«На каком-то уровне за 42 дня мы сделали не так много, но рынки сделали довольно много»: Уорш

С 2:55 p.m., примерно на середине сегодняшней пресс-конференции председателя ФРС Уорша, и до закрытия рынка S&P 500 за 65 минут упал на 138 пунктов, или на 1.85%. Индекс резко развернулся из плюса в глубокий минус.

По итогам всей сессии S&P 500 снизился на 1.52%, Dow Jones Industrial Average — на 2.19%, а Nasdaq — на 1.74%.

Уорш явно произвел впечатление на пресс-конференции после заседания FOMC, хотя Федеральная резервная система оставила ставки без изменений, а три члена проголосовали против и хотели повышения ставки. Даже если бы он сам предпочел повышение, ему все равно не хватало еще трех голосов, согласно графику Investing.com.

Во время пресс-конференции Уорш не был ни явно «ястребиным», ни явно «голубиным». Он тщательно избегал любых высказываний, которые можно было бы истолковать как forward guidance, не дал никаких подсказок о том, куда ФРС может направить свои ставки в сентябре или позже, ничего не сообщил о своей собственной позиции и последовательно отбивал попытки журналистов выудить из него ориентиры.

Однако меня, а, вероятно, и рынки, когда это начало доходить, задело прежде всего его повторяющееся, детальное и многократное объяснение того, что отказ от forward guidance уже работает. Он говорил, что доходности казначейских облигаций уже выросли со времени прошлого заседания, поскольку рынки начали разбираться в данных, а не в комментариях ФРС; что покупатели и продавцы на рынке облигаций выполняют основную работу; что рынки уже подняли ставки и ужесточили финансовые условия; и что это «помогло нам почувствовать уверенность в том, что у нас есть возможность и способность выполнить задачу».

Доходности казначейских облигаций со сроком от 3 лет и выше выросли, а длинный конец кривой резко подскочил. Доходность 10-летних Treasury за день выросла на 9 базисных пунктов, до 4.69%. Это те ставки, которые важны для значительной части экономики: например, ставки по 30-летней фиксированной ипотеке и по большинству корпоративных облигаций следуют за доходностью 10-летних Treasury.

Доходность 30-летних Treasury сегодня подскочила на 12 базисных пунктов, до 5.21%, что является максимумом с июля 2007 года.

Ставки политики ФРС задают рамки для overnight-ставок, таких как SOFR. Например, кредиты с плавающей ставкой и ипотека с регулируемой ставкой, находящаяся в фазе пересмотра, испытывают влияние изменений ставок ФРС через SOFR. Если ФРС повышает ставку, эти ставки растут, и заимствование для таких заемщиков становится дороже.

Краткосрочные доходности казначейских облигаций отражают сочетание текущих ставок ФРС и ожидаемых будущих ставок в пределах своего срока. Сегодня краткосрочные доходности снизились, тем самым нивелировав ту часть ожидаемого повышения, которая была уже заложена в цены на сегодняшнее заседание.

Доходность 2-месячных бумаг упала на 9 базисных пунктов, отменив оставшийся скачок прошлой недели, который полностью учитывал повышение ставки на этом заседании, но оно не произошло.

Доходность 6-месячных бумаг снизилась на 8 базисных пунктов, до 3.95%, по-прежнему закладывая в свой диапазон одно повышение ставки, но не больше.

Уорш о том, как рынок облигаций уже выполняет основную работу и ужесточает финансовые условия теперь, когда он действует без forward guidance:

«Номинальная и реальная доходности существенно выше по всей кривой Treasury. Более того, некоторые повышения рыночных процентных ставок между заседаниями FOMC относятся к числу наиболее значительных за последние два десятилетия, находясь примерно в верхнем дециле или около того, но если комитет не менял свою политику, что тогда произошло?

«В этот промежуточный период внимание рынка было сосредоточено на реальных данных и реальных экономических изменениях. Цены [на облигации] реагировали в реальном времени на поступающую информацию, и сокращение forward guidance могло сыграть роль.

