2026年11月6日，Econbrowser——由学术界经济学家Menzie Chinn与James Hamilton长期维护的经济学博客——发布分析，探讨若AI资本投资热潮随资产估值回落而降温将产生何种影响，在GDP的机械性算术与资产价格、家庭财富的经济机制之间加以权衡。

首先，正如已被广泛讨论的那样，资本投资激增——以GDP衡量——在很大程度上被进口所抵消；进口在国民账户中作为减项计入，意味着对国外生产设备的支出并不会直接增加核算的国内产出。从核算角度看，如图1所示。

图1：环比GDP增长（黑线）、计算机与软件投资对环比GDP增长的贡献（蓝色柱）、计算机、外围设备与半导体进口的贡献（红色柱）、其余GDP部分（绿色柱），均未年化。来源：经济分析局（BEA），作者计算。

尽管数据中心建设未包含在资本支出部分中，但分析指出，将其计入至2025年——即可获得数据的范围——并不会改变整体图景。

评估对整体经济的影响至少需要考虑凯恩斯乘数——即每美元新增支出所产生的额外产出——包括来自投资和来自进口的乘数。若两类的乘数大致相同，热潮的终结将接近相互抵消，至少从GDP角度看是如此。

然而，经济机制更为复杂。资本支出热潮正是由对AI回报的巨大预期所驱动。若这些预期减弱——无论是支出计划与融资能力之间的冲突所致，还是被视为的政策环境变化所致——资产价格将下跌，消费也将低于原本的水平。

分析不愿预测AI相关资产价格的走向，因而以第四季度股票市值不再回升作为基准情形。届时家庭净资产将下降，这意味着——在其他条件不变的情况下——消费增长放缓。

图2：消费，单位为10亿链式2017年美元，经季节调整折年率（蓝色，左侧对数刻度）；家庭净资产，单位为万亿美元（加粗深红色，右侧对数刻度）；假设非股票净资产不变时的隐含净资产；股票市值增加3.4万亿美元（红线，右侧对数刻度）；减少3万亿美元（红色+）。来源：BEA，美联储资金流量表（加粗红色），作者计算。

消费放缓的程度取决于财富效应——由于家庭支出约占美国GDP的三分之二，这一渠道对整体经济至关重要。Bigot与Espic（2026）在法国央行发布的研究中估计，2025年录得的2%消费增长中约一半源于股票市场财富的增加，其依据是财富的边际消费倾向约为0.027——即每美元股票财富对应2.7美分。

鉴于截至第三季度的一年中消费以2.5%的速度增长，在其他条件不变的情况下，这一连带效应不会令GDP增长转负——这一结果似乎在某种程度上反映了共识，正如关于AI支出紧缩是否可能引发衰退的最新评论所呼应的那样。对于追踪这场辩论的读者而言，近期的观察指标包括BEA的季度GDP与消费数据发布，以及美联储资金流量表对家庭净资产的估计——正是支撑基准情形的同一组序列——它们将显示第四季度股票估值、财富与支出的实际走势。

话虽如此，分析提醒，金融市场因AI重新校准而出现无序调整，很可能带来更高的不确定性，而不确定性本身会抑制总需求。正如作者所言："So who knows."