Uphold RLUSD Earn против Ethena Pay Earn+: сравнение кредитования и кредитного плеча

Uphold RLUSD Earn с заявленной доходностью до 7% годовых и программа Earn+ от Ethena Pay с целевой доходностью до 12% описывают два принципиально разных типа экспозиции: кредитование стейблкоинов заемщикам против многократных заимствований для покупки большего объема $USDe. В обоих случаях одна лишь более высокая заявленная ставка не показывает, сколько фактически останется у вкладчика после вычета издержек.

Как устроены оба продукта

Согласно раскрытию информации Uphold с датой ставки 29 октября 2026 года, заемщики платят проценты по $RLUSD от Ripple, размещенным в кредитном хранилище, выбранном Sentora. Доходность может также включать временные стимулы. Sentora удерживает 10% заработка, а Uphold берет комиссию, однако, как указано на странице помощи Uphold, отображаемая APY уже учитывает сервисные сборы. Сетевые комиссии остаются дополнительными.

Стратегический документ Ethena Pay от 28 октября описывает внешнее хранилище под управлением Upshift и Steakhouse, которое поставляет $USDe от Ethena в Aave v4 на Avalanche, занимает $USDT, покупает больше $USDe и повторяет цикл, ориентируясь примерно на 11-кратное плечо. В анонсе запуска предложение названо «до 12% APY», но речь идет о целевой ставке вознаграждения; в FAQ указано, что ставка может снизиться и не гарантируется. Средства в Earn+ одновременно не получают Daily Boost основного аккаунта.

Отчеты The Defiant о продуктах подробно описывают кредитный маршрут Uphold и запуск хранилища Earn+.

Стоит отметить структурную особенность, общую для обоих предложений: в каждом случае потребительское приложение является лишь слоем дистрибуции, а стратегию исполняют сторонние участники — хранилище, выбранное Sentora, у Uphold и хранилище под управлением Upshift и Steakhouse, работающее с Aave v4, у Ethena Pay. Это означает, что фактическая ставка находится в руках внешних управляющих и рыночных условий, а не баланса самих платформ.

Как правильно читать ставки

Годовая процентная доходность (APY) учитывает капитализацию, а годовая процентная ставка (APR) — нет, как объясняется в глоссарии Aave. Целевой показатель, в свою очередь, — это прогнозируемый результат: ни третий способ расчета процентов, ни обещанная выплата. Годовая ставка также не равна доходу, автоматически начисляемому за более короткий период владения. Приведенные цифры — это снимки на определенный момент: ставка Uphold датирована 29 октября 2026 года, стратегический документ Ethena Pay — 28 октября, то есть каждое опубликованное число описывает условия конкретного дня, а не фиксированный срок.

Те же $10 000, разные балансы

Ниже приведено гипотетическое сравнение денежных потоков за один год — не прогноз и не реконструкция целевых 12% Earn+. Оба сценария начинаются с $10 000 собственного капитала, все токены остаются на уровне $1, а налоги, проскальзывание цены, ликвидации и ребалансировка исключены.

Для иллюстрации кредитования предположим, что APY 7% сохраняется весь год, а суммарные сетевые комиссии составляют $10. Это дает $700 дохода после встроенных сервисных сборов и итоговый капитал $10 690. Если обозначить эти встроенные сервисные сборы как S, валовой доход должен составлять $700 + S до вычета S и сетевой комиссии в $10. Публичные раскрытия не содержат достаточно информации, чтобы определить денежное значение S или отделить процентный доход от стимулов. Повторное вычитание 10% Sentora из $700 означало бы двойной учет встроенного сбора.

Для иллюстрации циклового сценария 11-кратное плечо следует понимать как отношение валовых активов к собственному капиталу на старте: $10 000 капитала плюс $100 000 занятых $USDT покупают $110 000 $USDe. Предположим валовой доход 5% на стартовые активы, ставку заимствования 4,5% годовых и $100 суммарных сторонних и исполнительских комиссий. Эти вводные по доходности, ставке заимствования и комиссиям — редакционные допущения, а не раскрытые условия Earn+. Доход не реинвестируется, проценты рассчитываются на начальный долг без капитализации, а комиссии уплачиваются при выходе.

В базовом сценарии цикл приносит $5 500, проценты составляют $4 500, комиссии — $100. Активы после комиссий — $115 400; после погашения $104 500 основного долга и процентов остается $10 900 — доходность 9% на стартовый капитал.

Теперь повысим ставку заимствования с 4,5% в первом полугодии до 7,5% во втором, оставив все прочие допущения неизменными. Проценты составят $6 000, а итоговый долг — $106 000. Те же $115 400 активов оставят лишь $9 400 капитала — убыток $600, или 6%, при полностью сохраненных привязках. Этот упрощенный пример изолирует стоимость финансирования; он не моделирует реальную капитализацию хранилища или действия по управлению рисками.

При таком уровне стартового долга каждый дополнительный процентный пункт ставки заимствования, удерживаемый в течение года, стоит $1 000 — 10% стартового капитала вкладчика. По данным руководства Aave по заимствованию, проценты начисляются немедленно, а ставки меняются в зависимости от утилизации. Стабильные цены токенов не замораживают стоимость существующего займа. Поэтому для Earn+ ключевым показателем является именно финансирование: по мере изменения утилизации ставки Aave меняются, и разрыв между доходом хранилища по $USDe и затратами на заимствование $USDT — а также то, как управляющие корректируют плечо, — определит, будет ли фактическая ставка соответствовать цели в 12%.

Комиссии и доступ по-прежнему важны

Условия Earn от Uphold, датированные 13 октября, допускают изменение комиссий. Ethena Pay заявляет об отсутствии комиссии за пополнение или вывод средств Earn+ — однако это не означает, что заимствование или работа стороннего хранилища бесплатны. Согласно FAQ, пользователи должны принять дополнительные условия и раскрытия рисков. Ни одно из публичных предложений не гарантирует, что конкретный читатель имеет право на доступ к обоим продуктам.

Ни один из продуктов не является застрахованным банковским депозитом. Смоделированный итоговый капитал — это также не обещание немедленных денежных средств: Uphold указывает, что завершение вывода зависит от ликвидности на базовом кредитном рынке, а Ethena Pay заявляет, что выводы обрабатываются в течение 24 часов на основной счет в USD, с оговоркой, что процесс может занять больше времени.