Министерство финансов США использует свой General Account для финансирования расширенной программы выкупа облигаций, при этом министр финансов Scott Bessent объявил о существенном увеличении масштабов операций, нацеленных на долгосрочные казначейские облигации с фиксированным купоном.

Решение принято на фоне того, что правительство сталкивается с высокими долгосрочными затратами по заимствованиям. Доходность 30-year Treasury достигла 5.31% 17 августа, что является самым высоким уровнем с 2007 года. Долгосрочные доходности Treasury служат ориентиром для стоимости заимствований по всей экономике — от ипотеки до корпоративных облигаций — и напрямую влияют на собственные процентные расходы правительства: общий федеральный долг недавно превысил $37 trillion, а чистые процентные расходы, составляющие примерно $1 trillion в год, сейчас входят в число крупнейших статей федерального бюджета.

С 9 сентября по 4 ноября Министерство финансов будет проводить выкупы для поддержки ликвидности с максимальным размером операции не менее $4 billion — вдвое выше прежнего лимита в $2 billion на операцию. Bessent указал, что фактические суммы могут быть еще выше. Период завершится незадолго до очередного квартального объявления Минфина о рефинансировании, обычно публикуемого в начале ноября, где официально определяются планы размещения и параметры выкупа на следующий квартал — это станет первым запланированным ориентиром, по которому можно будет судить, будут ли увеличенные размеры операций продлены.

Как работает программа

Механика в концепции проста, хотя и не по масштабу. Министерство финансов выкупает более старые, менее ликвидные долгосрочные облигации — обычно называемые ценными бумагами "off-the-run", которые, как правило, торгуются менее активно, чем недавно выпущенный долг — используя средства из Treasury General Account, основного расчетного счета правительства в Федеральной резервной системе. Чтобы пополнить этот счет, Минфин выпускает дополнительные краткосрочные векселя.

Правовую основу для этих операций составляет 31 U.S.C. Section 3111, который разрешает как операции выкупа для поддержки ликвидности, так и операции cash-management. Категория поддержки ликвидности, к которой относится эта программа, специально предназначена для улучшения условий торговли на рынке Treasury путем изъятия из обращения более старых и труднее торгуемых бумаг. Минфин вновь запустил регулярные операции выкупа в 2024 году, возобновив инструмент, который в последний раз использовался на регулярной основе в начале 2000-х годов.

Масштаб против скепсиса

Даже при $4 billion на операцию общий объем выкупа в период с сентября по ноябрь оценивается примерно в $14 billion за квартал — скромная сумма для рынка Treasury, объем обращающегося рыночного долга которого измеряется десятками триллионов долларов. Аналитики по-прежнему сомневаются, что операции такого масштаба смогут существенно ослабить продолжающееся давление на доходности, особенно с учетом значительных объемов размещения долга и текущих экономических условий.

Механика финансирования также имеет свои особенности. Поскольку каждый доллар поступает напрямую из налоговых поступлений или нового долгового финансирования, программа не расширяет баланс Федеральной резервной системы по аналогии с традиционным количественным смягчением, которое опирается на собственные масштабные покупки активов центробанком.