在人工智能繁荣期间涌入硅谷的资本洪流可能正接近尾声，华尔街对该行业庞大支出计划的抵触情绪日益加剧。

OpenAI缩减融资规模

据消息人士向《金融时报》透露，在过去一周科技股遭遇猛烈抛售之后，OpenAI将其最新一轮融资目标从300亿美元下调至200亿美元。此举也使该公司预期估值从1.4万亿美元降至1.25万亿美元。

与上市公司股票每个交易日都在交易所重新定价不同，私营公司逐轮设定估值，这使得每轮融资目标都成为衡量幕后投资者意愿的重要风向标。

据报道，本轮融资的风头被Anthropic抢走。这家OpenAI的头号竞争对手正准备于下个月上市。在IPO之前，Anthropic于周一提交了S-1文件，显示其营收大幅飙升，且现金流在今年上半年转正。S-1是公司在上市前向美国证券交易委员会提交的注册文件，让外部投资者首次得以详细了解这家私营公司的财务状况。因此，Anthropic下月的上市将为一家现金流为正的前沿AI实验室定下首个公开市场价格。

OpenAI未立即回应置评请求。

超大规模云厂商财报令投资者不安

时机再糟糕不过了。本周超大规模云厂商的季度财报令投资者感到不安。Alphabet第三季度现金流进一步陷入负值区域，这家谷歌母公司还与Meta和亚马逊一道继续推进庞大的支出计划。周四，Alphabet股价下跌约12%，创其历史上最糟糕的单日表现。

当然也有积极信号。除了Anthropic亮眼的S-1文件外，微软报告云业务增长强劲并保持现金流为正，尽管其表示资本支出将加速，而AI芯片制造商SK海力士的盈利表现也远超预期。

然而市场叙事已转向看空，尤其是在本月初，对AI债务的担忧导致“neocloud”公司——即依赖借入资金购置支撑这轮繁荣的GPU集群的新兴AI云服务提供商——的股票和债券大跌之后。

OpenAI寻求更多资本之际，其他AI巨头也在大规模动用金融市场。仅在过去一周，埃隆·马斯克表示SpaceX完成了400亿美元的债务融资，Meta宣布计划募集950亿美元股权资金，微软则通过债券发行募集了250亿美元。这一系列融资活动凸显出AI基础设施建设正大规模依靠债券和股票发行，而非仅靠经营现金流来提供资金。

标普将Meta展望下调至负面

超大规模云厂商持续“失血”的前景令标普全球难以承受。该公司于上周五晚将Meta的展望从“稳定”下调至“负面”，理由是现金流为负以及资本支出计划的不确定性。负面展望意味着评级维持不变，但表明评级机构认为未来下调评级的风险上升。

这家信用评级机构将Meta的评级维持在AA-，但警告称，这家社交媒体巨头的杠杆率——即债务与盈利之比——最早可能在2027年突破1.0倍，这是当前评级对应的降级门槛。这一水平较2025年的约0.1倍大幅上升，主要反映了Meta租赁数据中心容量而非发债的策略。

标普预计Meta今年的资本支出将达到1400亿美元，2027年超过2250亿美元，2028年达到2520亿美元后趋于平稳。因此，其预计自由经营现金流将保持负值：今年为负220亿美元，2027年为负710亿美元，2028年为负390亿美元。

其他超大规模云厂商也在大举支出并承受现金赤字，但标普表示，Meta将AI投资变现的能力较同行更为有限。

标普表示：“尽管我们相信公司打算通过改进广告工具以支撑更快的广告收入增长，以及通过推出Muse等智能体应用催生新收入流来变现这些投资，但目前尚不清楚这些收入流未来几年何时能产生超过其不断上升成本的重大贡献。”

该机构补充称，Meta的竞争对手正在通过出租算力容量将其数据中心变现，客户包括前沿模型实验室和企业客户。

Meta发言人在向《财富》杂志提供的声明中表示，公司不同意标普对其AI变现能力的评估，并指出未来存在“重大产品和商业机会”。

该发言人还说：“得益于AI投资，Meta已经在实现更强的用户参与度、更好的推荐效果以及为企业带来更高的回报。我们相信，我们现在构建的技术和基础设施将开辟新的收入流，创造长期股东价值，并让我们更接近为每个人提供个人超级智能的目标。”

更严峻的大环境

华尔街的看空氛围还叠加了其他因素：不断上升的债券收益率大幅推高了借贷成本，针对数据中心的政治反弹预计将帮助民主党重新夺回国会控制权，而伊朗战争在中期选举后可能再度升级。

多头认为这是健康的自律

尽管如此，一些看涨的声音并不认为AI繁荣即将破灭，部分人士甚至认为适度的收缩是件好事。

市场资深人士Ed Yardeni表示，AI投资繁荣面临金融、实物和政治三重约束。他在本周的一份报告中指出，如果其中任何一项约束恶化，股市可能进一步下挫，尤其是考虑到AI目前已成为企业盈利和GDP增长的重要驱动力。

他补充道：“然而，我们认为这些约束对AI繁荣的持久性是有益的！”

例如，如果资本供应不再那么容易获取，可能会带来更高效的资金配置，降低过度投资的风险。Yardeni预计，凭借稳健的资产负债表，超大规模云厂商仍将保持融资渠道并继续支出。

在他看来，一切最终取决于美国经济。他表示，美国经济在过去几十年表现出色。无论哪个政党控制国会，中期选举都不太可能使其脱轨。

他说：“因此，进一步的AI市场担忧反而可能带来买入机会，而非预示繁荣的终结。”

本文最初发表于 Fortune.com。