Ключевые моменты

• Нативное кредитование XRPL остается неактивным в основной сети.
• Поддержка валидаторов для необходимых поправок по-прежнему значительно ниже порога активации.
• Версия 3.4.0 официально не выпущена и не запланирована.
• Clearpool предлагает институциональные кредитные продукты с использованием XRP и стейблкоина Ripple RLUSD.
• Оценка кредитоспособности и андеррайтинг будут осуществляться за пределами реестра.

Ripple считает кредитование недостающим звеном

Джасмин Купер, руководитель продуктового направления Ripple, назвала кредитование недостающим компонентом токенизированных финансовых рынков. Цифровые активы уже можно выпускать, переводить и рассчитываться ими ончейн, однако институциям также необходимы механизмы финансирования этих активов и управления краткосрочной ликвидностью.

В статье от 29 июня, опубликованной Ripple, Купер описала несколько возможных сценариев применения. Платежная компания могла бы занимать средства в ожидании поступления расчетов, маркетмейкер — финансировать инвентарь, а корпоративное казначейство — использовать простаивающие цифровые активы.

Предлагаемая система не потребует от XRP Ledger определять кредитоспособность заемщика. Банки, управляющие фондами и специализированные андеррайтеры продолжат анализировать финансовую отчетность, условия обеспечения, юридическую документацию и лимиты концентрации. XRPL будет фиксировать согласованный заем и обеспечивать соблюдение графика платежей, условий по процентам и правил дефолта.

В рамках этой модели реестр будет администрировать займы, а не выступать кредитным комитетом. Это важное различие, поскольку протокол сможет стандартизировать расчеты, не гарантируя качество займов или финансовую устойчивость заемщиков.

Необходимы две поправки

Запланированная кредитная система опирается на две связанные поправки. XLS-65 вводит Single Asset Vaults — хранилища, объединяющие один тип актива от нескольких вкладчиков. Активом может быть XRP, токен, обеспеченный эмитентом, или Multi-Purpose Token. В обмен на свои депозиты участники получают доли хранилища, отражающие их интерес в пуле.

XLS-66 добавляет функциональность кредитования. Кредитный брокер сможет использовать активы подключенного хранилища для выдачи одобренным заемщикам займов без обеспечения с фиксированным сроком. Брокер будет устанавливать условия и управлять отношениями на протяжении срока каждого займа.

Брокер также сможет предоставить капитал первой потери. Этот капитал будет покрывать согласованную часть дефолта до того, как убытки затронут других участников хранилища. Он будет выступать в качестве буфера убытков, а не обеспечения, внесенного заемщиком. Если убытки превысят защиту первой потери, держатели долей хранилища все равно могут потерять часть стоимости.

До размещения средств вкладчикам потребуется оценить объем покрытия первой потери, концентрацию заемщиков и условия вывода средств, а также другие факторы. Структура также описана в руководстве Coindoo по нативному кредитованию XRPL.

Поддержка валидаторов остается на уровне около четверти

Ни одна из поправок не активна в основной сети XRP Ledger. На момент написания статьи XRPSCAN сообщал о девяти валидаторах, поддерживающих SingleAssetVault, что соответствует 25,71%, и восьми валидаторах, поддерживающих LendingProtocol, что соответствует 22,86%.

В текущем наборе XRPSCAN из 35 валидаторов поправка требует поддержки 28 валидаторов и должна сохранять этот уровень в течение двух последовательных недель. Необходимый программный код может быть включен до активации правил. Поэтому даже будущий выпуск версии 3.4.0 не сделает нативное кредитование доступным, если обе поправки не пройдут процесс активации.

Необходимо одобрение обеих поправок. LendingProtocol получает ликвидность из Single Asset Vault, поэтому активация только одной из них не создаст функционального кредитного рынка.

Голосование валидаторов показывает, что операторы сети готовы принять набор правил транзакций. Оно не оценивает потенциальных заемщиков, не защищает вкладчиков от дефолтов и не подтверждает наличие спроса на создаваемые кредитные продукты.

Версия 3.4.0 еще не выпущена

В недавних сообщениях утверждалось, что Lending Protocol версии 1.1 будет включен в XRPL версии 3.4.0. Однако последней стабильной версией, указанной в репозитории XRPL Foundation на GitHub, остается версия 3.3.0.

