特币交易价格为83,591美元,24下跌1.2%,加密货币恐惧与贪婪指数(一个从0到100评分的市场情绪指标)为73,属于贪婪区间。在周线收官之际,贪婪水平的情绪读数与ETF每日流入放缓之间的反差值得密切关注。

摩根大通此前曾指出,在机构资金集中流入期间,ETF对冲动态可能会改变比特币相对于其他资产的表现。

接下来需要关注什么

需要追踪的直接信号是,山寨币对比特币现货成交量比率是维持在2025年9月的参考水平之上、回落,还是继续扩大。如果接近4倍的读数持续存在,且山寨币跑赢趋势加剧,将强化轮动论点;如果迅速逆转,则表明成交量激增集中在少数代币上,而非广泛的需求。

在ETF方面,关键问题是每日流入是否企稳,或继续依次下滑。从9.99亿美元到1.345亿美元的五个交易日递减,即使相对于高企的周度基线而言,也是一次显著的减速。更广泛的ETF资金流背景——包括美国银行等机构持有者增持加密货币ETF头寸——表明结构性需求依然存在,但每日动能与长期配置趋势是两个不同的信号。

成交量比率最好在其背后的计算方法和时间窗口直接从Glassnode获得后一并评估。孤立地看,单一比率只能描述交易者在哪里活跃,而不能描述价值在整个数字资产生态系统中是在被创造还是被毁灭。

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