9月15日至16日，10年期美国国债收益率一度突破5%，触及约5.04%——这是债券市场自2007年7月以来未曾见过的水平，当时全球金融危机尚未引发多年的近零政策利率。此后该收益率回落至4.95%附近，但固定收益市场传递的信息十分明确：廉价资金时代已经结束，账单正在到期。

10年期国债收益率的意义远超交易大厅：它作为基准无风险利率，是抵押贷款、企业债券以及各类资产定价的参照，因此在这一水平上的持续波动将波及整个金融体系。

30年期债券的走势更为剧烈，9月中旬一度交易于5.28%上方。年初至今，10年期国债收益率已攀升约0.8个百分点。

美联储重新出手

在9月16日至17日的FOMC会议上，美联储将联邦基金利率上调25个基点——即四分之一个百分点——至3.75%至4.00%的目标区间，这是该央行自2023年以来的首次加息。美联储主席Kevin Warsh形容通胀“过高……持续过久”，而美联储的点阵图——即各政策制定者对未来利率走向预测的季度汇总——显示市场预期未来将进一步收紧政策。

抛售背后的驱动因素

三股力量正汇聚推动收益率走高。其一，通胀一直顽固地处于高位，侵蚀固定票息的实际回报，促使投资者要求更高的收益率作为补偿。其二，在地缘政治紧张局势导致供应受限的背景下，油价已突破每桶100美元。其三，美国政府的借贷需求依然庞大，财政部的发债速度之快，需要更高的收益率才能吸引买家。

在收益率大幅上行之后，部分市场参与者已开始获利了结，而油价的轻微回落也带来了短暂的喘息。但分析师警告称，如果通胀没有实质性进展或国债供应没有减少，收益率很容易重新测试甚至突破近期高点——因此，通胀数据和政府发债节奏是接下来需要关注的关键指标。

连锁效应已然显现

与10年期国债收益率密切联动的抵押贷款利率，已达到将许多买家完全挤出房地产市场的水平。企业借贷成本同步飙升，令需要为债务再融资或为新项目提供资金的公司承受压力。

对股票市场而言，收益率上升形成一种引力。当无风险的政府债券提供5%的回报时，股票的相对吸引力便会下降。成长股尤其脆弱，因为其估值主要来自将未来收益按贴现率折算至当前的现值——贴现率越高，数年后才实现的收益的现值就越小。

比特币及更广泛的数字资产市场正面临熟悉的逆风。更高的实际收益率——即扣除通胀后的回报——提高了持有无收益资产的机会成本，而在政策利率接近于零时，这一成本几乎可以忽略不计。对于加密原生借贷和DeFi协议而言，压力更为叠加：当传统金融为全球最安全的资产提供5%的回报时，链上收益率必须在这一基准之上再补偿智能合约风险、流动性风险以及监管不确定性。