XRP Ledger обработал переводы RLUSD на 20,1 млрд долларов в октябре, опередив 15,4 млрд долларов, зафиксированные на Ethereum, согласно исследованию от 6 ноября, опубликованному Token Relations. RLUSD — это привязанный к доллару стейблкоин Ripple, который обращается в обеих сетях, что позволяет сравнивать один и тот же актив между двумя реестрами. Разрыв шире, чем можно предположить по абсолютным цифрам, поскольку в течение всего месяца баланс RLUSD на XRPL был меньше. Именно эта разница в базе привела к коэффициентам оборота порядка 19× от предложения на XRPL против 11× на Ethereum.

Почему оборот, а не абсолютный объем

Деление октябрьских переводов на текущее предложение поставило бы в более выгодное положение ту цепочку, которая в последнее время выпускала или принимала токены. Предложение RLUSD перемещается между двумя сетями по мере выпуска, погашения и перевода стейблкоина, поэтому справедливым знаменателем является баланс, реально находившийся в обращении в период переводов.

Чтобы это учесть, Coindoo взял 31 ежедневное октябрьское значение для каждой цепочки из исторического датасета RLUSD от DefiLlama, усреднил их и разделил заявленный объем переводов каждой сети на этот средний показатель. Данные о переводах предоставлены Token Relations, наблюдения за ежедневным предложением — DefiLlama; расчеты выполнены Coindoo. Цифры округлены, RLUSD принят за 1 доллар. Coindoo рассчитал средние значения предложения самостоятельно и не восстанавливал исходные переводы.

Коэффициент оборота измеряет движение средств, а не смену их владельцев. Одни и те же 100 RLUSD, проходя через десять кошельков, дают 1 000 RLUSD объема переводов — независимо от того, оплачиваются ли десять счетов или средства циркулируют между счетами одной компании. На XRPL, где баланс меньше, более высокий коэффициент — это именно то, чего следует ожидать, если ограниченный пул токенов повторно используется активными платежными или торговыми структурами.

У более низкого коэффициента Ethereum есть правдоподобное структурное объяснение: балансы стейблкоинов там обычно находятся на кредитных рынках, в пулах ликвидности и резервах бирж, где доллары «паркуются», а не перемещаются. Использованные здесь данные не разбивают RLUSD по назначению, так что это остается предположением, однако оно согласуется с цифрами. В любом случае коэффициент говорит лишь о том, что RLUSD на XRPL активнее на доллар holdings; он ничего не говорит о том, кто обеспечивает эту активность.

Единственные данные уровня кошельков указывают на нескольких крупных отправителей

Наиболее близкий к ответу источник — расследование Bitquery, опубликованное 19 октября. Исключив автоматические микроплатежи, оно установило, что десять кошельков-отправителей составляли около 82% стоимости RLUSD в его датасете XRPL.

Отфильтрованная «пыль» была масштабной: около 7,79 млн платежей на три адреса-коллектора с суммарными 7 722 RLUSD, то есть примерно десятая часть цента за транзакцию. Эти боты многократно завышают количество транзакций и совершенно не влияют на долларовый объем — именно поэтому подсчет платежей является неверным инструментом для данного вопроса.

Окно анализа Bitquery — с 19 сентября по 18 октября — и оно применяет собственные фильтры, поэтому его проценты нельзя напрямую наложить на месячную сумму Token Relations. Ничто из опубликованного позже не указывает на резкое изменение состава отправителей в последние две недели октября, но никто и не доказал обратного.

Десять доминирующих отправителей могут означать две совершенно разные вещи. Платежный процессор, кастодиан или биржа может рассчитываться за тысячи конечных клиентов с одного адреса — и тогда концентрированный список отправителей скрывает широкую базу пользователей. Возможно и обратное: один оператор с десятками адресов может выглядеть как толпа. Позиция фонда Franklin Templeton на XRPL демонстрирует ту же проблему с другой стороны: один кошелек представляет неизвестное число инвесторов. Кто контролирует десять кошельков Bitquery — горячие кошельки бирж, операции, связанные с Ripple, или сторонние платежные компании — это факт, отсутствующий в обоих октябрьских датасетах.

Как выглядел бы настоящий платежный след

Для разрешения вопроса потребовалось бы измерить обе сети за один и тот же октябрьский период на одинаковых условиях: активные адреса отправителей, распределение размеров переводов, крупнейшие контрагенты и то, сколько пар «отправитель-получатель» повторяются неделя за неделей. Выпуск и погашение эмитентом, перестановки биржевых запасов и идентифицируемый трафик ботов нужно было бы исключить, прежде чем остаток можно было бы назвать активностью клиентов.

Даже чистый датасет не раскрывает намерений. Регулярный пятничный перевод выглядит одинаково — будь то зарплата, ребалансировка маркет-мейкера или казначейская операция, — и отнесение его к бизнес-цели требует раскрытия информации от самой стороны. Пока такие раскрытия касаются лишь возможностей, а не объемов. Cross River сообщила 15 октября, что интегрировала RLUSD на XRPL в свою основную банковскую платформу, предоставив бизнес-клиентам API-доступ для платежей и казначейских операций; поначалу доступность ограничивалась отдельными штатами. Торгово-финансовые и кастодиальные механизмы RLUSD относятся к той же категории. Ни один из них не опубликовал показателей использования, поэтому ни одному нельзя приписать долю октябрьских 20,1 млрд долларов.

Почему ни один из этих показателей не является индикатором спроса на XRP

Активный реестр RLUSD потребляет XRP только через комиссии, и те фиксированы, а не пропорциональны. Согласно правилам стоимости транзакций XRPL, каждая транзакция сжигает минимум 10 drops, или 0,00001 XRP, при этом необходимая стоимость растет при нагрузке на сеть. Перевод RLUSD на 5 млн долларов и перевод на 5 долларов уничтожают одинаковую долю цента в XRP.

Единственное место, где активность RLUSD может создавать реальный спрос на XRP, — это конвертация. Межвалютные платежи XRPL исполняют ордера на встроенной бирже реестра, и платеж между двумя выпущенными токенами может маршрутизироваться через XRP, когда этот путь дешевле прямого. Если значительная часть октябрьского RLUSD покидала реестр в местной валюте этим путем, XRP покупался и продавался по ходу; если же средства перемещались от кошелька к кошельку в формате RLUSD-RLUSD, этого не происходило. Сумма переводов не указывает, какой вариант имел место, а способ учета маршрутизированных платежей провайдером данных — еще одна причина, по которой месячные объемные показатели должны сопровождаться методологией.

Итог октября: меньший баланс RLUSD на XRPL выполнил примерно вдвое больше работы на доллар, чем больший баланс Ethereum, и большинство измеренной стоимости пришло от нескольких отправителей. Следующая цифра, которой стоит дождаться, — не больший месячный итог. Это разбивка отправителей от Token Relations, Bitquery или самой Ripple, которая покажет, являются ли эти десять кошельков десятью институтами или десятью тысячами клиентов.