Рынок труда США демонстрирует более сложную картину, чем может показаться по одному только заголовочному уровню безработицы.

Уровень участия в рабочей силе в июле снизился до 61,4% — самого низкого значения с февраля 2021 года — после того, как за месяц примерно 264 000 человек покинули рабочую силу. Снижение произошло одновременно с неожиданным сокращением занятости в несельскохозяйственном секторе, что усилило опасения, что рынок труда может терять импульс под поверхностью исторически низкой безработицы.

Последние показатели занятости стали особенно важны для финансовых рынков, поскольку инвесторы оценивают следующее решение Федеральной резервной системы по политике и готовятся к публикации новых данных по инфляции.

Июльский отчет по занятости показал, что экономика США неожиданно потеряла 23 000 рабочих мест вне сельского хозяйства, что стало первым месячным снижением за пять месяцев. При этом уровень безработицы снизился до 4,1% с 4,2% в июне. Однако снижение безработицы было обусловлено в основном уходом людей из состава рабочей силы, а не резким ростом найма.

Это различие имеет критическое значение. Обычно снижение уровня безработицы рассматривается как признак более сильного рынка труда. Но когда число людей, активно работающих или ищущих работу, сокращается, безработица может снижаться даже на фоне ухудшения условий занятости.

Таким образом, июльские данные ставят перед политиками сложный вопрос: остается ли рынок труда устойчивым или же заголовочный уровень безработицы скрывает более глубокое замедление?

Участие в рабочей силе опустилось до пятилетнего минимума

Уровень участия в рабочей силе показывает долю гражданского населения в возрасте 16 лет и старше, которое либо работает, либо активно ищет работу.

В июле этот показатель снизился до 61,4%, что стало самым низким уровнем с февраля 2021 года. До этого в июне он составлял 61,5%. Согласно последним данным по рынку труда, показатель снижался в шести из последних семи месяцев. До пандемии уровень участия составлял около 63,3% в феврале 2020 года, то есть текущий уровень остается примерно на 2 процентных пункта ниже допандемийного. Долгосрочный тренд выглядит еще более заметным: в начале 2000 года показатель достигал примерно 67,3% и с тех пор устойчиво снижался, главным образом из-за старения поколения бэби-бумеров и выхода его представителей из наиболее активных трудоспособных когорт.

Это движение важно, поскольку уровень участия дает иной взгляд на состояние рынка труда. Человек, который теряет работу и продолжает искать новую, считается безработным. Тот, кто прекращает поиски, перестает считаться частью рабочей силы. Это означает, что снижение участия может механически уменьшать уровень безработицы, даже если число занятых сокращается.

Именно это и произошло в июле. Согласно отчету по занятости, около 264 000 человек вышли из состава рабочей силы. Тем не менее уровень безработицы снизился с 4,2% до 4,1%. Для инвесторов это формирует более нюансированную картину, чем может показаться по одному только заголовочному показателю.

В июле экономика США потеряла рабочие места

Снижение участия в рабочей силе совпало с неожиданно слабым отчетом по занятости. Согласно последним данным, занятость в несельскохозяйственном секторе в июле сократилась на 23 000 мест. Экономисты ожидали прироста рабочих мест.

Июльское снижение особенно примечательно тем, что оно последовало за пересмотром вниз роста занятости в предыдущие месяцы. Прирост рабочих мест в мае и июне был суммарно пересмотрен вниз на 103 000 позиций, что еще больше ослабило картину динамики рынка труда.

Частный сектор увеличил число рабочих мест лишь примерно на 30 000. Слабость занятости была сосредоточена в таких сферах, как образование в местных органах власти, а также досуг и гостиничный сектор.

Сочетание слабого создания рабочих мест, пересмотров вниз и снижения участия в рабочей силе указывает на то, что условия на рынке труда могут охлаждаться быстрее, чем это следует из одного только уровня безработицы. Это не обязательно означает, что экономика США входит в рецессию, но показывает, что рынок труда уже не демонстрирует ту же силу, что наблюдалась на более ранних этапах экономического расширения.

Почему уровень безработицы может вводить в заблуждение

Уровень безработицы — один из самых внимательно отслеживаемых экономических индикаторов в мире, но у него есть важное ограничение. Чтобы считаться безработным, человек, как правило, должен не иметь работы и активно ее искать. Если он прекращает поиски, он больше не учитывается как безработный.

