Строительство ИИ-инфраструктуры сталкивается с финансовым ограничением, и оно проявляется на рынке облигаций: почти половина облигаций, выпущенных в этом году для финансирования дата-центров в США, имеет спекулятивный рейтинг.

Данные основаны на анализе информации FactSet, проведенном Forbes при участии профессора бизнес-школы Колумбийского университета Стейна Ван Нивервбурга. Из примерно 80 млрд долларов облигаций, выпущенных для американских дата-центров в 2026 году, около 37 млрд долларов имеют рейтинг ниже BBB — порога, ниже которого заканчивается инвестиционный рейтинг и начинается спекулятивный, или «мусорный». Это различие имеет практическое значение: облигации с рейтингом ниже инвестиционного, как правило, должны платить более высокий купон, компенсирующий кредиторам риск дефолта, а многие институциональные инвесторы вправе держать только бумаги инвестиционного уровня, что сужает круг покупателей спекулятивных размещений.

Цифры за бумом

Более всего впечатляет рост год к году. За весь 2025 год объем размещений спекулятивных облигаций дата-центров составил около 8,6 млрд долларов; примерно 37 млрд долларов в этом году — более чем в четыре раза больше.

Средства направляются в 16 проектов, связанных с крупнейшими именами в ИИ, включая Amazon, Meta и Nvidia. Однако сами облигации не обязательно обеспечены балансами этих компаний. Спекулятивные рейтинги отражают кредитоспособность застройщиков и финансовых структур, осуществляющих заимствования, — это отдельный вопрос от арендаторов, которых те надеются привлечь. В этом сегменте рынка условия финансирования часто зависят от силы обязательств арендаторов: договоры аренды с высокорейтинговыми арендаторами обычно используются для поддержки более дешевого долга, тогда как проекты без них занимают под собственный кредитный профиль застройщика.

Инвесторы начинают требовать большего

К середине октября 2026 года средняя доходность спекулятивных облигаций дата-центров поднялась почти до 10%, при этом, по имеющимся сведениям, рост произошел в течение одной недели.

Напряжение заметно и в корпоративном долге так называемых неооблаков — новых облачных провайдеров, сдающих в аренду мощности GPU ИИ-клиентам. Корпоративный долг CoreWeave, по сообщениям, торгуется ниже 80 центов за доллар.

Обремененные долгами застройщики Firmus и AirTrunk на фоне турбулентности отложили или отменили первичные публичные размещения.

Почему качество арендаторов теперь имеет значение

Ключевое напряжение связано с разделением в вопросе о том, кто на самом деле арендует эти объекты. На одном полюсе — гипермасштабируемые операторы: гигантские облачные компании со стабильными денежными потоками и сильным кредитным профилем. На другом — более рискованные застройщики и молодые операторы, чья выручка зависит от сохранения спроса на ИИ на годы вперед.

Сверху добавляются стремительный рост затрат на строительство и ограничения в энергоснабжении. Исследование также отмечает, что более широкий объем размещений долга, связанного с ИИ, достиг с начала этого года сотен миллиардов долларов, причем значительную часть составляют дата-центры.

Что это значит для строительства ИИ-инфраструктуры

Средняя доходность около 10% свидетельствует о том, что кредиторы больше не рассматривают долг дата-центров как безопасный прокси-индикатор ИИ-бума. Рост стоимости заимствований снижает рентабельность проектов, а с сужением окон для IPO застройщикам с низкими рейтингами может быть сложнее получить капитал именно в тот момент, когда он нужен для завершения строительства.

В ближайшие месяцы отслеживаются три сигнала: стабилизируется ли доходность спекулятивных облигаций дата-центров или продолжит расти; распространится ли проблемное ценообразование за пределы CoreWeave на других заемщиков-неооблаков; и возобновят ли застройщики вроде Firmus и AirTrunk планы по листингу или оставят их замороженными.