据独立经济研究咨询机构Capital Economics称，投资者近来已遭受重创，但随着AI投资热潮消退，股市还将面临更大的杀戮。

在周五发布的一份报告中，首席经济顾问Vicky Redwood表示，人工智能仍有提振生产率的潜力，但她对能否产生足够收入来维持当前投资节奏持悲观态度。

少数几家超大规模云服务商（即最大的云基础设施运营商，包括微软、Alphabet、亚马逊和Meta）预计今年将支出8,000亿美元——是一年前总额的两倍——并在2027年投资估计达1万亿美元或更多。许多预测假设年度资本支出将在数年内保持在1万亿美元以上。

Redwood测算，来自外部客户的年度AI相关收入到2030年必须增长十倍，才能证明所有这些支出的合理性。虽然这有可能实现，但这将意味着对经济的扰乱远比当前所见更为剧烈和迅速，包括现有企业和劳动力的大规模被替代。支出与收入之间的这一缺口正是她持谨慎态度的关键所在——而且随着超大规模服务商在财报中更新资本支出计划，这一缺口将每个季度接受公开检验。

因此，她预计投资明年将继续上升，但增速放缓，随后在2028年 outright 下降约10%。

Redwood指出，去年更高的AI投资为美国GDP增长贡献了0.3个百分点，因此资本支出放缓应会从经济近期增速中削减大约同样的幅度，而资本支出下降10%可能再拖累GDP 0.1%。

对美国而言，这只是轻微的削减，尤其是与亚洲更依赖AI的经济体相比。台湾明年实际GDP增速应会降低约3个百分点，韩国约低1个百分点，2028年还将面临进一步拖累——这一敞口源于两国在全球半导体供应链中的核心地位，从尖端芯片制造到存储器生产。

与此同时，股市将更早地消化即将到来的AI资本支出下滑。Redwood预计，到2027年底标普500指数将较当前水平低12%，较10月初高点下跌17%。

“我们预计科技股权重较大的指数跌幅会明显更大，”她补充道。“由能源价格上涨或期限溢价等因素驱动的金融条件收紧，也可能使投资融资变得困难。”（期限溢价是指投资者持有较长期债券所要求的额外收益。）

更低的股价还将通过财富效应传导至经济，而财富效应是推动消费者支出的动力。据Redwood称，过去一年股市上涨拉动GDP约0.4%，因此股市抛售应会产生类似规模的经济拖累。

尽管对资本支出、GDP和股市发出警告，AI仍将持续渗透到经济中并提升生产率，这得益于已经建成的基础设施以及仍在推进的新投资，尽管速度较为放缓。Redwood并不预期在热潮结束时AI投资会骤然崩溃或经济出现严重低迷。

她指出，即使出现下降，资本支出仍可能保持相对较高水平，因为超大规模服务商将继续支出以更换折旧的设备、发挥规模经济，并在“赢家通吃”的AI竞赛中保持领先。它们还可能将投资下降分散到数年内，而不是一次性完成。

“对美国经济的总体判断是，我们预计2028年GDP增长将放缓，但不会出现严重衰退，”Redwood写道。“诚然，历次资本支出繁荣与萧条之后有时会出现衰退，包括2000年代初互联网泡沫破灭之后。然而，仅资本支出的下降通常不足以引发衰退。”互联网泡沫破灭之前也曾出现过类似的大规模基础设施建设阶段，包括电信运营商的光纤过度建设，随后资本支出崩溃。

与此同时，AI的采用应会继续扩大，提升生产率并支撑产出增长。Redwood估计，AI将在数年内每年将美国生产率提高约1%。

“相反，我们预计投资将调整至更可持续的节奏，同时仍在增加足够的产能，以支持AI使用量的进一步增长，”她总结道。

本文最初由Fortune报道。