Сооснователь Ethereum Виталик Бутерин утверждал, что ETH следует оценивать прежде всего как средство сбережения, а не как токен, стоимость которого держится на сжигаемых сетью комиссиях за транзакции. В серии постов в X, опубликованных 8 ноября 2026 года, Бутерин поставил под сомнение то, насколько надежно сжигание комиссий поддерживает оценку ETH, предупредил, что стратегия максимизации дохода от комиссий может подорвать децентрализацию, и заявил, что безопасность Ethereum дает более прочный фундамент для долгосрочных держателей.

Он резюмировал три главные причины: во-первых, аргумент о сжигании комиссий никогда не был так силен, как казалось; во-вторых, оптимизация под сжигание комиссий потребовала бы компромиссов в децентрализации и устойчивости к захвату; и в-третьих, оптимизация ETH как средства сбережения соответствует децентрализации и принципам CROPS Ethereum.

В то же время Бутерин подчеркнул, что Ethereum следует сохранить EIP-1559 — обновление, внедренное в рамках хардфорка London в августе 2021 года, сжигающее базовую комиссию за транзакции, добавив, что держателям не стоит беспокоиться, даже если сжигание остается ниже 10% безубыточного уровня неограниченно долго.

Expanding on why I believe "ETH as store of value (SoV)" makes much more sense to focus on than "ETH as fee-burning token". Three primary reasons: 1. ETH as fee-burning token never was as strong as it seemed 2. Optimizing for ETH as fee-burning token would demand Ethereum and…

— vitalik.eth (@VitalikButerin) November 8, 2026

Бутерин сомневается, что сжигание комиссий поддерживает ценность ETH

Бутерин оспорил предположение о том, что ежегодное сжигание комиссий создает надежный ценовой минимум для оценки ETH. В рамках упрощенного подхода дисконтированных денежных потоков сжигаемые комиссии можно рассматривать как экономическую ценность, накапливаемую у держателей, — но этот расчет зависит от устойчивости спроса, стоящего за этими комиссиями.

Возвращаясь к экономической теории токенов со сжиганием комиссий, он изложил концепцию чистой приведенной стоимости (NPV) — стандартный способ оценки актива как дисконтированной суммы приносимого им дохода, при котором рыночная капитализация такого токена моделируется как объем сжигаемых комиссий, деленный на ставку дисконтирования. Его аргумент состоял в том, что входные данные этой формулы менее долговечны, чем может показаться.

Он утверждал, что исключительно высокие сжигания в 2021–2023 годах в значительной степени были вызваны активностью внутри самой криптоиндустрии, включая спекулятивную торговлю и цифровые коллекционные предметы. Если бы ETH потерял 90% своей стоимости, рассуждал он, значительная часть покупательной способности, стоящей за этими комиссиями, могла бы снизиться вместе с ним. Таким образом, видимый ценовой минимум ослаб бы во время рыночных спадов — именно в те моменты, когда инвесторам нужна защита.

1. ETH as fee-burning token never was as strong as it seemed Let us re-cap the economic theory behind valuation of a fee-burning token. This is the "net present value" (NPV) theory. Formula: market cap = fees burned / discount rate Imagine you have a token of which $1…

— vitalik.eth (@VitalikButerin) November 8, 2026

Хотя токенизированные реальные активы могли бы генерировать спрос извне криптоэкономики, Бутерин отметил, что зрелому бизнесу вряд ли удастся воссоздать спекулятивные пики, которые когда-то приносили около 180 миллионов долларов сжиганий за один день.

Более высокие комиссии Ethereum могут угрожать децентрализации

Затем Бутерин рассмотрел, что на самом деле потребовала бы оптимизация Ethereum под оценку на основе комиссий. По его мнению, поддержка гипотетической рыночной капитализации примерно в 270 миллиардов долларов за счет дохода от комиссий могла бы подтолкнуть Ethereum к операционной структуре крупной корпорации.

Он оценил, что стратегия, ориентированная на доход, могла бы потребовать примерно 700 000 ETH в год на финансируемые протоколом исследования и разработки. Поддержание такой системы также могло бы потребовать более интервенционистского управления расходами и приоритетами разработки, что он представил как противоречие с децентрализацией и устойчивостью Ethereum к захвату.

1. Optimizing for ETH as fee-burning token would demand compromising decentralization and capture resistance If we decide we actually want to optimize ETH for burning fees to justify a present-day ~$270B market cap, then Ethereum would essentially be functioning as a world-scale…

— vitalik.eth (@VitalikButerin) November 8, 2026

Более высокие комиссии за газ также сделали бы Ethereum дороже в использовании. Бутерин предупредил, что это могло бы исключить людей, которым больше всего нужны приватные, безопасные и устойчивые к цензуре транзакции.

В спецификации EIP-1559 подтверждается, что сеть сжигает базовые комиссии за транзакции, тогда как валидаторы получают комиссии за приоритет. Этот механизм сокращает circulating supply, но не гарантирует, что ETH станет дефляционным, поскольку это зависит от того, превышают ли сжигаемые комиссии новые ETH, выпускаемые валидаторам.

Аргумент в пользу средства сбережения опирается на безопасность и CROPS

Вместо того чтобы привязывать ценность ETH к сжиганию комиссий, Бутерин связал его потенциал как средства сбережения с принципами CROPS Ethereum: устойчивостью к цензуре и захвату, разработкой с открытым исходным кодом, приватностью и безопасностью. В мандате Ethereum Foundation от марта 2026 года Ethereum Foundation официально закрепила устойчивость к цензуре, открытый исходный код, приватность и безопасность в качестве центральных приоритетов.

Для держателей, по его словам, приоритетом является надежное сохранение активов с течением времени. Это требует консервативных решений в области безопасности, большей стабильности основного протокола, меньшего политического вмешательства и безопасных приватных переводов с ограниченной зависимостью от посредников.

Владение ETH также становится более полезным, утверждал он, когда активы остаются непосредственно на базовом слое Ethereum и могут обмениваться без доверенных посредников или использоваться в качестве залога.

1. Optimizing for ETH as SoV is aligned with decentralization and CROPS Whenever I ask what people appreciate the most about Ethereum (as opposed to either other blockchains, or anything outside the blockchain world), the most common answer is: decentralization and CROPS…

— vitalik.eth (@VitalikButerin) November 8, 2026

Бутерин также связал этот аргумент с потенциальными потрясениями со стороны искусственного интеллекта. По мере изменения технологий и институтов, предположил он, надежная децентрализованная инфраструктура может становиться все более ценной для людей, стремящихся защитить активы в долгосрочной перспективе.

Его позиция, вкратце, состоит не в том, что сжигание комиссий должно исчезнуть — он поддерживает сохранение EIP-1559, — а в том, что этот механизм следует рассматривать как одну из функций сети, а не как основу ценности ETH.

Источник: Blockonomi