分析截至2026年10月10日。股价比较采用截至2026年10月9日的美股常规交易时段收盘价，以美元计。

酒类股在大幅抛售之后可能显得颇具吸引力，但最大跌幅并不一定对应最低的盈利倍数。饮酒习惯的变化、无酒精产品、奢侈品消费以及区域需求对各家生产商的影响各不相同。一只下跌70%的股票，如果预期盈利下滑，仍可能进一步下跌；70%的跌幅可以演变为距历史高点90%的跌幅。决定不买入一只股票，与决定做空它也是两个独立的决定。

饮酒习惯与需求

根据Gallup 2026年8月的调查，54%的美国成年人表示饮酒，与上一年的历史低位持平，低于2023年的62%。Gallup的2025年分析发现，18至34岁美国人的自报饮酒比例从2023年的59%降至2025年的50%。在8月的调查中，51%的受访者认为每天饮用一至两杯酒对健康有害。

根据IWSR的美国消费报告，2025年美国酒类饮品总销量下降5%。啤酒和葡萄酒各下降6%，烈酒下降4%。IWSR另报告2025年全球酒类饮品销量下降2%，为连续第三年下滑。国际葡萄与葡萄酒组织在其2025年行业报告中估计，全球葡萄酒消费量下降2.7%至2.08亿百升，较2018年水平低约14%。

关于Z世代的叙事仍需加以限定。IWSR的2026年7月消费者调查发现，15个市场中达到法定饮酒年龄的Z世代消费者饮酒参与率为74%，高于三年前的66%。在该调查中，婴儿潮一代的参与率最低，为71%。然而，单次场合的平均饮酒量从2024年和2025年的4.4杯降至2026年上半年的3.9杯。

Gallup与IWSR使用的问题、年龄定义和样本各不相同，因此两者的百分比不可互换。其商业含义在于：一家公司可以留住客户却损失部分购买量——仍饮酒但频率降低的消费者，即使没有完全戒酒，也可能造成显著的收入问题。可负担性同样重要。投资者必须区分随着家庭财务改善可能缓解的疲软，与可能在更强劲经济中仍将持续的习惯性变化。

地理因素与公司敞口

IWSR在其2026年6月展望中预测，全球酒类销量将于2031年前后恢复增长，并在2035年底较2025年水平低约1%。2025年至2035年间，美国和德国的饮用量预计分别下降18%和14%，而印度预计增长38%。这些是预测而非既成事实，且全球销量与各国饮用量是不同的衡量口径。但它们仍说明了为什么全行业的企稳可能利好具有增长敞口的公司，而集中 于萎缩市场的公司则可能落后。

这六家公司比较包括四家美国本土生产商和两家可通过美股ADR投资的国际集团。

Constellation Brands，NYSE：STZ

Constellation在美国销售Modelo、Corona和Pacifico等进口啤酒品牌。其10月6日发布的财年第二季度报告显示，啤酒净销售额增长5%，发货量增长5.5%，而啤酒去库存量下降0.6%，详见公司业绩公告。去库存量衡量的是分销商向零售商的销售额，而非终端消费者购买量，因此更高的发货量并不自动证明终端需求更强。

Molson Coors，NYSE：TAP

Molson Coors报告8月6日发布的第二季度净销售额下降3.3%，品牌销量下降4.8%，基础摊薄每股收益下降22.9%，详见其业绩公告。有利的定价和产品组合仅部分抵消了销量下滑。

Brown-Forman，NYSE：BF.B

Brown-Forman旗下品牌包括Jack Daniel's和Woodford Reserve。其9月2日发布的财年第一季度报告显示，有机净销售额下降1%，而有机即饮产品销售额增长11%。管理层维持全年有机销售额大致持平、有机营业利润下降3%至5%的预测，详见其2027财年业绩公告。

