Попытка купить или продать Bitcoin на десять миллионов долларов напрямую через стакан публичной биржи сдвинула бы цену против трейдера ещё до завершения исполнения ордера. Именно эта проблема подтолкнула крупных участников рынка к совершенно другому типу площадки.

Крипто-OTC-деск (внебиржевой деск) создан именно для таких ситуаций: он сводит покупателей и продавцов крупных блоков криптоактивов вне публичных стаканов, где сам размер сделки в противном случае искажал бы цену.

Что такое крипто-OTC-деск?

Крипто-OTC-деск — это торговая площадка, либо самостоятельная компания, либо подразделение крупной биржи, — которая обеспечивает крупные сделки конфиденциально между двумя сторонами. Вместо направления ордера через публичную биржу трейдер работает напрямую с деском, который привлекает ликвидность из собственного инвентаря, от других клиентов или из сети контрагентов, чтобы исполнить ордер по согласованной цене. Вся сделка происходит вне видимого стакана — в этом и заключается суть.

Сам формат заимствован из традиционных финансов, где некоторые из крупнейших рынков мира — валютный рынок и рынок облигаций — уже торгуются преимущественно внебиржевым способом между дилерами и их клиентами, а не на централизованных биржах. В криптоиндустрии эту нишу занимают специализированные фирмы, такие как Galaxy Digital и Cumberland, а также институциональные подразделения крупных бирж, включая Coinbase Prime и OTC-сервисы Kraken.

Зачем существуют OTC-дески

Публичные стаканы хорошо работают для сделок розничного размера, но ломаются при институциональных объёмах. Размещение масштабного ордера напрямую на бирже вызывает проскальзывание, поскольку ордер поглощает доступную ликвидность по всё более невыгодным ценам по мере исполнения.

OTC-дески решают эту проблему, согласовывая единую цену за весь блок и защищая обе стороны от влияния на рынок, которое создал бы публичный ордер. Эта защита важна для продавца не меньше, чем для покупателя: крупный ордер на продажу, выброшенный на открытый рынок, может обрушить цену так же легко, как крупный ордер на покупку может её разогнать.

Как работает криптовалютный OTC-деск

Криптовалютный OTC-деск обычно функционирует через процесс, построенный на отношениях, а не через анонимную систему сопоставления ордеров. Клиент обращается к деску с указанием размера и актива, которым хочет торговать; деск котирует цену на основе текущих рыночных условий и собственного доступа к ликвидности; и после согласия обеих сторон расчёт происходит напрямую между ними. Котировки обычно привязаны к цене публичной биржи или индексу, а деск зарабатывает маржу на спреде; большинство деков устанавливают минимальные размеры сделок — часто в сотни тысяч долларов, — ниже которых этот канал становится нерентабельным. Доступ также ограничен: клиентам, как правило, необходимо пройти проверки KYC (идентификация клиента) и AML (противодействие отмыванию денег), прежде чем вообще начать торговать.

Некоторые дески действуют как принципалы, принимая другую сторону сделки за счёт собственного капитала, тогда как другие выступают исключительно брокерами, сводя покупателей и продавцов без хранения собственного инвентаря.

Активность Bitcoin-OTC-деков и причины её концентрации

Bitcoin остаётся наиболее активно торгуемым активом через каналы крипто-OTC-деков, во многом потому что он обладает самой глубокой ликвидностью и самой широкой базой институционального интереса. Bitcoin-OTC-деск, проводящий крупную блоковую сделку, выигрывает от относительно зрелой рыночной структуры Bitcoin по сравнению с меньшими токенами, где привлечение достаточной ликвидности для сопоставимой сделки могло бы быть значительно сложнее без существенного движения цены. Поскольку ни одна из этих операций не отражается в публичном стакане, OTC-объём не виден в биржевых данных, поэтому компании по анализу блокчейна отслеживают переводы на кошельки и с кошельков, связанных с крупными десками, как приблизительный индикатор институционального участия.

Кто фактически пользуется этими десками

Крипто-торговые дески обслуживают определённый тип клиентов: хедж-фонды, ребалансирующие крупные позиции; корпорации, конвертирующие казначейские активы; состоятельные частные лица, перемещающие значительные суммы; и майнеры, ликвидирующие часть своих вознаграждений за блоки без обвала спотовых цен. Объединяет этих пользователей размер. Розничным трейдерам редко есть причина использовать OTC-каналы, поскольку объёмы их ордеров слишком малы, чтобы вообще создавать существенное влияние на рынок.

Процесс расчётов по OTC-сделкам

Расчёт по сделке на OTC-деске обычно предполагает либо одновременный обмен активов и платежа, либо доверительное соглашение об эскроу — в зависимости от вовлечённых контрагентов и размера сделки. Крупные, более авторитетные дески часто поддерживают отношения с банками и кастодианами для упрощения этого процесса, поскольку риск контрагента становится реальной проблемой, когда сделка достигает определённого размера. Это одна из областей, где репутация и история имеют огромное значение: способность деска надёжно проводить расчёты — это, по сути, и есть вся его ценность.

Управление криптоактивами через OTC-каналы

Для институтов, владеющих значительными криптоактивами, доступ к OTC зачастую является предпосылкой ответственного управления позициями, а не просто удобством. Ребалансировка крупного портфеля, постепенный выход из позиции или конвертация между активами в больших масштабах становятся значительно более дорогими и разрушительными без доступа к OTC-ликвидности. Отчасти поэтому серьёзные институциональные игроки стремятся выстраивать отношения с несколькими десками, а не полагаться на единственного контрагента для всех своих крупных сделок. Крупнейшие провайдеры также движутся к объединению исполнения с кастодией, финансированием и отчётностью в отношениях в стиле прайм-брокериджа, что отражает то, как обслуживается институциональная торговля на традиционных рынках.

Перспективы

Крипто-OTC-деск существует, чтобы решить проблему, для решения которой публичные биржи никогда и не создавались: перемещение крупных сумм стоимости без превращения самой сделки в новость. По мере продолжения роста институционального участия в цифровых активах дески, способные привлекать глубокую ликвидность и надёжно рассчитываться в масштабе, скорее всего, останутся ключевой частью того, как серьёзный капитал входит на криптовалютные рынки и выходит из них.

Источник: Блог WhiteBit через Hokanews