В начале августа Wintermute USA зарегистрировалась в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) как broker-dealer и присоединилась к FINRA, саморегулируемой организации, которая надзирает за broker-dealers в США. Получив лицензию, CEO Evgeny Gaevoy теперь намерен в течение трех-пяти лет сократить отставание от Citadel Securities и Jane Street.

Wintermute входит в число крупнейших market makers на крипторынке, публикуя непрерывные котировки bid и ask по цифровым активам более чем на 60 централизованных и децентрализованных площадках. Среднесуточный объем превышает USD 10 billion. Компания открыла присутствие в США в May 2025, создав собственную штаб-квартиру в New York. Однако без статуса broker-dealer она не могла участвовать в расчетах по crypto ETF. Для понимания масштаба: только iShares Bitcoin Trust от BlackRock на конец June 2026 управлял активами на USD 43.2 billion и обслуживался примерно дюжиной authorized participants — ни один из них не был крипто-нативной компанией. Возможность выходит далеко за рамки одного продукта: с запуском спотовых Bitcoin ETF в США в January 2024, а затем спотовых Ethereum ETF позже в том же году, эта категория стала одним из самых успешных ETF-запусков по активам под управлением, расширив адресуемый рынок для любой фирмы, способной выступать authorized participant.

Что открывает лицензия broker-dealer

Регистрация в SEC и членство в FINRA одновременно открывают для американского подразделения Wintermute три направления бизнеса. Теперь фирма может торговать традиционными акциями и опционами на акции за собственный счет. Она также может выступать authorized participant для exchange-traded products (ETPs), включая crypto ETF. Кроме того, компания теперь самостоятельно проводит расчеты по операциям с цифровыми ценными бумагами, не привлекая внешнего clearing broker. Ранее для каждой из этих функций фирма зависела от лицензированных партнеров.

Authorized participants — это ключевая контрольная точка любого ETF. Только они могут создавать новые паи фонда или погашать существующие, обменивая базовый актив на паи, тем самым удерживая рыночную цену exchange-traded product близко к его net asset value. Например, в Bitcoin ETF AP поставляет Bitcoin или его денежный эквивалент и получает новые паи взамен. Если рыночная цена отклоняется от стоимости активов, AP зарабатывает на разнице. Без этого арбитражного цикла фонд систематически уходил бы от своей внутренней стоимости. До сих пор эта роль фактически была закрыта для крипто-нативных торговых компаний.

Self-clearing снижает издержки и сокращает путь расчетов, поскольку между сделкой и settlement не стоит третья сторона. Crypto ETF соединяют два мира расчетов: паи проходят через традиционную инфраструктуру ценных бумаг, а базовый актив — через блокчейны. На этом стыке крипто-нативный market maker находится ближе к базовому активу, чем классическая фирма с Уолл-стрит. До получения лицензии возможности Wintermute заканчивались на границе инфраструктуры ценных бумаг США. Компания котировала цифровые активы по всему миру, но не могла участвовать в создании и погашении ETF-паев, ограничиваясь спотовым и деривативным рынками. Лицензия снимает это разделение и помещает фирму в тот же регуляторный периметр, что и дома с Уолл-стрит, с которыми она собирается конкурировать.

Институциональные клиенты уже выстроились в очередь

Wintermute не начинает работу на рынке ценных бумаг США с нуля. Компания уже успела привлечь эмитентов ETF в качестве клиентов еще до того, как лицензия вступила в силу. Поскольку каждому новому фонду нужен как минимум один authorized participant, способный создавать и погашать паи, фирма не ждет спроса, а уже обрабатывает накопившуюся очередь. Для новичка на рынке ценных бумаг США это сравнительно комфортная стартовая позиция.

Состав клиентов заметно изменился. В первой половине 2026 года на институциональных клиентов пришлось 72% объема spot OTC, тогда как годом ранее показатель составлял 59%. OTC-бизнес строится на двусторонне согласованных крупных сделках, а не на открытых стаканах заявок. Институциональные клиенты требуют регулируемых контрагентов с документированными путями расчетов. Статус broker-dealer дает именно такое подтверждение. В результате фокус бизнеса смещается от чисто криптовалютной prop-trading модели к услугам для регулируемых институциональных клиентов.

