核心要点

第35周证实AI需求依然强劲，但并未带来全球股市的广泛确认。英伟达和Salesforce强化了基础设施与企业软件的财报逻辑，帮助美国指数本周收高。然而，坚挺的PCE通胀和鹰派政策表态使国债收益率与估值风险仍受关注。韩国芯片股权重较高的基准指数下跌，香港市场回吐了前一周的部分涨幅，而中国大陆市场仍需证明政策与价格改善正在传导至内需。因此，第36周开局呈现分化格局：美股财报动能具有建设性，但要实现持续的全球上涨，仍需劳动力与利率压力缓和、韩国市场更广泛的参与以及中国经济活动更加稳健。

第35周呈现财报强势但缺乏全球广度

已完成的第35周的实际表现比塑造本周预期的财报前预期更为重要。美国股市消化了强劲的科技股业绩，收于8月21日水平之上，尽管周五政策驱动的回落抹去了部分涨幅。韩国和香港则走势相反。这种分化表明，一家公司的财报可以验证一个全球投资主题，但未必能提振每一个与该主题相关的市场。

本周还将财报分子与估值分母区分开来。英伟达和Salesforce提供了AI支出正传导至基础设施与企业应用的证据。然而，PCE通胀和杰克逊霍尔会议的沟通提醒投资者，更高的预期利润并不能消除贴现率风险。其结果是，市场愿意奖励可见的增长，但不愿将强劲财报视为忽视通胀的许可。

美国指数上涨，但周五暴露了利率约束

标普500指数8月28日收于7,711.76点，纳斯达克综合指数收于26,402.42点。与8月21日收盘价7,674.37点和26,180.45点相比，分别上涨约0.5%和0.8%。道琼斯指数8月28日收于53,559.99点。

周五使这一积极成果打了折扣。在沃什强调通胀风险之后，标普500指数下跌0.25%，纳斯达克指数下跌0.52%，道指基本持平。周末前的逆转表明，投资者接受了英伟达的需求信号，但仍要求对政策不确定性获得补偿。科技股的领涨地位得以延续；但估值倍数扩张仍是有条件的。

韩国和香港未确认美股的涨势

KOSPI指数从8月21日的6,912.95点跌至8月28日的6,788.88点，跌幅约1.8%。这一走势凸显出，当半导体集中度、外资持仓、汇率敏感性或本地政策预期主导一周的行情时，韩国基准指数多快就会与全球AI需求信号背离。由于三星电子和SK海力士在指数中占据极高的权重，即使英伟达的业绩支持了长期的数据中心需求逻辑，存储芯片预期、外资流向或韩元的变化仍可能主导基准指数走势。

香港市场同样走低。恒生指数8月28日收于25,584.79点，较8月21日收盘价26,009.46点下跌约1.6%。此前一周离岸市场曾大幅上涨，此次回落表明，当全球收益率上升或中国内需证据仍不完整时，对流动性敏感的涨幅消退得有多快。中国大陆股市在周末前企稳走高，但相对于美国、韩国和香港，这一走势的确立程度较低。政策与科技题材的关注度有所帮助，但房地产、消费以及财报广度的问题仍未解决。

第35周全球股市一览表

英伟达确认了AI建设周期

英伟达的财年第二季度业绩超出了上一季度所奠定的高基准。在截至7月26日的季度中，营收达到962亿美元，环比增长18%，同比增长106%。管理层指引财年第三季度营收为1,080亿美元，上下浮动2%，强化了加速计算需求依然强劲的观点。

这些数字的意义超越了英伟达本身。数据中心需求会传导至代工、先进封装、高带宽存储、网络设备、服务器、散热、电气设备和电力基础设施。如此规模的指引上调支持了供应商和相邻的AI公司，因为它表明超大规模云厂商和企业的部署并未在上一轮产品周期结束时停滞。

