VanEck включил Metaplanet в категорию «плохо» по вознаграждению руководителей среди 10 крупнейших компаний с цифровыми активами в казначействе, согласно исследованию, опубликованному 18 сентября. Такая оценка прозвучала несмотря на то, что японская биткоин-казначейская компания дважды за последние недели сокращала опционный пул руководства.

Поскольку Metaplanet финансирует свои покупки биткоинов частично за счёт выпуска акций, размер вознаграждений руководителей в виде акций напрямую определяет, какую разводнение несут существующие акционеры. Именно это противоречие лежит в основе критики VanEck.

В своём обзоре VanEck изучил структуры вознаграждений в акциях по всему сектору и обнаружил, что Metaplanet провалила все четыре применённых теста. Компания сталкивается с растущим вниманием к потенциальному разводнению акционеров, связанному с правами на приобретение акций серии 10 — инструментами, которые могут конвертироваться в новые акции, что превращает их объём в прямой вопрос разводнения.

Четыре теста на вознаграждение

Тесты проверяют, какая доля капитала компании зарезервирована для инсайдеров, насколько свободно могут расширяться эти пулы и требуется ли для выплат достижение результатов. VanEck измерял:

• Размер плана акционерных вознаграждений относительно полностью разводнённых акций
• Долю пула, удерживаемую высшими руководителями
• Возможность расширения пула без одобрения акционеров
• Наличие критериев эффективности в самом крупном вознаграждении

Опционный пул Metaplanet составил 14,7% полностью разводнённых акций против среднего показателя в 4% среди других рассмотренных компаний. Доля высших руководителей достигла 8,2% при среднем по аналогичным компаниям 0,8%. Полностью разводнённый подсчёт включает все требования, которые могут конвертироваться в акции, поэтому разрывы такого масштаба означают существенно разную биткоин-экспозицию на акцию.

Эта структура появилась до того, как Metaplanet приняла свою стратегию биткоин-казначейства, но она расширялась по мере выпуска акций для финансирования покупок биткоинов.

Недавние сокращения уменьшили пул

Metaplanet впервые изменила структуру 18 августа, отменив механизм автоматической корректировки. 11 сентября компания уменьшила количество акций, привязанных к оставшимся правам.

Второе изменение сократило потенциальный пул акций примерно на % — с примерно 319,5 млн акций до 188,2 млн. Акции, уже выпущенные держателям опционов, аннулированы не были.

Изменения также снизили оставшееся в рамках программы потенциальное разводнение. Metaplanet заявила, что корректировка увеличит количество биткоинов на полностью разводнённую акцию примерно на 8,8% — метрика, отражающая, сколько биткоинов стоит за каждым требованием к компании.

Тем не менее VanEck сохранил классификацию «плохо», отметив, что пересмотренная структура по-прежнему превышает уровни аналогичных компаний и сохраняет другие черты, не прошедшие его критерии отбора.

Что дальше для Metaplanet

VanEck указал на несколько шагов, которые могли бы устранить его опасения: аннулирование дополнительных акций, созданных по прежней формуле, принятие меньшего плана вознаграждений, одобренного акционерами, привязку вознаграждений руководителей к количеству биткоинов на акцию и установление более чётких правил сроков предоставления грантов.

Metaplanet сообщила, что пересматривает свою политику корпоративного управления и вознаграждений. Поэтому её следующая система вознаграждений может стать важным испытанием того, как компания балансирует стимулы руководителей с разводнением акционеров — а теперь, когда критерии VanEck опубликованы для 10 крупнейших компаний с цифровыми активами в казначействе, они задают заметный ориентир для оценки структур вознаграждений в секторе.