Лондон по-прежнему занимает примерно 70% мирового объёма торговли золотом, согласно данным World Gold Council, приведённым в Financial Times, однако Шанхай и Гонконг расширяют своё участие в оптовой торговле. Это конкурентное давление побуждает Великобританию пересмотреть инфраструктуру рынка золотых слитков, которая изменилась сравнительно мало, в то время как другие финансовые центры инвестируют в более цифровые рыночные системы.

Управление финансового надзора Великобритании (FCA) обсуждало, как цифровые представления физических золотых слитков могли бы функционировать на оптовых рынках, включая их потенциальное использование в маржинальных и других институциональных операциях. По данным отчётов, отраслевые стандарты могут быть объявлены в ближайшие месяцы.

Токенизация может изменить механизм движения золота

Золото уже активно торгуется без физической передачи слитков после каждой сделки. Значительная часть оптового рынка Лондона функционирует через требования на золото, хранящееся в хранилищах, при этом право собственности и расчёты осуществляются через устоявшиеся банковские и депозитарные сети.

Токенизация добавила бы цифровой слой поверх существующей структуры. Требование, связанное с золотом в хранилище, можно было бы передавать и отслеживать в цифровом виде, сохраняя его связь с физическим металлом.

World Gold Council изучает аналогичную модель в рамках своей инициативы Wholesale Digital Gold. Предложенная им структура Pooled Gold Interests предоставила бы инвесторам бенефициарное право собственности на пул хранимого золота, позволяя при этом этим долям перемещаться в виде более мелких цифровых единиц.

Для институциональных участников потенциальная ценность становится более очевидной, когда золото необходимо переместить между контрагентами. Передаваемое цифровое требование могло бы упростить его использование при маржинальных требованиях, операциях с ликвидностью и других оптовых сделках, которые в настоящее время проходят через несколько слоёв рыночной инфраструктуры. Это придало бы слиткам более активную роль на финансовых рынках без необходимости изменения базового актива.

Настоящее испытание наступает после цифровизации золота

Создание цифрового представления золотых слитков — относительно простая задача. Более сложный вопрос заключается в том, может ли регулируемая организация полагаться на это представление, когда реальные деньги или обеспечение оказываются под угрозой.

Банк, принимающий токенизированное золото, должен знать, что цифровая запись соответствует принудительно исполнимому требованию на базовый металл. Депозитарные договорённости должны оставаться ясными. Права на погашение должны сохраняться при возникновении споров. Расчёты должны быть окончательными, а инвесторы должны знать, что произойдёт с их активами в случае банкротства посредника. Без этих защитных мер более быстрая технология передачи мало что даёт для повышения полезности золота в институциональных финансах.

Поэтому работа FCA сосредоточена на стандартах, связанных с токеном, а не на самом процессе его создания. Цель состоит в том, чтобы установить, как цифровое представление золотых слитков может быть структурировано и использовано в рамках регулируемой финансовой деятельности, как изложено в запросе FCA на получение мнений о будущем токенизации на оптовых рынках Великобритании.

Существующие розничные токены, обеспеченные золотом, не обязательно соответствовали бы этой модели. В отчётах нет указаний на то, что регуляторы выбрали конкретный блокчейн, стандарт токенов или существующего криптоэмитента.

У Банка Англии другая задача

Банк Англии рассматривает токенизацию через призму финансовой стабильности, расчётов и устойчивости рынка. Его роль пересекается с работой FCA, но вопросы отличаются. В то время как FCA занимается рамочными условиями, в которых работают регулируемые компании и продукты, Банк должен учитывать, что произойдёт, когда токенизированные активы станут частью финансовой инфраструктуры, используемой в массовом масштабе.

Ранее Банк заявлял, что токенизированные системы могли бы улучшить способы перемещения активов учреждениями для управления маржой и ликвидностью. Он также подчёркивал, что более быстрая технология не может компенсировать слабые права собственности или инфраструктуру, которая даёт сбой в периоды рыночного стресса.

Эти вопросы уже исследуются в рамках британской Digital Securities Sandbox, находящейся под совместным надзором FCA и Банка Англии. Шестнадцать компаний прошли первый этап программы, который позволяет участникам разрабатывать инфраструктуру для выпуска, торговли и расчётов по цифровым ценным бумагам в условиях изменённых регуляторных требований.

Эта работа уже продвигается к применению на реальных рынках. Государственно-поддерживаемая отраслевая группа намерена провести пилотный тест токенизированного репо в реальных условиях в 2027 году, что является ещё одним признаком стремления Великобритании перевести цифровые активы от изолированных пилотных проектов к оптовой финансовой деятельности.

Банк также открыл путь для рассмотрения квалифицированных стейблкоинов для оптовых расчётов в рамках песочницы в индивидуальном порядке.

Золото может стать частью более широкого цифрового рынка

Стейблкоины и токенизированные слитки выполняли бы разные функции в рамках этой формирующейся инфраструктуры. Стейблкоин может выступать в качестве цифрового расчётного актива. Токенизированные слитки могли бы обеспечить передаваемую ценность, обеспеченную активом, который уже широко представлен в институциональных портфелях и резервных системах.

Если в конечном итоге оба типа активов смогут функционировать на совместимой инфраструктуре, токенизация перестанет выглядеть как набор отдельных блокчейн-продуктов и станет больше напоминать рынок, где традиционные активы могут выпускаться, передаваться, закладываться и рассчитываться в цифровом виде.

Для Лондона это важно, поскольку модернизация инфраструктуры торговли слитками может помочь сохранить центральную роль города на рынке, который ныне сталкивается с усиливающейся конкуренцией со стороны азиатских финансовых центров. Для блокчейн-рынков практическое испытание заключается в том, смогут ли системы распределённого реестра поддерживать актив, который учреждения уже используют в массовом масштабе, с соблюдением правовых и операционных гарантий, требуемых в оптовых финансах, а не просто создать очередной цифровой токен, обеспеченный золотом.