Это создает важное различие между безработицей и участием в рабочей силе. Упрощенный пример: если в рабочей силе находятся 100 человек и 5 из них безработны, уровень безработицы составляет 5%. Если 2 безработных прекращают поиск работы, рабочая сила сокращается до 98 человек, а число безработных падает до 3. Тогда уровень безработицы снизится примерно до 3,1%, хотя для этих двух людей не было создано новых рабочих мест.

Именно поэтому экономисты анализируют сразу несколько показателей. На текущем рынке труда США снижение участия делает уровень безработицы 4,1% более трудным для однозначной интерпретации как признака силы.

Рынок труда охлаждается, но не рушится

Несмотря на более слабые июльские данные, есть важные причины не описывать рынок труда как находящийся в свободном падении. Уровень безработицы остается относительно низким. Безработица держится на уровне 4,5% или ниже необычно долго, а нынешнее значение 4,1% все еще ниже долгосрочной оценки Федеральной резервной системы примерно в 4,2%. Это означает, что у рынка труда США по-прежнему сохраняется значительная базовая устойчивость.

Более точное описание, вероятно, состоит в том, что рынок труда становится менее динамичным. Работодатели не обязательно проводят массовые увольнения. Скорее, найм выглядит более слабым, создание рабочих мест замедлилось, а участие в рынке труда снизилось. Это создает иную экономическую среду по сравнению с традиционной рецессией, в которой безработица обычно резко растет по мере сокращения рабочих мест компаниями.

Среди индикаторов, которые экономисты используют для ранних сигналов рецессии, — правило Sahm, разработанное экономистом ФРС Клаудией Саам. Оно срабатывает, когда трехмесячное скользящее среднее национального уровня безработицы поднимается на 0,5 процентного пункта выше своего 12-месячного минимума. Хотя в июле уровень безработицы снизился, более широкий восходящий дрейф безработицы в течение предыдущего года сохраняет этот индикатор в центре внимания экономистов, оценивающих риск рецессии.

Рост заработной платы тоже теряет импульс

Еще одним важным элементом июльского отчета по занятости стал рост заработной платы. Согласно анализу Reuters, годовой рост зарплат замедлился примерно до 3,2%.

Более медленный рост заработной платы может восприниматься позитивно с точки зрения инфляции. Если зарплаты растут медленнее, у бизнеса может быть меньше давления на повышение цен для компенсации растущих трудовых издержек. Однако более слабый рост зарплат может также указывать на ослабление переговорной силы работников. Для домохозяйств это становится проблемой, если потребительские цены продолжают расти быстрее доходов.

Федеральной резервной системе, таким образом, приходится балансировать между двумя конкурирующими задачами. Охлаждение рынка труда могло бы оправдать менее жесткую денежно-кредитную политику. Но инфляция по-прежнему остается выше целевого уровня ЦБ в 2%, а значит, политики не могут просто игнорировать сохраняющееся ценовое давление.

Федеральная резервная система сталкивается со сложным балансом

Последние данные по занятости поступают в чувствительный для денежно-кредитной политики момент. ФРС пытается одновременно поддерживать ценовую стабильность и максимальную занятость. Эти цели иногда могут указывать в разные стороны.

Если инфляция останется слишком высокой, ФРС может понадобиться удерживать ставки на повышенном уровне или рассматривать дополнительное ужесточение. Если же занятость заметно ослабнет, сохранение очень жесткой политики может увеличить риск более широкого экономического замедления.

Поэтому июльский отчет по рынку труда дает инвесторам еще один повод сомневаться, нужны ли дополнительные повышения ставок. Reuters сообщил, что ожидания рынка относительно повышения ставки в сентябре ослабли после выхода отчета: вероятность снизилась примерно с 57% до 44% на момент публикации. Однако спор еще не завершен. Некоторые экономисты по-прежнему ожидают, что ФРС будет уделять больше внимания инфляции, чем слабости рынка труда.

Следующим крупным тестом остается инфляция

Данные по рынку труда усилили внимание к июльскому индексу потребительских цен. Согласно официальному календарю Бюро трудовой статистики, CPI должен быть опубликован 12 Aug. 12.

Рынок ожидал, что инфляция замедлится примерно до 3,4% в годовом выражении. Последующие данные по CPI показали, что общая инфляция составила 3,4% в годовом выражении, совпав с ожиданиями, тогда как базовая инфляция была на уровне 2,5%. Это означает, что отчет по инфляции не принес неожиданного роста, который мог бы заставить рынки радикально пересмотреть политику Федеральной резервной системы.

