В январе 2025 года Адам Тернквист создал график. Главный технический стратег LPL Financial наложил траекторию индекса доллара США на оба президентских срока Дональда Трампа — простое сравнение, чтобы оценить, как второй срок соотносится с первым. Индекс, который измеряет доллар относительно корзины из шести основных валют стран-торговых партнёров, является наиболее широко используемым эталоном общей силы доллара. С тех пор он обновлял график каждые несколько месяцев, каждый раз показывая его руководителю макроисследований с одной и той же неизменной шуткой: зачем мы вообще пытаемся прогнозировать?

«Это абсолютно та же закономерность», — заявил он Fortune. «На прошлой неделе я начал обновлять данные, и вот оно».

Эта закономерность имеет значение из-за того, что она говорит о текущей позиции доллара. После снижения на 13% за 269 торговых дней с пика января 2025 года индекс доллара прорвался выше сопротивления вблизи уровня 100 — повторяя тот же третий этап движения, который последовал за донным значением доллара во время первого срока Трампа в начале 2018 года. Если этот прецедент сохранится, Тернквист полагает, что доллар может вступить в очередной продолжительный рост.

Два срока, один сценарий

Симметрия на графике настолько поразительна, что от неё почти некомфортно. «Доллар двигался настолько одинаково, не только по величине, но и по продолжительности движений», — отметил он.

После победы Трампа на выборах 2016 года индекс доллара вырос примерно на 8% до пика в январе 2017 года, затем резко развернулся — упав примерно на 15% за 293 торговых дня перед достижением дна в начале 2018 года. Оттуда он совершил восхождение на 17% до максимума 2020 года — рост, который был остановлен лишь с наступлением пандемии.

Выборы 2024 года дали почти идентичное повторение: рост до пика в январе 2025 года, снижение на 13% за 269 торговых дней и достижение дна в начале 2026 года. Процентные показатели, количество торговых дней и общая форма настолько близки, что Тернквист продолжает шутить одну и ту же шутку.

При этом он первым признаёт, что эта закономерность не поддаётся простому объяснению. Макроэкономические условия имеют мало общего. Рефляционная сделка 2016 года подпитывалась аккомодирующей политикой Федеральной резервной системы и инфляцией, значительно ниже целевого уровня, — условиями, не имеющими аналогов в текущем цикле, где ФРС продолжает бороться с уровнем инфляции, который упорно не возвращается к 2%. Единственное макроэкономическое совпадение, которое Тернквист может найти, — это повышенные цены на нефть. Всё остальное изменилось.

Так если условия различаются, что создаёт тот же сценарий?

Одну возможность, рассмотренную Тернквистом, — намерение самого Трампа. Он быстро её отверг. «В последнее время мы не слышали, чтобы он говорил о долларе», — отметил он. Более убедительное объяснение носит структурный характер.

«Первоначальный энтузиазм от реализации политик Трампа, масштабная рефляционная сделка в 2016 году, затем наступает реальность — требуется время, чтобы политика повлияла на рост, сделка немного выдыхается, затем происходит весьма существенный отскок», — сказал он. Оба срока последовали этой дуге. Процентные ставки также сыграли роль в обоих циклах, признал Тернквист, — «часть этого связана с тем, где находятся процентные ставки», — но доминирующей силой, по его оценке, были ожидания роста, а не дифференциалы доходности.

Его объяснение имеет два уровня. Первый связан с настроениями в отношении политики. «Если убрать политику из уравнения, — сказал он, — политические инициативы явно направлены на стимулирование роста — более низкие налоги, больше стимулов для корпоративной Америки, стимулы для компаний инвестировать и возвращать производство. Все эти факторы являются катализаторами роста, особенно с учётом всех неожиданностей, с которыми мы столкнулись». В оба срока выборы спровоцировали одну и ту же первоначальную ставку на американскую рефляцию, породившую один и тот же первоначальный рост, — и в оба срока эта ставка столкнулась с тем же трением реальности, вызвавшим разворот.

Однако под политическим слоем он видит нечто более устойчивое: доллар как барометр относительной экономической силы. До того как пандемия COVID достигла берегов Америки в 2020 году, экономика США на протяжении первого срока Трампа неизменно удивляла достойным ростом занятости, низкими процентными ставками и крепким фондовым рынком.

«Когда экономика США превосходит другие экономики, доллар имеет тенденцию к укреплению», — отметил он. «Простым языком, этот график — свидетельство экономики США».

Эта динамика усилилась в текущем цикле из-за того, где сосредоточено превосходство. Иностранные инвесторы, ищущие доступ к AI-сделкам — к гипермасштабируемым компаниям, производителям полупроводников — должны продавать свою местную валюту для покупки активов, номинированных в долларах. Этот постоянный поток конвертации валют создаёт структурный спрос на доллар, который в меньшей степени связан с политикой Белого дома и в большей — с географией технологической революции. Непропорционально большая доля технологий на фондовом рынке США — так называемая «Великолепная семёрка» сама по себе составляет примерно треть рыночной капитации S&P 500 — означает, что глобальные потоки капитала в непропорциональной степени направляются через инструменты, номинированные в долларах.

«Вы смотрите на AI-сделки, вы смотрите на технологические компании и хотите вложиться в это», — сказал Тернквист. «Вы продаёте свою местную валюту, чтобы финансировать долларовые покупки акций одной из гипермасштабируемых компаний или одного из производителей полупроводников».

