AI市场究竟主要是公关话术，还是新闻标题背后另有更深层的数学逻辑？来自AI软件公司Linkmate（前身为Linkomo）的市场分析认为，答案在于贷款动态、资本支出和可量化的商业需求之间的组合。

AI热潮背后的贷款数学

根据The State of the Agentic Market，AI采用正进入成熟的后期阶段。通俗地说，Linkmate表示，市场正在从把AI视为神奇万能药，转向把它当作解决日常商业问题的工具。

报告认为，AI常被描述为劳动力市场的主要颠覆者，但它也被当作替罪羊。Linkmate认为，劳动力市场疲软的一个主要因素，是疫情时期贷款与美联储加息的叠加。

2019年，大型科技公司开始重新评估办公空间布局，思考如果不再需要纽约或硅谷的四层办公楼，为什么还要为此付费。这成为早期的降本措施。封锁期也推高了企业借贷，因为公司以更低利率承担了更多债务。

2019年至2020年间，美联储利率降至0.05%，使借贷成本降至70多年来的最低水平。Linkmate引用美联储声明和FRED数据指出，2020年的企业贷款成本为0.25%，分析将其解释为每借入1美元只相当于0.25美分，而不是25美分。

该分析称，企业借贷并未像通常那样保持谨慎。正常情况下，企业在关键时期会借小额贷款并很快偿还，但这里并非如此：在数年内，企业贷款总额从约2万亿美元增长到2020年上半年的3.1万亿美元。此后，该数字在2022年仅下降0.6万亿美元（即6000亿美元）至2.4万亿美元，随后又再次上升并继续增长。

Linkmate表示，在每一个市场周期中，公司都能找到提高利润、缓解债务压力的新方式。2023年，OpenAI推出了一个大型语言模型和交互式聊天机器人，可以动态回答问题。根据Linkmate的分析，这让投资者产生了错误预期，以为企业不仅能替代部分成本，还能大幅裁减员工来节省薪酬支出并真正实现盈利。

这一判断使投资者过度自信，因此大型科技公司随后出现了大规模裁员：Oracle、Google、Amazon、Payoneer、Intel、HP、Meta、Fiverr、xAI、Salesforce、CISCO、Peloton。TechCrunch发布了2025年的完整名单。Linkmate分析称，自2023年以来，裁员规模逐年上升，这印证了AI市场正处于Gartner炒作周期的高点这一理论。

AI在Gartner炒作周期中的位置

Linkmate对真实世界AI需求的分析

Gartner的市场炒作理论认为，每项技术都会经历不同的成熟阶段。在达到“被过度期待的高峰”之后，下一步通常是重新评估市场，并理性审视该技术究竟如何适用。

AI最有前景的应用之一，是解决现实世界中等价于NP完全问题的任务。AI的真实应用场景包括解决蛋白质链问题、寻找旧疾病的新疗法、推动癌症研究向前发展、以非常规方式挽救生命、发现人们从未设想过的新材料，以及降低药物成本。虽然AI并非万能药，但机器学习和大语言模型可以处理传统方法过于繁琐的任务。

一旦市场走出过度预期和失望后的清醒阶段，真正的应用场景就会开始显现，并被广泛认可为解决现有问题的具体方案。

AI市场经历的一个阶段，是逐渐意识到人力仍然比AI更便宜。所谓“tokenmaxxing”——即尽可能提高token使用量——曾被视为AI在被过度期待阶段可以解决一切、替代人类的体现。但现实中，这些AI token的账单往往高于软件工程师的平均工资。

微软的原话是：“Using tech is more expensive than paying human employees”。Uber也有更多数据浮现：其高管在意识到已在4个月内耗尽AI预算后，公开决定裁撤HR部门。Nvidia现任副总裁也表示，AI成本“far more than humans”。

根据Goldman Sachs的预测，按当前速度，到2030年AI使用量可能飙升至120 quadrillion tokens。Bank of America也在Goldman Sachs看涨预测的基础上进一步表示，AI支出到2030年可能达到1550亿美元。

数据对AI使用说明了什么？

将SEC申报文件与公开说法进行对比，可以得到更清晰的图景。根据Linkmate分析师的说法，AI热潮是真实且可衡量的，体现在三个不同指标上：

• 平均PJM电力价格，即每MW-day价格，上涨了+833%；
• HBM Memory在市场需求到来之前就已全部售罄；
• 2026年超大规模云厂商用于AI的预计CapEx为6600亿美元。

但承诺的CapEx与SEC申报文件中记录的真实Free Cash Flow之间存在脱节。具体而言，Amazon和Google处于负现金流状态，而Microsoft则仍显示为正数。

更令人担忧的模式之一，出现在主要市场参与者OpenAI的健康状况上。根据公关口径，2026年的预计APR里程碑为400亿美元，而2025年真实年度运营亏损为200亿美元负值，2026年预计为140亿美元负值。如果AI的真实应用场景未能形成，这种基本面指标与披露数据之间的差异未来可能成为问题。

当前市场叙事通常认为，AI的主要用途是充当助手，用于阅读邮件和根据Google搜索生成摘要。但数据表明，需求确实存在，只是实际应用更可能出现在其他领域——即解决现实世界中等价于NP完全任务的场景。

采用指标已经具备，风险投资支出至少有5100亿美元。按行业拆分，2026年第一季度全球VC资金中将近80%流向了AI初创公司，约为3000亿美元中的2420亿美元。

根据最佳市场估算，2026年AI市场的估值介于3750亿美元至0.9万亿美元之间，预计CAGR为14%至39%。

Linkmate分析认为，数据表明需求在各个方面都是真实而明确的，但缺乏真正具备产品市场契合度、可用于现实场景的解决方案。从根本上说，近期AI市场可能进入修正阶段，所有薄弱参与者都会被能够提供现实世界适用案例的公司取代。Linkmate的最佳估计是，如果没有广泛适用的真实世界用例出现，可能的修正阶段将出现在2027年至2028年之间。

该文章《2026年AI市场说法与SEC申报文件对比：Linkmate分析》最初发布于Metaverse Post。