Даже на дне недавней «криптозимы» стейблкоины выделялись редким островком оптимизма. Инвесторы и стартапы провозглашают их долгожданным «убийственным приложением» отрасли, и даже скептики криптовалют признают, что стейблкоины — превосходная технология для перевода денег — особенно после принятия в 2025 году закона GENIUS Act, первой федеральной рамки США для платёжных стейблкоинов, которая создала предсказуемую регуляторную среду для использования этих токенов и помогла привести на рынок крупных финансовых и технологических игроков. Но если стейблкоины так хороши, почему так трудно понять, кто на самом деле будет ими пользоваться?

Этот вопрос возник на прошлой неделе в разговоре с Дэном Кимом, вице-президентом по продукту в растущем финтех-гиганте Airwallex. До прихода в Airwallex Ким занимал руководящую должность в сфере развития бизнеса в Coinbase, где руководил усилиями по убеждению торговцев внедрять стейблкоины. Это было непросто. Ким вспоминает, что торговцы нередко беспокоились о том, кто будет заниматься возвратными платежами, или просто не хотели добавлять ещё один слой сложности к и без того запутанной платёжной системе. Это трение указывает на более широкий пробел в экосистеме стейблкоинов: токены быстро и дёшево рассчитываются в блокчейнах, но потребительские защиты, такие как возвратные платежи и разрешение споров — давно стандартные в карточных сетях, — всё ещё незрелы. «Я столкнулся с блокирующей проблемой в том, как сделать стейблкоины полезными… Это был тупик», — сказал Ким.

Ким, возможно, прав. Хотя стейблкоины полезны в мире криптотрейдинга, в повседневной жизни в Северной Америке в них почти нет явной потребности. Переводы денег другу или местному бизнесу отлично обслуживаются Venmo и Zelle, и даже если Coinbase сможет выстроить надёжную экосистему вознаграждений на стейблкоинах — что она пытается делать с USDC, — трудно представить, что эти вознаграждения станут более выгодными, чем те, что потребители уже получают по кредитным картам.

В других странах картина иная. Для подтверждения достаточно взглянуть на бизнес стейблкоинов объёмом 183 млрд долларов, который построила Tether, обслуживая потребителей в развивающихся странах, желающих надёжно хранить доллары США, — сценарий использования, укоренённый в местах, где местные валюты нестабильны или доступ к доллару ограничен. Между тем в таких регионах, как Северная Европа, где многие потребители предпочитают дебетовые карты, вознаграждения на стейблкоинах потенциально могут найти отклик. Но в Северной Америке трудно понять, зачем потребители будут искать стейблкоины в ближайшее время.

Остаются трансграничные бизнес-платежи, которые кажутся естественным сценарием использования стейблкоинов, поскольку они позволяют осуществлять гораздо более быстрые и безопасные переводы, чем банковские телеграфные переводы и другие устаревшие технологии. Привлекательность очевидна: трансграничные платежи всегда были медленными и дорогими — именно эту проблему решали такие компании, как Wise и Airwallex, используя пулы местных валют и финансовые лицензии, а не блокчейны. Но и здесь всё сложнее, чем кажется. Как отметил Ким, крупные компании хорошо подготовлены к внедрению стейблкоинов, но то же самое может не относиться к более мелким поставщикам, которые их обслуживают. На некоторых рынках эти поставщики могут сталкиваться с регуляторными ограничениями на приём криптовалют или платежей в долларах США, и в любом случае им по-прежнему приходится работать в национальной валюте своей страны.

Теоретически эти узкие места можно было бы устранить за счёт внедрения различных национальных стейблкоинов — реального стейблкоина в Бразилии, стейблкоина на канадский доллар в Канаде и так далее. В действительности, хотя такие токены и существуют, около 98% стейблкоинов в обращении обеспечены долларами США — и так обстоит дело уже много лет, что отражает, насколько глубоко доминирование доллара в мировой торговле и финансах переносится в мир токенизации.

Всё это помогает объяснить, почему гендиректор Airwallex Джек Чжан заявил в 2024 году, что полностью скептически относился к стейблкоинам и считал, что его компания — нечто вроде Wise для сегмента B2B — вполне обходится существующей бизнес-моделью. Эта модель строится на получении финансовых лицензий и хранении крупных пулов местных валют по всему миру, чтобы предоставлять компаниям недорогие валютные переводы.

Однако за два года многое может измениться, и Airwallex начал менять своё отношение к стейблкоинам. Не она одна: признанные игроки платёжного рынка, включая Visa — инвестора Airwallex — и Mastercard, развивают возможности расчётов в стейблкоинах, а Stripe приобрела стартап-инфраструктуру для стейблкоинов Bridge. По словам Кима, стейблкоины теперь настолько распространены, что Airwallex создала сервис, сосредоточенный на «последней миле», а именно на помощи клиентам в конвертации американских стейблкоинов в местную валюту.

Airwallex, получившая значительные инвестиции от Visa, также поддерживает стартап Metal, который строит блокчейн, изначально спроектированный так, чтобы соответствовать всем местным финансовым нормам. Ким также отметил, что использование стейблкоинов, как ожидается, вырастет в наступающую эру агентной коммерции, в которой боты будут выполнять часть покупок потребителей, — сфере, где программируемые, работающие круглосуточно платёжные рельсы могут естественно вписаться в транзакции «машина-машина».

Так что же из всего этого следует? С одной стороны, Airwallex убедительно аргументирует, что выходит на рынок стейблкоинов в нужное время и с правильной бизнес-моделью. С другой — справедливо спросить, не решила ли компания просто, что «лучше поздно, чем никогда». В любом случае Airwallex предстоит жёсткая конкуренция на фронте последней мили с такими игроками, как Rain и MoonPay. Между тем агентная коммерция всё ещё находится на стадии ранних последователей, и длинный список компаний — включая Coinbase, Robinhood и Stripe — мчится, чтобы разгадать её первой.

Пока единственное, что действительно ясно, — судить о том, чем всё это закончится, ещё слишком рано.

Автор: Джефф Джон Робертс (jeff.roberts@fortune.com, @jeffjohnroberts)

Этот материал был впервые опубликован на Fortune.com.