Альткоины показали впечатляющие результаты за последний месяц: индекс TOTAL2ES, отражающий общую капитализацию всех криптоактивов за вычетом Bitcoin и стейблкоинов, вырос почти на 32%. За прошедшую неделю крупные альткоины, такие как Zcash, и «старые» монеты вроде Dash показали двузначный рост. Ещё двумя заметными активами из топ-100 криптовалют по рыночной капитализации стали UNI от Uniswap, выросший на 39,1%, и ARB от Arbitrum, который более чем удвоился, прибавив 107,4% на момент написания. Для ARB это самый высокий ценовой уровень с начала января, тогда как UNI не торговался на этих уровнях с ноября прошлого года, по данным CoinGecko.

Оба движения можно проследить до одного источника. Robinhood Chain — сеть, запущенная примерно два месяца назад, — стала крупнейшей по генерации комиссий цепочкой в криптоиндустрии, и Uniswap с Arbitrum оказались двумя протоколами, ближе всего расположенными к этим деньгам. Сеть представляет собой решение второго уровня, построенное на технологическом стеке Arbitrum и работающее в партнёрстве с брокером Robinhood. Это означает, что массовая розничная аудитория трейдеров — та же, которую Robinhood привлёк через биржевую торговлю без комиссий, — теперь получила прямой доступ к свопам и токенизированным акциям в блокчейне. Кумулятивный объём DEX в сети превысил отметку $40 млрд. Дневная выручка сети превышает $4 млн, что ставит её впереди Hyperliquid, Ethereum, BNB Chain и Base.

Uniswap собирает почти весь поток

Uniswap — основная биржа на Robinhood Chain, и практически вся торговля в сети происходит именно там. Биржа также зарабатывает больше на каждый доллар оборота в этой сети, чем где-либо ещё. Она удерживает 0,465% с каждого доллара, торгуемого в сети Robinhood, против 0,214% на остальной части её инфраструктуры. Главная причина — токенизированные акции, которые торгуются в самых дорогих тарифных уровнях комиссий Uniswap. В августе эти пары почти не занимали места в объёмах сети, а теперь на них приходится около 4,1%. Этот сдвиг отражает более широкий тренд брокеров и эмитентов в сторону токенизированных акций на публичных блокчейнах — за последний год эта тенденция перешла от пилотной стадии к реальной торговле.

Fee switch превратил объёмы в сокращение предложения

Год назад сам токен UNI вряд ли бы сильно отреагировал на эту динамику. Комиссии получали поставщики ликвидности, а токен оставался вне этого контура — пока обновление UNIfication полностью не изменило ситуацию. Теперь, когда fee switch включён, комиссии используются для выкупа и сжигания UNI, навсегда выводя его из обращения. Это первый случай в истории Uniswap, когда активность протокола напрямую сокращает предложение токена — поэтому данные об объёмах, которые раньше имели значение только для поставщиков ликвидности, теперь напрямую влияют на токеномику UNI.

Механика работает как цепочка: больше пользователей Robinhood генерируют больше объёмов на Uniswap, больше объёмов приносит больше комиссий, а больше комиссий сжигает больше UNI.

Доля Arbitrum прописана в контракте

Связь ARB устроена иначе. Robinhood Chain построена на технологии Arbitrum, и в рамках программы Arbitrum Expansion Program сеть отдаёт 10% своей чистой выручки протокола. Эта сумма распределяется так: 8% в казну Arbitrum DAO и 2% гильдии разработчиков.

К началу сентября 30 дней действия этого соглашения принесли примерно $1,32 млн. На фоне $78,73 млн, которые Uniswap заработал на той же сети в виде торговых комиссий, это округлённая погрешность. Кроме того, эти деньги поступают в казну, управляемую через DAO-управление, а не попадают к держателям ARB напрямую — то есть рост ARB отражает ставку на растущую значимость Arbitrum как инфраструктурного слоя для институциональных сетей, а не на прямые денежные выплаты держателям токенов.

Одна сеть, одна компания, две трети комиссий

Именно концентрация заслуживает пристального внимания. Uniswap годами распределял свою инфраструктуру по десяткам сетей, и это распространение было осознанной стратегией. Теперь большая часть его комиссионного дохода зависит от единственной сети, контролируемой публичной брокерской компанией, подотчётной SEC и собственным акционерам.

Если Robinhood изменит маршрутизацию свопов, поменяет структуру комиссий или столкнётся с регуляторной проблемой, скорость сжигания, которая сейчас поддерживает цену UNI, сократится вместе с этим. Uniswap никогда ранее не нёс подобного риска концентрации на одном контрагенте. Токенизированные акции остаются зарождающейся категорией продуктов, отношение к которой со стороны американских регуляторов всё ещё формируется, что добавляет второй слой зависимости от политики поверх контрагентского риска.

Пока же говорит сама история роста. Сеть ставит рекорды по объёмам, сжигание растёт, и оба токена были переоценены соответствующим образом. Далее стоит следить за тем, продолжит ли наращиваться поток доходов Robinhood Chain, будут ли расти платежи по Expansion Program в казну Arbitrum DAO вместе с ним, и диверсифицирует ли хотя бы один из протоколов риски концентрации, которая сейчас лежит в центре обоих ростов.