Контрфакт Байдена

Симметрия эпохи Трампа выглядит ещё более выраженной на контрасте с траекторией доллара при Джо Байдене, которая следовала совершенно иной форме. Индекс доллара начал срок Байдена вблизи отметки 90 в январе 2021 года — после снижения до самого низкого уровня с 2018 года — и вырос примерно до 108 к моменту его ухода из офиса в январе 2025 года, что представляет собой рост более чем на 15% и один из наиболее сильных показателей за полный срок для этой валюты за несколько десятилетий. Однако движущие силы не имели ничего общего с картиной эпохи Трампа: доллар резко вырос на фоне агрессивного цикла повышения ставок ФРС для борьбы с крупнейшим всплеском инфляции за четыре десятилетия, что подняло индекс выше 110 к 2022 году.

Этот контраст бьёт в самую суть вопроса. Долларовая история Байдена была фундаментально историей о ФРС и инфляции — основную работу выполняли дифференциалы ставок. Два срока Трампа, напротив, демонстрируют характерную форму избирательного цикла: первоначальный рост на фоне настроений, разворот по мере того, как надежды на рефляцию сталкиваются с реальностью, и затем отскок, связанный с фактическим экономическим превосходством. Различие заключается между валютой, движимой денежно-кредитной политикой, и валютой, движимой меняющимися ставками на относительный рост и американскую исключительность — термином, широко используемым на финансовых рынках для описания устойчивого превосходства роста США, оценок активов и инновационного потенциала по сравнению с другими развитыми экономиками.

Некоторые критики указали на снижение покупательной способности доллара примерно на 16% при Байдене из-за высокой инфляции — это иной показатель, чем рост индекса в пунктах, но напоминание о том, что укрепляющийся DXY и слабеющий потребительский доллар могут сосуществовать. Покупательная способность продолжила снижаться при втором сроке Трампа, хотя и более умеренными темпами, поскольку уровень инфляции сохраняется выше целевого показателя ФРС в 2%, а некоторые наблюдатели ожидают, что он достигнет 4%.

Как долго доллар будет оставаться сильным?

Тернквист мало терпения испытывает к нарративу о вытеснении резервной валюты, который всплывает каждый раз при распродаже доллара. Этот сценарий требует не просто конкурирующей валюты, но и ликвидного рынка масштаба казначейских облигаций — чего-то, чего он не видит. Рынок казначейских облигаций США, с примерно 29 трлн долларов находящихся в обращении рыночных долгов, является самым глубоким и ликвидным рынком суверенных облигаций в мире — структурным преимуществом, с которым не приблизилась ни одна альтернатива.

«Это не так, что вы можете пойти торговать в юанях, евро или криптовалюте или чём-то ещё». Китай, по его словам, неоднократно предпринимал усилия по продвижению расчётов в юанях с ограниченным успехом. «Они пробовали и пробовали и пробовали, и вы не можете торговать в юанях».

Он проводит различие между диверсификацией и отказом. «Произошла диверсификация в сторону от доллара, и именно это сделали центральные банки», — сказал он. «Но не было никакого бойкота в сколько-нибудь существенной форме, который предполагал бы конец доллара».

Данные подтверждают его точку зрения: примерно 90% валютных операций связаны с долларом, в то время как золото, казначейские облигации и евро значительно отстают в качестве альтернатив. Любой подлинный сдвиг в резервном статусе, по его мнению, потребовал бы как конкурирующей валюты, так и ликвидного рынка масштаба казначейских облигаций — условий, появление которых в ближайшей перспективе он не предвидит.

«Возможно, при моей жизни» доллар будет вытеснен с позиции международной резервной валюты, сказал он, rummaging through his office for a book on monetary history.

«В какой-то момент это произойдёт», — признал он, отметив, что различные режимы сменяли друг друга, «вероятно, на протяжении тысячелетий». Указывая на растущую проблему государственного долга, превышающего 39 трлн долларов, он добавил: «вы посмотрите на нашу фискальную ответственность — если можно использовать это слово, — дефицит, если это продолжится, тогда, да, в какой-то момент люди будут беспокоиться о владении долларом, казначейскими облигациями». Тем не менее он подчеркнул, что должно произойти очень многое, чтобы доллар был вытеснен. «Точно не в этом году и не в следующем», — добавил он.

Страна разделена, но продолжает тратить

Пожалуй, наиболее показательный элемент анализа Тернквиста связан с данными потребительских настроений. Показатели уверенности Conference Board на протяжении 2026 года демонстрируют резко поляризованный разрыв — республиканцы сообщают о здоровой экономике, демократы описывают её как ужасную, при этом разрыв находится на экстремальных уровнях, которых он ранее не наблюдал. Эта партийная поляризация в экономических настроениях не уникальна для текущего момента; исследователи из Мичиганского университета и Брукингского института задокументировали растущий разрыв между экономическими восприятиями республиканцев и демократов, начиная как минимум с 2017 года, причём партия, занимающая Белый дом, неизменно сообщает о более благоприятных оценках независимо от базовых условий.

«Разделение существует всегда», — отметил он, — «но сейчас оно на экстремальном уровне».

Однако если заглянуть за ответы на опросы и обратить внимание на фактическое поведение, картина меняется. «Действия говорят громче слов», — сказал Тернквист. Данные о расходах показывают, что потребители и компании продолжают инвестировать и тратить, несмотря на политический раскол в восприятии экономики.

Этот разрыв между риторикой и реальностью может дать ещё одно объяснение графика: валютный рынок, который на фоне всего шума вокруг тарифов, споров о независимости ФРС и прогнозов об упадке резервной валюты продолжает отслеживать тот же фундаментальный сигнал, что и всегда, — туда, где капитал верит в наибольший рост. Сам Тернквист выразил удивление тем, насколько точно паттерн сохранился.

«Суть в этот раз и, вероятно, в предыдущем эпизоде, — сказал Тернквист, — заключается в том, что доллар является мерой относительной экономической силы». График пока продолжает следовать сценарию «темы американской исключительности».

Эта статья была впервые опубликована на Fortune.com.