Boston Beer，NYSE：SAM

Boston Beer旗下品牌包括Samuel Adams、Twisted Tea、Truly和Sun Cruiser。其7月23日发布的第二季度报告显示，去库存量下降6%，净收入下降3.3%；Sun Cruiser和Angry Orchard的增长部分抵消了其他产品的下滑，详见公司业绩公告。一起供应商纠纷导致报告收益与调整后收益出现重大差异，应与经营趋势分开评估。

Diageo，NYSE：DEO

Diageo旗下拥有Johnnie Walker、Smirnoff、Don Julio等烈酒品牌以及Guinness。其8月6日发布的全年业绩显示有机净销售额下降2%，其中销量下降0.4%，不利的价格/组合效应为1.6%。自由现金流增至约32亿美元，详见其年报。

AB InBev，NYSE：BUD

AB InBev拥有包括Budweiser、Stella Artois和Michelob Ultra在内的国际品牌组合。其7月30日发布的第二季度业绩显示有机收入增长5.6%，啤酒销量增长1.1%，无酒精啤酒收入增长27%，详见其SEC文件。

品牌所有权很重要：Constellation持有Corona和Modelo在美国的独家权利，不应将AB InBev对这些品牌的国际敞口与Constellation的美国业务混淆。“有机”通常剔除汇率影响和业务所有权变化，但各公司定义不同。这些报告覆盖的财年期间也不同，并非完全标准化的排名。

无酒精产品与奢侈品需求

改喝无酒精啤酒的消费者可能仍从同一家生产商处购买，但小业务的高速增长可能不足以抵消较大酒类业务的疲软。AB InBev报告全球无酒精啤酒收入增长27%，其美国组合在Michelob Ultra Zero带动下实现30%以上的增长。Diageo表示无酒精产品已覆盖17个市场，较15个有所增加；Guinness 0.0在英国实现两位数的销量和净销售额增长。

Molson Coors的9月18日公告概述了Coors 0.0在全美的推广计划，以及Naked Life将于2027年扩大全国分销商覆盖。Boston Beer在其秋季产品线公告中发布了Samuel Adams无酒精Octoberfest。计划中的分销和产品发布并不等于已实现的销售或重大盈利贡献。即饮产品可能含酒精，因此罐装鸡尾酒的增长并不自动等同于无酒精产品的增长。

奢侈酒类遵循不同的需求周期。LVMH的2026年1月致股东信报告2025年集团有机收入下降1%，经常性营业利润9%。其上半年更新报告葡萄酒与烈酒有机收入增长5%，经常性营业利润增长11%，而时装与皮具有机收入上半年下降1%，但第二季度增长1%。这些是部门数据，而非Louis Vuitton的独立销售数据。

市场数据显示，Ralph Lauren过去一年销售额增长14.7%，Tapestry增长14.2%；两家公司股价分别上涨约15.0%和2.4%。这些数据提供了高端消费的背景，但并非所有奢侈品类别的基准。与酒类相关的因素包括中国需求、旅游、旅游零售、礼品消费、折扣力度以及高价与低价瓶装产品的组合。

为何抛售本身不构成论据

假设一只股票从100美元跌至30美元，跌幅为70%；若随后跌至10美元，则距历史高点下跌90%，在30美元买入的投资者又损失66.7%。抛售后估值也可能保持不变：一只股票从200美元跌至40美元，而每股收益从10美元降至2美元，其市盈率仍为20倍。

10月9日的市场数据显示，Boston Beer较历史高点低约87.4%，Brown-Forman低67.9%，Molson Coors低66.8%。然而，在有该预测数据的五家公司中，Boston Beer的远期盈利倍数最高。

Molson Coors股价为37.20美元，对应7.8倍远期市盈率、5.3倍过去十二个月自由现金流和6.3倍EV/EBITDA。Constellation股价为122.64美元，过去市盈率为11.0，价格/自由现金流为11.3。其2027财年可比每股收益指引为11.20至11.90美元，按11.55美元中值计算约为10.6倍。