Сочетание охлаждающихся условий на рынке труда и показателя инфляции, совпавшего с ожиданиями, особенно важно. Оно говорит о том, что политики получают сигналы в обоих направлениях: занятость ослабевает, а инфляция остается выше цели, но не ускоряется неожиданно.

Источник: Xpost

Почему CPI и данные по рынку труда нужно рассматривать вместе

Экономические отчеты редко существуют изолированно. Рынок труда влияет на инфляцию через зарплаты и потребительские расходы. Инфляция влияет на процентные ставки. Процентные ставки, в свою очередь, воздействуют на корпоративные инвестиции, рынок жилья, потребительское кредитование и оценки на финансовых рынках. Так возникает цепная реакция.

Если условия на рынке труда ухудшаются, а инфляция продолжает замедляться, у Федеральной резервной системы со временем может появиться больше возможностей для снижения ставок. Если же рынок труда слабеет, но инфляция остается упорно высокой, перед политиками встает гораздо более сложный выбор. Им может понадобиться удерживать ставки на повышенном уровне, несмотря на замедление экономики. Это один из ключевых сценариев, за которым следят инвесторы.

Участие особенно важно для долгосрочного роста

Уровень участия в рабочей силе — это не только показатель текущих условий занятости. Он также влияет на долгосрочный потенциал экономического роста. Более крупная рабочая сила означает, что больше людей доступны для производства товаров и услуг, уплаты налогов и участия в экономической активности. Сокращение рабочей силы может сдерживать экономический рост даже при низкой безработице.

Бизнесу может быть труднее находить работников. В некоторых секторах может усиливаться давление на заработную плату. Компании могут отвечать более активными инвестициями в автоматизацию и технологии. Поэтому ФРС и другие политики обращают внимание на участие в рабочей силе по причинам, выходящим за рамки месячного уровня безработицы.

Демографические изменения тоже важны

Не каждое снижение участия в рабочей силе вызвано ослаблением экономики. Демографические факторы могут оказывать существенное влияние. Старение населения США, выход на пенсию и изменения в решениях домохозяйств могут влиять на число людей, участвующих в рабочей силе. Постпандемическая экономика также изменила модели выхода на пенсию и предпочтения в отношении работы.

По этой причине экономисты обычно избегают приписывать каждое движение показателя участия слабости рынка труда. Тем не менее недавнее снижение заслуживает внимания, поскольку оно произошло на фоне замедления найма и пересмотра вниз данных по занятости. Именно это сочетание делает последние цифры более значимыми.

Иммиграция и предложение рабочей силы

Предложение рабочей силы становится все более важным фактором в экономическом прогнозе США. Изменения в иммиграционной политике могут повлиять на число работников, доступных бизнесу. Reuters сообщил, что более жесткая иммиграционная политика может сократить предложение рабочей силы, потенциально усиливая давление на участие в рабочей силе и рост занятости.

Сокращение рабочей силы может иметь сложные последствия. С одной стороны, меньшее число доступных работников может поддерживать зарплаты за счет роста конкуренции между работодателями за труд. С другой стороны, сокращающаяся рабочая сила может ограничивать способность экономики к расширению. Поэтому предложение рабочей силы является важным фактором и для денежно-кредитной, и для бюджетной политики.

Что июльские данные означают для акций

Финансовые рынки часто быстро реагируют на изменения ожиданий по политике ФРС. Более слабый рынок труда может быть позитивным для акций, если инвесторы считают, что это подтолкнет ФРС к снижению ставок. Более низкие ставки могут уменьшить стоимость заимствований и повысить текущую стоимость будущих корпоративных прибылей. Акции технологических компаний, ориентированных на рост, особенно чувствительны к таким ожиданиям.

Но слабая занятость может стать и негативным фактором для акций, если инвесторы начнут опасаться более широкого экономического спада. Поэтому рынки часто по-разному реагируют на один и тот же экономический отчет в зависимости от общего контекста. Умеренное замедление рынка труда может быть воспринято положительно; резкое ухудшение — вряд ли. На данный момент июльский отчет выглядит ближе к первому сценарию, хотя инвесторы продолжают внимательно следить за дополнительными признаками слабости.

Что данные означают для облигаций

Рынок облигаций столь же чувствителен к перспективам рынка труда. Если инвесторы считают, что ФРС придется снизить ставки, доходности казначейских облигаций США могут уменьшиться по мере изменения ожиданий относительно будущей денежно-кредитной политики. Июльский отчет по занятости изначально поддержал ожидания того, что у ФРС может быть меньше причин для ужесточения политики.