Компания готовила этот шаг более года. В May 2025 к штаб-квартире в New York присоединился заметный новый руководитель: Ron Hammond, ранее работавший в Blockchain Association, занял пост Head of Policy and Advocacy. В September 2025 фирма также направила в SEC Crypto Task Force свою позицию. В ней Wintermute утверждала, что broker-dealers должны свободно торговать tokenized ценными бумагами за собственный счет. В обращении также содержался призыв к хранению активов в wallet software. Позднее агентство зафиксировало эту встречу в отдельной записке. Эти позиции как раз охватывают этапы, которые должны следовать за текущей лицензией.

Олигополия, в которую Wintermute пытается войти

iShares Bitcoin Trust от BlackRock был запущен в January 2024 с четырьмя authorized participants: Jane Street, JPMorgan, Macquarie и UBS. В April 2024 к ним присоединились Goldman Sachs, Citigroup, Citadel Securities и ABN AMRO. Этот список содержится в проспекте каждого фонда и с тех пор постепенно расширялся. К концу June 2026 он насчитывал около дюжины фирм, но среди них по-прежнему не было ни одной крипто-нативной компании. Таким образом, крупнейший Bitcoin fund в мире обслуживают организации, выросшие на традиционном Уолл-стрит. Хотя некоторые криптобиржи добивались регистрации broker-dealer для других направлений бизнеса, ни одному крипто-нативному market maker ранее не удавалось войти в круг authorized participants для crypto ETP. Именно этот пробел Wintermute теперь стремится заполнить.

На уровне бирж круг еще уже. На NYSE статус designated market maker (DMM) имеют только три фирмы: Citadel Securities, Virtu Americas и GTS Securities. Биржа назначает ровно одного DMM на каждую листинговую акцию, и эта фирма обязана обеспечивать ликвидность. Кандидаты на статус DMM должны иметь не менее USD 75 million капитала до учета inventory risk. Citadel Securities обслуживает более 1,900 бумаг, торгуемых на NYSE, то есть примерно 62% всех листингов, и проводила opening auction более чем в 80% недавних IPO на NYSE.

Масштаб конкурента легко измерить. В 2025 году Citadel Securities получила торговую выручку в размере USD 12.2 billion, а только в первом квартале 2026 года добавила еще USD 4.3 billion. Кроме того, через компанию проходит около 35% всего розничного order flow в США. Одновременно круг лицензированных участников рынка сокращается: на конец 2025 года FINRA надзирала за 3,184 broker-dealers против 3,394 в 2021 году. На этом рынке свободные места открываются редко. Тем не менее Wintermute входит в него как претендент без истории работы на рынке акций.

Поэтапный план Evgeny Gaevoy к статусу market maker

Дорожная карта разбита на этапы, и каждый из них требует отдельного одобрения. Сначала Wintermute нацеливается на commodity и digital asset ETF — сегмент, наиболее близкий к существующему торговому бизнесу. Затем должны последовать tokenized акции, если регуляторы дадут согласие. Последним этапом станет статус designated market maker на крупной бирже. Требование к капиталу в USD 75 million действует только на этом финальном этапе. В целом Gaevoy закладывает на достижение уровня Jump Trading, Jane Street и Citadel Securities от трех до пяти лет.

Регуляторная среда тоже движется в том же направлении. В March 2026 SEC одобрила правило Nasdaq, разрешающее торговлю tokenized акциями. В June 2026 Intercontinental Exchange, владелец NYSE, создала совместное предприятие с торговой платформой OKX. Оба шага приближают токенизацию традиционных ценных бумаг к рыночной инфраструктуре. Регулируемая торговля tokenized акциями в конечном счете станет предварительным условием для второго этапа Wintermute. Однако каждый последующий шаг зависит от индивидуального решения надзорных органов и бирж. Пока регуляторы одобрили только первый этап.

Gaevoy обосновывает эту экспансию сближением обоих рынков.

"Digital assets and traditional financial markets will continue to develop in parallel, intersect in new ways and ultimately converge more strongly. As that plays out, the firms that succeed will be those with the technical and operational expertise to act in both worlds." - Evgeny Gaevoy, founder and CEO, Wintermute

Это заявление также описывает бизнес-модель, которую компания хочет построить в США. Здесь крипто-нативная торговая технология сочетается с регулируемой инфраструктурой ценных бумаг. Однако только будущие одобрения покажут, превратится ли это в серьезного конкурента для Citadel Securities.