В официальном каталоге поправок LendingProtocolV1_1 указана как “In Development”, а датированного объявления о выпуске версии 3.4.0 не публиковалось. Ожидание скорого выпуска возникло после публикации поста валидатора XRPL от 10 сентября. Этот пост содержит информацию о графике разработки, но не является официальным обязательством XRP Ledger Foundation.

Версия 1.1 призвана решить практическую проблему исходного процесса кредитования. В текущей модели при создании займа используется специальный процесс с двумя подписями, из-за чего кошелькам и кастодианам может потребоваться создавать специализированные интеграции, прежде чем их клиенты смогут участвовать.

Открытое техническое предложение предусматривает отдельные этапы предложения займа и его принятия с использованием стандартных транзакций XRPL. Авторы считают, что это изменение уменьшит зависимость от конкретного кастодиана и позволит большему числу кошельков поддерживать протокол.

Предложение и связанные с ним работы по реализации остаются незавершенными. Пока код не будет завершен и включен в стабильный выпуск, версия 1.1 остается элементом разработки, а не доступной функцией XRPL.

Clearpool предлагает продукты на базе XRP и RLUSD

Clearpool планирует разработать институциональные кредитные продукты с использованием предлагаемой инфраструктуры. Его предложение по управлению от 11 сентября предусматривает расширение на XRPL и запуск первых доходных продуктов на базе XRP и стейблкоина Ripple RLUSD.

Использование RLUSD позволит дополнить предлагаемые продукты активом, номинированным в долларах, наряду с XRP. RLUSD уже применялся в других сценариях обеспечения, в том числе после того, как стал маржинальным обеспечением на OKX. Однако биржевая маржа не равнозначна андеррайтингу займов без обеспечения с фиксированным сроком. Последний зависит от заемщика, брокера и механизмов защиты пула от убытков.

Предложение также предусматривает обмен CPOOL на CLEAR в соотношении один к одному и докапитализацию казначейства. Clearpool сообщает, что 99% текущего предложения токенов уже прошло вестинг, поэтому резервы для стимулов и дальнейшей разработки ограничены. Обсуждение в сообществе продлится 14 дней, после чего состоится голосование держателей токенов.

По данным Clearpool, Ripple выделила капитал для поддержки предлагаемых продуктов на базе XRP и RLUSD, хотя сумма в предложении не раскрыта. Реализация продуктов по-прежнему зависит от решений на двух уровнях управления: держатели токенов Clearpool должны одобрить расширение, а валидаторы XRPL — активировать необходимые поправки.

Предложение определяет первых потенциальных пользователей запланированной архитектуры, однако не раскрывает типы заемщиков, размер пула, целевую доходность, условия займов или уровень защиты первой потери, от которых будет зависеть фактический риск продуктов.

Вкладчики по-прежнему будут нести риск заемщиков

Протокол сможет автоматизировать администрирование займов, но не заменит андеррайтинг. Риск пула будет зависеть от его оператора, компаний, которым разрешено занимать средства, и объема убытков, который сможет покрыть капитал первой потери брокера.

Заявленная доходность сама по себе даст ограниченное представление о риске. Потенциальным участникам потребуется изучить юридическую структуру брокера, историю андеррайтинга, крупнейшие позиции заемщиков, объем вклада первой потери, ограничения на вывод средств и процесс взыскания после дефолта.

Необходимо учитывать и ликвидность. Хранилище может держать один ликвидный актив, направляя значительную его часть в займы с фиксированным сроком. Вкладчики могут столкнуться с задержкой вывода средств, если значительная доля активов хранилища будет связана с займами, которые нельзя быстро погасить или передать.

Погашения станут более значимым испытанием, чем запуск

Поправки ответят на технический вопрос: сможет ли XRPL администрировать объединенное кредитование с фиксированными сроками ончейн. Работающий рынок ответит на более сложный вопрос: будут ли институции доверять названным брокерам заемщиков без обеспечения и окажется ли объем капитала первой потери достаточным, чтобы предлагаемая доходность соответствовала риску.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.

Первоисточник: Coindoo.