VanEck выпустила свежий выпуск своего отчёта Bitcoin ChainCheck в сентябре 2026 года, в котором рассматривается, как публичные компании управляют своими bitcoin-казначействами и как они вознаграждают руководителей, отвечающих за эти стратегии. Отчёт оценил десять крупнейших bitcoin-казначейских компаний, сравнив их практики управления казначейством и структуры вознаграждения руководства, и одна компания привлекла особое внимание: Metaplanet, которая продолжает формировать один из крупнейших корпоративных запасов биткоина за пределами США. Хотя bitcoin-позиция компании осталась неизменной, управляющий активами сосредоточился на размере и структуре опционного пула руководства, обратив внимание на то, как вознаграждение в виде опционов может влиять на акционеров компаний, наращивающих запасы биткоина.

Согласно отчёту, опционный пул руководства Metaplanet составляет около 14,7% полностью разводнённых акций компании — показателя, учитывающего акции, которые были бы выпущены при исполнении всех опционов и конвертируемых инструментов, — что значительно выше, чем у других крупных bitcoin-казначейских компаний, охваченных исследованием. Доля руководства в компании достигла 8,2% полностью разводнённых акций, что, по данным VanEck, почти в десять раз превышает средний показатель остальных девяти казначейских компаний, изученных в отчёте. В докладе также отмечена крупнейшая единичная доля одного из руководителей Metaplanet — 3,8% полностью разводнённых акций, примерно в шесть раз выше среднего по группе.

Биткоин на акцию против общего количества акций

Компании, владеющие биткоином, часто подчёркивают, сколько этого актива приходится на одну акцию, и инвесторы используют этот показатель, чтобы оценить, насколько эффективно компания наращивает свои запасы в интересах акционеров. VanEck утверждает, что эта цифра раскрывает лишь часть. Когда компания выпускает большие объёмы новых акций или опционов, существующие акционеры могут в итоге владеть меньшей долей биткоина, даже если общие запасы растут.

Это и есть ключевая проблема, которую VanEck подняла в отношении Metaplanet. По мнению фирмы, вознаграждение руководства, привязанное к опционам на акции, может незаметно сокращать долю, которую фактически сохраняют акционеры. Оплата акциями обычно обосновывается как способ согласовать интересы руководителей и акционеров; критика VanEck состояла в том, что размер и структура вознаграждений Metaplanet противоречат этому согласованию. VanEck ясно дала понять, что речь не о продаже Metaplanet своего биткоина: компания по-прежнему владеет всей позицией, и отчёт не утверждает иного. По словам VanEck, озабоченность вызывает структура размытия капитала, а не распоряжение активами.

Metaplanet дважды сокращает опционный пул

Совет директоров Metaplanet дважды за последние недели предприняла шаги по устранению этих опасений. 18 августа 2026 года совет директоров удалила пункт, позволявший опционному пулу автоматически увеличиваться при каждом выпуске новых акций. 11 сентября 2026 года совет директоров пересмотрела коэффициент конвертации, использовавшийся для расчёта пула. Эта мера сократила пул на 41%, до 188,2 млн акций с прежнего объёма.

Поскольку часть акций уже была распределена инсайдерам на прежних условиях, объём оставшихся потенциальных новых акций снизился до примерно 105,4 млн — около 7% компании в полностью разводнённом исчислении.

Эти два шага, предпринятые менее чем за месяц, также показывают, что рычаги, отмеченные VanEck, — пункты об автоматическом росте и коэффициенты конвертации — находятся под контролем совета директоров, и каждое изменение сокращало потенциальное избыточное предложение акций, тогда как bitcoin-позиция компании оставалась нетронутой.

Компания также сократила базовые оклады руководства примерно на 15%. Однако VanEck отметила, что снижение окладов сопровождалось сохранением значительной оплаты акциями.

Провал всех четырёх тестов по вознаграждениям

VanEck поставила Metaplanet на первое место — среди десяти крупнейших bitcoin-казначейских фирм, которые она рассматривала, — по числу проваленных тестов: компания не прошла все четыре теста по вознаграждениям. Эти тесты охватывали размер пула, долю руководства, пункты об автоматическом росте и привязку оплаты к результатам. Другие крупные казначейские компании прошли больше оценок, и VanEck сообщила, что фирмы с меньшими фиксированными опционными пулами и голосованием акционеров по изменениям вознаграждений показали лучшие результаты в её обзоре.

По этим критериям за Metaplanet далее стоит следить по самим тестам отчёта: как будет исчерпываться оставшийся пул примерно из 105,4 млн акций, будут ли будущие вознаграждения привязаны к результатам и будут ли изменения компенсаций выноситься на голосование акционеров.
VanEck добавила, что сохраняет пониженную позицию по bitcoin-казначейским компаниям в целом и предпочитает получать экспозицию на биткоин через биржевые фонды (ETF).

Поскольку всё больше компаний принимают bitcoin-казначейские стратегии, их сравнение, вероятно, будет включать не только общий объём биткоина. То, какую степень размытия капитала готовы принять акционеры, также становится частью этого сравнения.

Эта статья основана на материале, опубликованном Blockonomi.