超预期强化了需求，而非所有估值

这份财报降低了AI资本支出立即放缓的可能性，但并未消除客户集中度、出口管制、供应执行或利润率风险。投资者仍需区分真正参与出货增长的公司与估值已假定完美执行的公司。

这一区别有助于解释全球市场的分化。英伟达的业绩对美国AI龙头以及长期来看的韩国存储需求具有直接的建设性意义，但KOSPI并未自动上涨。本地指数集中度、外资持仓、汇率敏感性和政策预期可能在一周的时间范围内主导单一全球财报信号。

Salesforce提供了应用层的证据

Salesforce的财年第二季度财报提供了互补的检验。按固定汇率计算，当前剩余履约义务同比增长14%，公司将财年2027年营收指引上调了2亿美元，按固定汇率计算上调3亿美元。

这一结果之所以重要，是因为它将讨论从计算能力转向了已签约的软件需求。基础设施支出可以保持强劲，而应用层变现却令人失望。Salesforce的订单储备和指引为投资者提供了证据，表明企业预算并不局限于芯片和服务器，尽管更广泛的软件板块仍需要公司层面的采纳、留存和经营杠杆证明。

基础设施与软件指向了同一方向

英伟达和Salesforce在同一天发布财报，形成了 unusually 干净的对比。两者都提供了建设性证据，因此第35周并不支持AI需求仅存在于基础设施层的观点。更有力的结论更窄：领先平台仍能将这一周期变现，而较弱的公司不能仅依靠AI品牌。

就股市广度而言，下一个确认将来自网络设备、存储、半导体设备、网络安全、数据平台、工业电力供应商和企业服务。如果没有这些群体的参与，涨势仍将集中在财报数据最清晰的公司。

通胀使贴现率保持主导地位

财报强势出现的同时，宏观背景却不太友好。7月个人消费支出报告显示，整体通胀同比为3.7%，核心通胀为3.3%，个人收入增长0.4%。另外的官方数据将第二季度实际GDP定为年化1.5%，7月耐用品订单为3,393亿美元，环比增长1.1%。

对股市而言，这一组合既不是衰退信号，也不是干净的通胀回落信号。需求足以支撑营收，但通胀依然坚挺，足以限制对快速政策宽松的信心。沃什8月28日在杰克逊霍尔的讲话强调通胀风险而非给出简单的近期宽松路径，强化了这一约束。

更高的实际收益率对市场的影响并不均衡。美国超大盘股可以凭借非凡的盈利增长部分抵消估值倍数压力。韩国和香港股市更容易受到全球资金流向、汇率波动和行业集中领涨的影响。中国大陆则对国内流动性、房地产、消费和政策传导反应更直接。因此，第35周奖励的是财报确定性，而非无差别的股票贝塔。

第35周对全球选股的意义

主要教训是，地区敞口代表着不同的风险。美国科技股提供了最清晰的财报引擎，但对通胀驱动的贴现率上升也最为敏感。韩国提供了直接的存储周期敞口，但其基准指数仍容易受到两家半导体龙头权重以及外资流向逆转的影响。

中国大陆提供了政策选择权，但缺乏完整的内需确认。香港对离岸流动性和全球科技情绪的敏感性更高，这有助于解释其前一周的强势为何更快逆转。比较各地区的投资者并不是在简单的看多与看空市场之间做选择，而是在盈利久期、存储贝塔、政策传导和离岸流动性之间做选择。

这些证据也提高了广度的门槛。健康的全球股市上涨需要美国涨幅超出最大的AI公司、韩国参与度超越三星和SK海力士，以及中国强势延伸至政策敏感或主题性科技交易之外。第35周未能达到这一标准。

第36周展望：就业、PMI和博通必须拓宽信号

第36周从8月31日持续至9月6日。其作用在于检验第35周的财报强势能否在焦点转向劳动力、制造业和政策证据后延续。基准情景是选择性波动：强劲的AI需求支撑科技股，而坚挺的劳动力或通胀预期则限制估值扩张。

