自2024年1月以来,一组共42只人工智能(AI)股票贡献了标普500指数67%的价格回报,暴露出这一基准指数对相对少数公司的依赖日益加深。

The Kobeissi Letter于2026年10月11日发布、并注明来源为彭博和摩根大通的数据显示,在报告期内,这42家公司还贡献了该指数58%的盈利增长以及81%的资本支出(CapEx)与研发(R&D)支出合计增长。

标普500指数由约500家美国大盘股公司组成,是衡量美国股市表现最受关注的指标,因此其对少数成分股的依赖一直是市场观察人士反复关注的焦点。由于该指数按市值对成分股加权,规模最大的公司对指数整体水平的影响超出比例;又由于许多指数基金和交易所交易基金(ETF)以跟踪该指数为目标,这种影响也直接传导至广泛的投资者组合之中。

"AI股票与市场其他板块之间的差距是历史性的:自2024年初以来,一篮子42只AI股票贡献了标普500指数67%的价格回报。换言之,在此期间指数上涨33%的过程中,这批股票贡献了+22个百分点。"
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter),2026年10月11日

数据显示,指数中其余458家公司对价格回报(不含股息)贡献了11个百分点,而AI板块的公司贡献了22个百分点。这一差距意味着,尽管指数在此期间整体上涨33%,大多数成分股仅贡献了约三分之一的涨幅。数据表明,市场表现和企业支出正日益集中于科技相关企业。

AI股票主导回报与企业支出

这种集中程度不仅体现在股价上。这42家公司贡献了指数一半以上的盈利增长和五分之四以上的新增支出增长。这些支出中的很大一部分用于数据中心、先进半导体以及开发和运营AI系统所需的计算基础设施,反映出训练和运行大型AI模型所需的算力。研发投入则进一步拉大了这些公司与更广泛市场之间的差距。

摩根大通私人银行发布的另一份《Eye on the Market Outlook 2026》报告发现,自ChatGPT于2022年11月发布以来,42家AI相关公司约占标普500指数盈利、营收和资本支出的65%至75%。该分析涵盖的时间范围更长,且与The Kobeissi Letter公布的数据采用不同的衡量指标,但两组数据都指向这些公司在企业业绩中所扮演的重要角色。

近期的盈利数据进一步印证了这一模式。摩根大通资产管理于2026年8月发布报告称,仅10家公司就预计贡献第二季度盈利增长的77%。半导体公司推动了其中大部分增长,而巨额的基础设施支出继续对一些主要云和科技企业的盈利能力构成压力。

市场宽度狭窄 标普500依赖AI龙头

这一集中度之所以重要,是因为标普500指数代表着数百家公司,但其整体表现可能高度依赖于少数大型成分股。市场宽度——即参与指数上涨的股票比例——是衡量一轮涨势覆盖范围广度的常用指标。据路透社2026年10月9日报道,美国牛市仍在很大程度上由AI相关投资驱动。该指数自2022年10月低点以来已上涨117%,但不断上升的美国国债收益率、利率以及集中度担忧对该涨势构成威胁。

The Kobeissi Letter还指出,过去三年中仅有29%的股票跑赢了该基准指数。如此有限的市场宽度表明,指数层面的涨幅并未转化为大多数成分股的相应表现。

这些数据并不能证明当前估值是否合理,也无法预测未来回报。但它们确实揭示出,在价格表现、盈利扩张和企业支出方面,市场对少数公司存在可量化的依赖。核心问题仍在于,持续的AI投资能否转化为足够的营收和生产率提升以支撑整个行业的持续经营表现。大型成分股的季度盈利和资本支出更新,以及跑赢指数股票占比等宽度统计指标,为回答这一问题提供了可衡量的观察点。

本文基于最初发布于Blockonomi的报道。