美国国债收益率全线攀升

美国国债收益率周三全线上升。在收益率曲线长端，通胀担忧以及对政府新增债务大量涌入的担心推高了收益率：10年期美国国债收益率升至4.71%，20年期收益率升至5.20%，30年期收益率升至5.17%，后两者接近多年高位。

但最引人注目的走势出现在短端，尤其是最直接反映市场对即将于7月28日至29日举行的FOMC会议预期的收益率：2个月期美国国债收益率。短期国库券在其较短存续期内与预期政策利率高度相关，因此曲线这一部分的突然变动，可能揭示投资者如何为近期美联储决策调整仓位。

2个月期收益率显示7月加息预期

根据美国财政部的收益率计算，2个月期美国国债收益率单日飙升13个基点，本周累计上升15个基点，收于3.95%。这一水平处于美联储加息25个基点后的目标区间上端，届时目标区间将达到3.75%–4.0%。该收益率还比有效联邦基金利率（EFFR）高出32个基点，而美联储正是通过政策利率来引导EFFR。

这是一个值得注意的转变，实际上已将下周FOMC会议加息计入价格。购买约两个月后到期证券的投资者，要求就潜在7月加息中此前尚未反映在价格中的部分获得补偿。9月中旬加息对这些买家而言并不相关，因为届时他们持有的证券已经到期。

2个月期收益率上一次出现类似飙升是在2025年6月债务上限僵局期间，当时债券市场不确定2025年7月和8月到期的证券能否按期兑付。彼时，政府的支票账户——财政部一般账户——预计将耗尽，导致无法发行新债，并引发违约风险。投资者要求更高收益率，以补偿这一风险。

在债务上限问题于2025年7月4日解决后，美国财政部恢复大规模发行国库券，为政府运作融资并补充其账户，2个月期收益率随后回落。

3个月期收益率也反映收紧预期

根据美国财政部数据，3个月期美国国债收益率当日上升6个基点，本周累计上升10个基点，同样达到3.95%，也在计入一次加息。不过，由于3个月期限覆盖至9月FOMC会议，因此它反映的是7月或9月会议加息一次的预期，而不是两次单独加息。

这一区别很重要，因为2个月期和3个月期债券覆盖的FOMC时间窗口不同。2个月期收益率更集中反映7月决策，而3个月期收益率则可以吸收今年夏季稍晚时候政策行动的预期。

Warsh领导下的新时代

当前环境标志着美联储沟通方式的转变。美联储主席Warsh已废除前瞻指引做法。他避免直接评论未来可能的加息，同时坚持认为通胀过高，且美联储仍有工作要做。其他FOMC成员也公开支持进一步加息。

美国国债市场参与者现在实际上只能依靠自己。他们无法再依赖美联储提供明确指引，必须独立分析经济数据，以确定自己要求的收益率。Warsh曾表示，债券市场非常擅长这一过程，并称美联储将把债券市场信号作为货币政策决策的关键输入之一。周三，债券市场给出了这样的信号。

美联储数十年来未曾真正实施过“意外”加息——也许自1994年Alan Greenspan时期以来就没有，当时一次会议间加息开启了紧缩周期。据报道，Warsh将Greenspan视为范例，倾向于减少沟通，让市场在没有前瞻指引的情况下运作，并将价格稳定使命置于就业使命之上。

前景仍存不确定性

仍有几种结果可能出现。债券市场可能错误定价。美联储可能选择无视市场信号，并在7月维持利率不变。市场本身也可能最早在下一个交易日转向，并下调其加息预期。

目前，关键数据点在于，随着FOMC会议临近，短期美国国债收益率是否会维持在与7月加息一致的水平附近，还是会在政策制定者宣布决定前回落。

来源：Wolf Street