美国日历包括9月1日的ISM制造业指数、9月2日博通的财年第三季度业绩，以及9月4日的8月就业报告。博通增加了又一个AI基础设施检验点。韩国的出口和制造业指标检验半导体周期是否在指数龙头之外改善。中国的官方和私营部门活动数据检验工业企稳是否传导至订单、房地产相关需求和企业盈利。

投资者应将本周视为一个序列而非单一事件。制造业调查确定了订单和价格的起点，博通检验定制加速器和网络设备能否延伸英伟达的需求信号，而非农就业数据则决定利率环境能否支持更广泛的股市参与。在这些检验点一致之前，基准情景仍为积极但狭窄。下行情景是工资压力更坚挺、收益率更高、芯片指引更弱以及亚洲订单疲软的组合。确认需要上涨下跌广度改善、信用利差稳定、韩元企稳，以及韩国和中国内需股而不仅仅是最大权重科技股上涨。

美国劳动力数据将决定收益率是助力还是损害广度

就业报告温和、参与率和工资压力稳定的局面将是最具建设性的结果。它可能降低收益率再次大幅上升的风险，而又不意味着盈利突然放缓。这种组合将为软件、小盘股、房地产相关股票以及其他对利率敏感的群体提供更好的参与机会。

强劲的非农就业数据伴随坚挺的工资压力可能使前端收益率维持高位，并使市场重回狭窄的超大盘领涨格局。疲弱的报告也未必自动利好：如果投资者将其解读为盈利预警而非政策宽松，防御股可能跑赢，而周期股和小型公司则落后。

韩国需要出口确认，中国需要需求传导

韩国股市需要AI需求正传导至存储出货、设备、零部件和出口商的证据。仅由三星和SK海力士引领的KOSPI反弹将修复指数但无法解决集中度问题。韩元稳定和外资流入将使信号更持久。

中国大陆和香港需要支持营收预期而不仅仅是流动性的活动数据。新订单、制造业状况、消费或房地产相关需求改善将有助于沪深300指数，并可能恢复对恒生指数的离岸信心。数据疲弱将使政策预期承担过多的估值逻辑。

第36周决策图

第36周的建设性情景需要三个确认：美国数据必须在不破坏盈利预期的同时缓解利率压力，韩国的强势必须通过半导体供应链得到拓宽，中国的经济活动必须改善到足以支撑营收。任何一方面的失败都可能维持选择性上涨；三方面全部失败将使第35周的乐观情绪沦为短暂的财报反弹。

收盘价、市场广度、货币和收益率将显示最初的反应是否得以延续。

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常见问题

第35周股市的关键特征是什么？

英伟达和Salesforce的强劲业绩支撑了美国科技股，但坚挺的PCE通胀和鹰派的杰克逊霍尔表态限制了估值扩张。韩国和香港未确认美股的涨势。

第35周美股表现如何？

标普500指数较8月21日收盘价上涨约0.5%，纳斯达克综合指数上涨约0.8%。两者周五均下跌，因为政策和通胀风险重新受到关注。

为什么英伟达财报强劲，KOSPI却下跌？

英伟达支持了长期存储需求逻辑，但韩国市场仍受到权重股集中表现、外资流向、汇率状况和本地仓位的影响。KOSPI 8月28日收盘较8月21日低约1.8%。

中国和香港股市发生了什么？

内地股票获得政策和科技题材关注度的支撑，但内需证据仍不完整。恒生指数从8月21日到8月28日下跌约1.6%，离岸动能降温。

第36周股市的基准情景是什么？

基准情景是选择性波动。AI财报仍有支撑作用，但在全球同步上涨变得可信之前，美国劳动力数据、ISM调查、博通指引、韩国出口和中国活动数据必须拓宽信号。

什么会使第36周的乐观展望失效？

工资压力强劲、收益率上升、半导体指引走弱、韩国出口疲软以及中国经济活动令人失望的组合，将对长久期股票施压，并暴露第35周所显示的全球广度缺失。