Но инфляция остается главным противовесом. Если ценовое давление сохраняется, ФРС может не захотеть активно реагировать на слабость рынка труда. Поэтому отчет по CPI стал столь важным.

Более низкая безработица не обязательно означает более сильную экономику

Июльские данные напоминают, что экономические заголовки требуют контекста. Уровень безработицы 4,1% звучит позитивно, но его нельзя рассматривать отдельно от снижения участия в рабочей силе. Одновременно экономика потеряла 23 000 рабочих мест, а предыдущие приросты занятости были пересмотрены вниз. Эти детали меняют интерпретацию.

Вместо того чтобы описывать отчет просто как сильный или слабый, экономисты, вероятно, сосредоточатся на растущих признаках того, что рынок труда замедляется. Ключевой вопрос заключается в том, останется ли это замедление постепенным или станет более выраженным в ближайшие месяцы.

Сентябрьское решение ФРС выходит на первый план

Сентябрьское заседание Федеральной резервной системы сейчас является одним из важнейших событий для финансовых рынков. До принятия решения у политиков будет доступ к дополнительным данным по инфляции, занятости и экономическому росту. Июльский CPI дает одну важную часть картины, а предстоящие отчеты предоставят дополнительную информацию.

ФРС, вероятно, будет оценивать, продолжается ли слабость рынка труда, замедляется ли дальнейший рост заработной платы и сохраняется ли инфляция на траектории к целевому уровню ЦБ. Вряд ли какое-либо одно значение определит решение. Это делает ближайшие несколько недель особенно важными.

На что инвесторам смотреть дальше

Несколько показателей помогут понять, является ли июльское замедление рынка труда временным или частью более широкой тенденции. Будущие отчеты по занятости покажут, восстанавливается ли создание рабочих мест. Уровень безработицы покажет, начинает ли слабость рынка труда превращаться в рост числа людей, активно ищущих работу и не находящих ее. Показатель участия покажет, продолжает ли сжиматься рабочая сила. Рост заработной платы поможет определить, способствуют ли трудовые издержки инфляции. Данные по вакансиям и найму дадут дополнительную информацию о спросе со стороны работодателей.

Survey JOLTS Бюро трудовой статистики США — еще один важный показатель, поскольку он отслеживает вакансии, найм и увольнения во всей экономике США. В совокупности эти индикаторы могут дать более полную картину, чем любой отдельный заголовочный показатель.

Более широкая экономическая картина

Экономика США входит в период, когда различие между низкой безработицей и здоровым рынком труда становится все более важным. Уровень безработицы остается низким, но участие снизилось. Рост занятости ослаб. Рост заработной платы замедлился. Предыдущие приросты рабочих мест были пересмотрены вниз. И инфляция остается выше цели Федеральной резервной системы.

Такое сочетание создает необычно деликатную политическую среду. Для потребителей главный вопрос заключается в том, остается ли занятость достаточно сильной, чтобы поддерживать доходы домохозяйств. Для бизнеса вопрос в том, достаточно ли спроса, чтобы оправдать дополнительный найм. Для инвесторов центральный вопрос — что эти данные означают для процентных ставок. А для Федеральной резервной системы задача состоит в том, чтобы решить, какой вес придавать охлаждающемуся рынку труда, если инфляция еще не вернулась к цели в 2%.

Рынок труда на развилке

Снижение участия в рабочей силе США до 61,4% — это больше, чем статистическая деталь. Оно меняет то, как инвесторы должны интерпретировать уровень безработицы в 4,1%. Июльские показатели показывают экономику в переходной фазе, а не ту, которую легко можно назвать либо бурно растущей, либо разрушающейся.

Меньше американцев участвуют в рынке труда. Работодатели создают меньше рабочих мест. Рост заработной платы умеряется. В то же время безработица остается низкой, а инфляция не преподнесла сюрприза, который немедленно подтолкнул бы Федеральную резервную систему к более агрессивному ужесточению.

Следующий этап истории будет зависеть от того, продолжатся ли эти тенденции. Если участие стабилизируется, а найм восстановится, июльский отчет может оказаться временным ослаблением. Если же участие продолжит снижаться, а рост занятости останется слабым, опасения по поводу базового состояния рынка труда могут усилиться.

Пока что инвесторы следят за обеими сторонами мандата Федеральной резервной системы. Рынок труда охлаждается, а инфляция остается главным препятствием для более мягкой денежно-кредитной политики. Вероятно, это напряжение останется в центре внимания рынков США по мере приближения сентябрьского заседания ФРС.