«Участники рынка учатся играть по мячу, а не по судье, и рыночные цены будут и дальше реагировать в том направлении и в той степени, которые они сочтут нужными. На мой взгляд, это изменение к лучшему, и мы только начинаем…. Нам нужно наблюдать за реакцией рынка на события, прямо и без фильтров».

Он также сказал:

«Что я на самом деле пытался сделать, так это получить от рынков нефильтрованное сообщение, получить прямой сигнал, дать покупателям и продавцам встречаться по ценам на Treasury, по валютной стоимости доллара, а затем попытаться самим оценить: что это значит для нашего мандата? Как у нас дела с инфляцией? Как у нас дела с занятостью?

«Мы стараемся не вмешиваться в этот рыночный сигнал. Это одна из причин, по которой мы были довольно сдержанны в словах и отступили от forward guidance, чтобы они реагировали на события гораздо более непосредственно в течение этих 42 дней с момента последнего заседания.

Это хорошо. Как я упоминал в подготовленных замечаниях, мы видим существенное ужесточение не только номинальных ставок, но и реальных ставок, и мы наблюдаем это; мы стараемся не мешать, потому что … нас интересует реакция финансовых рынков».

Уорш добавил:

«Во-первых, как мы сказали в заявлении FOMC, выпуск экономики устойчив, CapEx и производительность сильны, рынки труда устойчивы, стабильны. Рынок Treasury, похоже, говорит то же самое… и именно поэтому мы видим ужесточение как по номинальным ставкам, так и по реальным ставкам. На каком-то уровне за 42 дня мы не сделали многого, но рынки сделали довольно много».

Он продолжил:

«Итак, сегодня ставки выше, чем 42 дня назад. Рынки приняли решения отчасти потому, что мы отступили от попыток на них влиять. Рыночные оценки по поводу того, какими должны быть номинальные ставки по всей кривой Treasury, выросли…. Рынки реагируют в реальном времени».

И еще:

«Если пытаться навязать описание, что [отсутствие повышения сегодня] было паузой, я бы сказал, что цены финансового рынка [облигаций] заняли бы противоположную сторону. Цены финансового рынка в этот промежуточный период не стояли на паузе. Они отреагировали на данные по инфляции в одном направлении, на сильный экономический рост — в другом, и номинальные и реальные ставки выросли».

Он сказал, что его ободрило то, что рынки в межзаседательный период реагировали на поступающие события, а не на сигналы ФРС:

«Меня успокаивало, что рынки в межзаседательный период не реагировали на нас, не реагировали на точки-прогнозы или на речи. Казалось, что они как никогда реагируют на события в реальном времени, то есть сами оценивают, насколько ограничительной должна быть кривая Treasury, и, как мне кажется, это полезное развитие».

Уорш также сказал:

«Не “кормя с ложечки” рынки, не предваряя наши решения, не подавая им намеков и склонений, мы с коллегами в межзаседательный период увидели, что получаем взгляды очень опытного экономиста. Это внутренняя кухня финансовых рынков. Вместо того чтобы просто повторять нам или эхом отражать то, что мы говорим, они дают нам — пусть и не идеально — собственное суждение».

Он добавил:

«Если широко посмотреть на рыночные цены [облигаций], они, конечно, не говорят “все чисто”, но они действуют согласованно, чтобы держать нас в тонусе, и они ужесточили финансовые условия в этот межзаседательный период, что придало нам определенную уверенность в том, что у нас есть возможность и способность выполнить задачу».

Наконец, он сказал:

«Мы не собираемся быть ограничены или принимать буквально то, что делают рынки, но, на мой взгляд, полезно понимать, что рынки могут быть очень хорошим источником информации, не определяющим источником, не идеальным источником. Но если мы пытаемся посадить самолет и обеспечить инфляцию на уровне 2%, и берем очень полезный источник информации, а затем затуманиваем его нашими собственными прогнозами и постоянными комментариями, я могу заверить, что у нас будет меньше информации, меньше возможностей успешно посадить самолет и обеспечить стабильность цен. Мы просто стараемся сделать так, чтобы этот источник информации был как можно более прямым и нефильтрованным».

Enjoy reading WOLF STREET and want to support it? You can donate. I appreciate it immensely. Click on the mug to find out how:

To subscribe to WOLF STREET...