九家科技行业的龙头企业已悄然累计约3.1万亿美元未出现在其资产负债表上的财务承诺,其中几乎所有风险敞口都与人工智能基础设施相关。这一总额仅在三个月内就增加了1.3万亿美元,凸显出AI相关建设正以多快的速度转化为长期合同义务,而不仅仅是已报告的债务。

涉及的公司包括Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle、Nvidia、Broadcom、AMD和SpaceX。这些公司的表外义务总额目前约为其已报告的表内租赁和长期债务的三倍,尽管其年度资本支出总额约为6000亿美元。

表外总额包括哪些内容

3.1万亿美元的数字主要由两类构成。约1.2万亿美元为尚未开始的租赁,即尚未生效的数据中心、土地和设施租赁协议;其余1.9万亿美元为采购义务,即购买芯片、设备和其他基础设施组件的合同承诺。

Morgan Stanley表示,若计入超大规模云服务商和芯片公司的担保及租赁,总额超过3.1万亿美元。据该报告,仅超大规模云服务商的担保就超过2.7万亿美元。这些承诺披露在季度财报的附注中,投资者可以看到,但它们并不与传统的债务一同列示在资产负债表主表上。

Nikkei在7月的一项研究估计,五家大型科技公司的隐性义务总额达1.65万亿美元,四年间增长了八倍。

Alphabet的承诺在一个季度内激增

Alphabet是这些义务增长速度最鲜明的例证之一。这家谷歌母公司的采购承诺从3月底的3320亿美元增至6月底的8110亿美元,单季度增幅达152%。

现金流与披露方面的担忧

由于资本支出和与承诺相关的支出增速超过收入增长,部分超大规模云服务商已陷入自由现金流为负的状态。

由于表外义务不会像传统债务那样触发相同的契约条款或评级机构审查,它们可以在外部压力相对较小的情况下不断累积。如果AI需求未能大规模实现,尚未开始的租赁仍需履行或重新谈判,而采购义务仍需兑现或核销。

作为参照,3.1万亿美元超过英国的GDP,约为这九家公司当前年度资本支出的五倍。该总额在单个季度内还增长了超过70%,这使市场进一步关注AI基础设施建设中有多少是通过未来承诺而非仅靠当前支出融资的。

信用分析师已开始质疑当前的披露是否充分。Morgan Stanley决定发布明确的统计数字,表明卖方对已报告负债与实际合同风险敞口之间差距的担忧正在加剧。