Alphabet Inc. (GOOGL) 股价周四一度下跌 7%，尽管该公司公布的第二季度业绩强劲，并在各项主要指标上均超过华尔街预期。这一反差凸显出投资者对公司激进 AI 基础设施支出以及其史上首次季度负自由现金流的担忧。

根据 Dow Jones Market Data，股价盘中跌至 $314.91 的低点，并在上午中段交投于约 $316.99，可能创下 Alphabet 有记录以来单日市值最大跌幅。该股在当日交易中领跌 Dow Jones Industrial Average。

强劲的第二季度表现

Alphabet 第二季度营收为 $119.8 billion，同比增长 24%。Google Cloud 营收飙升 82% 至 $24.8 billion，云业务运营利润率几乎翻倍至 35.6%。搜索业务营收增长 17%。所有主要指标均超过分析师一致预期。

这些业绩凸显了 Alphabet 核心业务的广度：搜索业务继续扩张，而云业务实现更快增长，并显著提升盈利能力。然而，这种运营实力被建设 AI 数据中心和算力容量所需的现金需求所掩盖。

历史性的负自由现金流

周四抛售的触发因素是 Alphabet 的自由现金流，该季度转为负值，达到 $5.9 billion——根据 LSEG 数据，这是该公司历史上首次出现负自由现金流。自由现金流受到密切关注，因为它反映了资本支出之后产生的现金，是衡量企业在回购、偿债、收购或未来投资方面剩余财务灵活性的关键指标。

与此同时，管理层将 2026 年全年资本支出预测上调 $15 billion，使预计区间达到 $195 billion–$205 billion。公司还表示，2027 年支出将进一步增加。

6 月，Alphabet 通过债务和股权发行相结合的方式完成了 $85 billion 融资，专门用于支持其 2026 年和 2027 年的 AI 基础设施扩张。

Melius Research 分析师 Ben Reitzes 警告称，“GOOGL serves as the primary example for exercising caution with hyperscalers.” 他认为，自由现金流可能在 2027 年之前保持负值，并且公司可能继续发行债务和股权。Alphabet 等超大规模云服务商正面临快速增加算力容量的压力，因为 AI 工作负载需要大量专用基础设施，但在相关收入充分兑现之前，这些投资可能拖累现金生成能力。

投资者的核心担忧不仅在于支出规模，还在于 Alphabet 能否足够快地将其基础设施建设变现，从而证明资本投入的合理性。

分析师观点分化

多位分析师仍维持建设性观点。J.P. Morgan 的 Doug Anmuth 将目标价从 $460 下调至 $420，但维持 Overweight 评级，并表示其团队“would be buyers of Google on the pullback”，理由是 Cloud 基础设施部署加速以及需求信号强劲。

Roth Capital 的 Rohit Kulkarni 同样建议“buy on weakness”，同时承认，为保持 Google 在 AI 领域的竞争地位，持续资本需求正在引发越来越多疑问。

Morgan Stanley 的 Brian Nowak 提到 Alphabet 的“disciplined budgeting”，并指出，与一年前相比，管理层对企业和消费者两大领域的 AI 前景表达了更高的乐观程度。

需求信号

需求指标似乎支持较高支出。约 500 家企业级 Gemini AI 客户在过去十二个月中各自处理了超过一万亿个 token。Alphabet 的 Cloud 待履约订单规模为 $514 billion。该公司还从 SpaceX 租用了第三方算力容量，以应对近期容量限制。

这些数据为投资者提供了未来几个季度可跟踪的具体指标：待履约订单能否转化为收入、随着基础设施扩张 Cloud 利润率能否维持，以及新产能上线后自由现金流能否改善。

Alphabet 的远期市盈率为 21.3x，对于一家实现 24% 营收增长的公司而言，被认为相对温和。该股 52 周交易区间为 $187.82 至 $408.61。周四的下跌使股价回到 4 月中旬以来未见的水平。