Diageo股价为86.73美元，远期市盈率为12.2，价格/自由现金流为15.1；其过去市盈率约为28.0。Brown-Forman股价为26.39美元，远期市盈率为15.4，价格/自由现金流为13.2。AB InBev股价为77.33美元，远期市盈率为15.7，价格/自由现金流为9.9，EV/EBITDA为9.4。Boston Beer股价为170.51美元，远期市盈率为16.8，价格/自由现金流为8.5，EV/EBITDA为7.9。

市盈率、价格/自由现金流和EV/EBITDA衡量的是不同的权益和假设。EBITDA不扣除维持业务所需的资本支出。Molson Coors过去十二个月的亏损包含其2025年第三季度约36.5亿美元的商誉减值。Boston Beer的2026年指引预测GAAP每股亏损4.23至6.23美元，而剔除供应商诉讼影响后的调整后每股收益为8.50至10.50美元。Diageo剔除特殊项目前的每股收益约为报告每股收益的两倍。如其ADR常见问题所述，其美国存托股份每份代表四股普通股。

Molson Coors的历史现金流收益率约为19.0%，而以其2026年基础自由现金流指引中值11亿美元除以699亿美元的市值，约为15.7%。Constellation的相应数据为历史约8.9%，以2027财年指引16.5亿美元除以207.5亿美元约为8.0%。这些并非承诺回报或股息收益率。若上述盈利假设下调20%，Molson Coors的倍数将从7.8升至9.7，Constellation将从10.6升至13.3，Boston Beer将从16.8升至21.0。

市场反应与关注要点

行业下滑并不自动支持做空论据。市场会将业绩与预期比较，因此若投资者原本预期更差的结果，销售下滑也可能伴随股价上涨。业绩表现应在相同日期和相同交易日数量上衡量，并将指引、需求、现金流和同业反应综合评估。

Molson Coors和Diageo均于2026年8月6日美股常规交易时段开盘前发布业绩。以8月5日收盘价为基准，Molson Coors首个交易日上涨1.3%，五个交易日后下跌0.7%，截至10月9日累计下跌11.2%。Diageo分别上涨4.9%、6.3%，截至10月9日下跌1.9%。SPY分别下跌0.2%、上涨0.4%、上涨1.1%。上述数据基于TAP、DEO和SPY的历史收盘价计算，不含股息，以8月5日为基准。

两只酒类股最初均上涨，但随后均跌破发布业绩前的价格，而大盘略有上涨。Diageo还于8月6日举行了资本市场日，Molson Coors自9月21被移出标普500指数，详见标普全球。这些因素应纳入解读；它们并不能证明饮酒习惯的变化导致了此后的每一次价格波动。

Diageo尽管已从2026年低点回升，但长期技术面仍处于下行趋势。该股在2022年初接近198美元见顶后，目前在87美元附近交易，低于约94美元的下行20个月EMA。93至95美元区间是第一个回升测试位，100至107美元是更大的阻力区，72至76美元是下行参考区。这些价格区间仅为近似值，不构成交易指令。

Constellation于10月6日盘后发布业绩。随后三个美股交易日上涨6.0%，从115.67美元升至122.64美元，领先同篮子股票。AB InBev和Diageo各上涨约2.3%；Molson Coors上涨0.8%；Brown-Forman上涨0.2%；Boston Beer上涨0.1%；SPY下跌约0.1%。计算基于STZ、BUD、DEO、TAP、BF.B、SAM和SPY的历史价格，不含股息。Constellation的报告还包括收购即饮品牌SpikedAde，因此该时间段反映的不只是季度业绩。

接下来有用的证据并非股价是否反弹，而是去库存量、零售销售、重复需求、定价、产品组合、利润率、自由现金流、债务和远期盈利预期是否企稳。对空头论据而言，反复未能参与同业上涨、指引走弱或需求恶化才有意义；需求增强和业绩后持续跑赢则会削弱这种解读。做空者还必须考虑借券成本、股息支付以及理论上无限亏损的可能，如SEC做空公告所述。

无论是买入还是做空，与历史高点的距离都不能给出答案。核心问题是当前价格能够合理支撑怎样的未来盈利水平，以及什么证据会改变这一评估。本文仅为教育性分析。交易和投资存在亏损风险。