Номинальное потребление превзошло ожидания, увеличившись на 0,2% к предыдущему месяцу против консенсусной оценки Bloomberg на уровне 0,1%, однако реальный личный доход без трансфертов остаётся ниже недавнего пика. Это важно, поскольку потребление является ключевым ежемесячным индикатором спроса домохозяйств, а доходы и занятость — это показатели со стороны доходов, которые обычно помогают поддерживать его со временем.

Figure 1: NFP employment (bold blue), civilian employment with smoothed population controls (bold orange), industrial production (red), personal income excluding current transfers in Ch.2017$ (bold light green), manufacturing and trade sales in Ch.2017$ (black), and monthly GDP in Ch.2017$ (pink), GDP (blue bars), GDPNow nowcast of 7/10 (light blue box), all log normalized to 2025M01=0. Source: BLS via FRED, BLS, Federal Reserve, BEA 2026Q2 2nd release, S&P Global Market Insights (nee Macroeconomic Advisers, IHS Markit) (8/3/2026 release), and author’s calculations.

Figure 2: Civilian employment adjusted to NFP concept smoothed population controls, using experimental controls for 2025 (bold orange), manufacturing production (red), ADP private nonfarm payroll employment (light green), real retail sales, CPI deflated (black), freight services indexes (brown), and coincident index in Ch.2017$ (pink), GDO (blue bars), all log normalized to 2025M01=0. Source: BLS, ADP via FRED, Philadelphia Fed, Bureau of Transportation Statistics, Federal Reserve via FRED, BEA 2026Q2 2nd release, and author’s calculations.

То, что потребление в июле осталось без изменений, примечательно на фоне роста реального личного дохода без трансфертов. Индекс S&P 500 также не изменился, возможно, не случайно. Ниже приводится подробное сравнение потребления, расходов на товары длительного пользования и реальных розничных продаж без учёта автозаправочных станций.

Figure 3: Consumption (bold black), durable consumption (blue), retail sales ex gasoline stations deflated using core CPI (red), all in real terms, in logs 2025M01=0. Source: BEA, Census, BLS and author’s calculations.

Снижение потребления товаров длительного пользования может отражать опережающее поведение, связанное с благосостоянием домохозяйств, а не какие-либо конкретные тарифные факторы, но это неясно.

На мой взгляд, самый интересный аспект графиков — это продолжение нисходящего тренда в показателях занятости домохозяйств в период, когда контрольные параметры по населению не менялись. Это вместе с относительно стабильными рядами потребления и розничной торговли указывает на то, что недавние сигналы делового цикла движутся неравномерно: некоторые показатели расходов удерживаются, тогда как индикаторы рынка труда домохозяйств остаются слабее, чем более широкие показатели со стороны выпуска, показанные выше.