Большую часть минувшей недели пара USD/JPY колебалась в диапазоне 158.50–159.50, в основном торгуясь вблизи уровня 159.00. Сегодня наблюдается схожая картина, несмотря на то, что доллар начал новую неделю на более слабых позициях. Хотя доллар демонстрирует некоторые признаки слабости, иена остаётся под давлением, а общая фундаментальная картина практически не изменилась.

Главное отличие на текущем этапе состоит в том, что риск интервенций теперь выглядит более выраженным. Это держит динамику USD/JPY в напряжении: приближение к отметке 160 может повысить вероятность ещё одной совместной интервенции. Район уровня 160 исторически был спусковым крючком для Токио: в течение 2024 года японские власти неоднократно вмешивались, когда пара торговалась вблизи этих уровней, хотя в прошлых эпизодах инвесторы, как правило, быстро сводили на нет эффект официальных действий после прохождения первоначального шока. Тем не менее, при прочих равных условиях, путь наименьшего сопротивления, по всей видимости, по-прежнему указывает на ослабление иены.

На этом фоне аналитики продолжают расходиться во мнениях относительно дальнейшей траектории японской валюты.

Ранее BofA утверждала, что у пары USD/JPY есть хорошие шансы вернуться к 149 к концу года, как отмечалось здесь. Однако теперь банк заявляет, что баланс рисков начинает смещаться против этого прогноза:

«С момента совместной валютной интервенции США и Японии прошло более недели. Пока операция выглядит относительно успешной: по сравнению с предыдущими эпизодами инвесторы неохотно гасили рост. Более того, твёрдая решимость властей и высокая цена возможной неудачи укрепили наш бычий настрой в отношении JPY, и недавно мы пересмотрели прогноз по USD/JPY на конец года с 152 до 149.

Однако наши количественные сигналы вызывают определённые опасения относительно укрепления JPY в ближайшей перспективе. На прошлой неделе мы наблюдали агрессивный возврат к среднему в показателе перекоса (skew) JPY, а потоки в опционах заметно сместились в пользу путов на JPY против EUR и AUD, что указывает на ослабление опасений инвесторов относительно дальнейшего роста. Кроме того, наша техническая матрица пока не дала ни одного сигнала о трендовом изменении позиционирования, а показатели up/down vol и остаточного перекоса свидетельствуют, что позиционирование и краткосрочные настроения пока не поддерживают восходящий тренд. Наконец, наш анализ по часовым поясам показывает, что покупки JPY на прошлой неделе не носили широкомасштабного характера: пара USD/JPY последовательно находила поддержку в часы американских торгов»

Goldman Sachs, со своей стороны, полагает, что при возникновении подходящих условий короткие позиции по иене могут закрываться и дальше. Здесь ставки выходят за рамки самой валюты. Поскольку японские процентные ставки значительно ниже американских и европейских, иена давно служит ключевой валютой фондирования для глобальных кэрри-трейдов, а её быстрое укрепление способно вынудить к стремительному закрытию этих плечевых позиций — эпизод июля–августа 2024 года совпал со всплеском волатильности на мировых рынках:

«Крупнейшая за 15 лет валютная интервенция Японии вынудила резко сократить тактические кэрри-позиции в JPY — это сокращение оказалось даже больше, чем первоначальное закрытие после операций июля 2024 года. Однако менее благоприятный для JPY макрофон, вероятно, отчасти объясняет, почему USD/JPY уже отыграла почти половину от первоначального снижения.

Несмотря на значительное сокращение спекулятивного позиционирования, при совпадении подходящих условий возможны дальнейшие закрытия позиций. Позиционирование может даже перейти в чистый лонг, если макро- и рыночный фон будет говорить в пользу более сильной JPY, как это было в июле–августе 2024 года. Риск рецессии сегодня значительно ниже, чем летом 2024 года, а для бычьего разворота настроений по JPY зачастую требуется появление опасений относительно роста.

Однако рынки сейчас оценивают вероятность повышения ставки Банком Японии в сентябре примерно в 75%, а более быстрый темп повышений может позволить JPY оставаться сильной дольше и без изменения глобального фона роста»

Последний тезис заслуживает внимания, хотя он не обязательно является столь же весомым аргументом в поддержку иены, как может показаться на первый взгляд. Как обсуждалось ранее, повышения ставки Банка Японии может оказаться недостаточно для существенного изменения общих перспектив иены, если только центральный банк не пойдёт на гораздо более агрессивные меры. Отчасти причина — простая арифметика: даже при более быстром пути ужесточения японские ставки останутся значительно ниже американских, и процентный дифференциал, давящий на иену, в значительной степени сохранится.

JP Morgan также не считает повышения ставки Банка Японии переломным фактором для валюты:

«Ожидания повышения ставок выросли не только на ближнем конце кривой, но и дальше по её длине. Однако это не привело к укреплению иены; напротив, связь между ожиданиями повышения ставки Банком Японии и JPY превратилась в отрицательную корреляцию.

Наши экономисты по Японии пересмотрели прогноз с учётом несколько более быстрого темпа ужесточения политики Банком Японии, ожидая, что ключевая ставка достигнет 2% к концу 2027 года. Однако: (1) рост до 2% уже в значительной степени заложен в цены, и (2) отрицательная корреляция между ожиданиями повышения ставки Банком Японии и JPY, вероятно, сохранится в ближайшее время.

Поэтому мы считаем, что более быстрый путь повышения ставок Банком Японии окажет лишь ограниченное влияние на наш среднесрочный и долгосрочный прогноз слабости иены. Мы сохраняем целевой уровень USD/JPY на конец года без изменений — 164».