Alphabet和Tesla周四公布的季度业绩令华尔街不安，两家公司的资本支出均高到足以抹平自由现金流，加剧了市场对AI投资能否足够快地产生回报以满足投资者的审视。

大盘承受了这一冲击。纳斯达克综合指数下跌2.8%，收于24,975点附近；标普500指数下跌1.5%；道琼斯工业平均指数下跌1.2%。

Alphabet：创纪录的营收被创纪录的支出抵消

Alphabet第二季度营收达到1198亿美元，超出市场一致预期的1169亿美元。Google Cloud营收激增至248亿美元，同比增长82%——这是企业对AI算力的需求正在转化为营收增长的最明确证据。云服务长期以来一直是Alphabet资本密集度最高的业务板块，需要持续扩建数据中心，该部门的盈利能力取决于这些基础设施能否得到足够高效的利用，从而逐步拓宽利润率。

然而，令投资者震惊的关键数字是资本支出：单季度高达449亿美元，约为上年同期的两倍。这一支出——主要用于数据中心建设、AI加速器和网络基础设施——消耗了公司全部391亿美元的营业现金流，导致其首次出现负自由现金流。对于一家历史上每年都能产生数百亿美元盈余现金的公司而言，这一结果标志着其财务状况的结构性转变。

Alphabet随后将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元区间，高于此前1800亿至1900亿美元的区间，并表示2027年支出将继续攀升。

首席执行官Sundar Pichai表示，AI投资正在"重新定义我们业务各个方面的可能性。"市场反应不佳，Alphabet股价下跌超过7%。

Tesla：交付量超预期，利润率令人失望

Tesla的业绩呈现了类似的叙事。该公司交付了480,126辆汽车，超出预期，但汽车毛利率仅为16.3%，远低于分析师预期的18.04%。

资本支出同比激增142%，达到58亿美元，因为Tesla正在加速推进其机器人出租车和AI项目。与Alphabet不同，Tesla的AI支出主要投向自动驾驶系统和专用机器人出租车网络，而非云基础设施——这些赌注在大规模上仍处于未产生收入的阶段。Elon Musk告诉分析师，公司对其投资将产生回报充满信心。Tesla股价下跌13.5%。

抛售蔓延至整个大型科技板块

市场反应远超这两家公司。Amazon下跌近5%，Meta下跌约4%，Microsoft下滑超过2%。费城半导体指数在这些财报出炉之前，已从6月下旬的高点回落超过20%。

路透社的分析发现，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta和Oracle总体上有望在2027年前在资本支出上花费超过其自由现金流。具体而言，这些公司在2025年至2027年间每增加1美元的营业现金流，计划将1.57美元用于资本支出。

当这些公司主要以软件利润率运营且基础设施需求最小时，这一比例是可持续的。AI正在从根本上重塑这一经济模型，因为训练和运行大型语言模型需要密集的专用芯片集群——主要是Nvidia GPU——安置在耗电量巨大的数据中心中。这一建设潮也对电网施加了越来越大的压力，多家超大规模企业正在寻求签订核能和可再生能源合同以满足预计的能源需求。

多位大型科技公司高管在近期的财报季中承认，AI投资不足的竞争成本超过了过度建设的财务风险，这实际上意味着整个行业已承诺在不考虑近期回报可见性的情况下持续投入资金。

Truist首席投资官Keith Lerner将此次抛售描述为更多的是板块轮动，而非全面的市场退出，并指出工业、能源和医疗保健板块表现出相对强势。

"牛市仍然值得给予信任，但这强化了我们过去一个月的观点，即市场正在进入一个更为颠簸的时期，"Lerner说。

投资者现在将注意力转向Meta和Microsoft，两家公司均定于7月29日发布财报，随后Amazon将于7月31日公布业绩。这些结果将有助于判断本周的下跌是孤立反应，还是AI驱动估值更广泛重估的开始。